Regulatory Story
Go to market news section View chart   Print
Foresight Solar Fund Limited  -  FSFL   

Foresight Solar Fund Limited : Annual Financial Report

Released 07:00 22-Feb-2018

Foresight Solar Fund Limited : Annual Financial Report

Annual  Results  to  31  December  2017  and  Dividend  Announcement

  Highlights

·During  the  year  the  Company  acquired  273MW  of  additional  solar  assets  including  127MW  in  the  UK  and  146MW  of  Australian  solar  assets  across  four  projects,  which  represents  the  first  international  acquisitions  for  the  Company

·At  31  December  2017,  the  Company's  portfolio  comprised  23  assets  with  a  net  peak  capacity  of  621MW.  The  UK  portfolio  represented  475MW  of  total  installed  capacity  across  19  operating  assets,  with  the  Australian  portfolio  representing  146MW  of  net  peak  capacity  under  construction

·During  2017,  the  portfolio  generated  426  GWh  of  clean  energy,  sufficient  to  power  nearly  140,000  UK  homes

·The  Company  delivered  its  target  dividend  of  6.32  pence  per  share  for  the  year  ended  31  December  2017.  (2016:  6.17  pence)

·The  Net  Asset  Value  ("NAV")  increased  to  £481.3  million  over  the  period,  increasing  the  NAV  per  Ordinary  Share  to  107.0  pence,  from  102.9  pence  as  at  31  December  2016

·During  2017,  the  equity  discount  rate  decreased  by  0.5%  to  7.0%  to  better  reflect  market  conditions  and  reducing  operational  risk.  The  Company  has  also  updated  its  Valuation  Methodology  to  more  accurately  reflect  leverage  in  the  portfolio,  incorporating  a  levered  discount  rate  of  7.75%  for  those  assets  with  debt

·During  the  year  the  Company  announced  two  Ordinary  Share  issuances,  raising  £117.5  million  of  new  equity  capital

·The  Investment  Manager  has  identified  a  selective  pipeline  of  value  accretive  opportunities  across  selected  markets  within  stable  economies  and  with  regulatory  support  for  renewable  energy

Dividend  Timetable

Dividend  Timetable Date
Ex-dividend  Date 10  May  2018 
Record  Date   11  May  2018
Payment  Date   25  May  2018

Key  Metrics

  As  at
31  December  2017
Market  Capitalisation £486.0  million
Share  Price 108.0  pence
Total  Dividend  per  Share  for  the  Year 6.32  pence
Gross  Asset  Value* £680.8  million
Net  Asset  Value £481.3  million
NAV  per  Share 107.0  pence
Total  Return  (NAV) 7.48%
Total  Shareholder  Return  since  IPO 7.02%
Profit  after  Tax  for  the  Year £35.1  million

*  Including  investment  valuations  and  cash  of  Company  and  its  subsidiaries.  Investments  valued  using  7.0%  Discount  Rate.

Commenting  on  today's  results,  Alex  Ohlsson,  Chairman  of  Foresight  Solar  Fund  Limited  said:

"The  Company  continues  to  deliver  its  target  dividends  since  IPO,  despite  challenging  energy  prices.  This  year  also  marked  the  beginning  of  the  Company's  international  expansion  with  146MW  of  new  assets  acquired  in  Australia." 
A  conference  call  for  analysts  will  be  held  at  9:00am  on  Thursday  22  February  2018. 

To  register,  please  contact  Shabnam  Bashir  at  Citigate  Dewe  Rogerson  by  email  Shabnam.Bashir@citigatedewerogerson.com  or  by  phone  +44  (0)  20  7282  2822

A  presentation  will  be  provided  separately  before  the  call. 

A  copy  of  the  Report  can  be  found  on  the  Fund's  website:  www.fsfl.foresightgroup.eu

For  further  information,  please  contact:   

Foresight  Group 
 

Romy  Abrahams  rabrahams@ForesightGroup.eu  +44  (0)203  763  6956 
 
   
 

Stifel  Nicolaus  Europe  Limited 
 

+44  (0)20  7710  7600 
Mark  Bloomfield

Neil  Winward

Tunga  Chigovanyika 
 
   

Notes  to  Editors

About  Foresight  Solar  Fund  Limited  ("The  Company"  or  "FSFL")

Foresight  Solar  Fund  Limited  ("FSFL"  or  "the  Company")  is  a  Jersey  registered,  closed-end  investment  company  investing  in  a  diversified  portfolio  of  ground-based  solar  PV  assets  in  the  UK  and  in  Australia.

The  Company's  objective  is  to  provide  investors  with  a  sustainable  and  inflation-linked  quarterly  dividend.  The  Company  aims  to  preserve  and  where  possible  enhance  capital  value  through  the  reinvestment  of  excess  cash  flows,  not  required  for  the  payment  of  dividends. 

Including  its  IPO  in  October  2013,  the  Company  has  raised  a  total  of  £463.2  million  through  share  placings.

About  Foresight  Group

Foresight  Group  is  a  leading  infrastructure  and  private  equity  manager  with  £2.8bn  of  assets  under  management  and  c.  220  people  worldwide.  The  group  has  offices  in  London,  Rome,  Nottingham,  Manchester,  Guernsey,  San  Francisco  and  Sydney.  Foresight  Solar  Fund  Limited  is  managed  and  advised  by  Foresight's  highly  experienced  team  which  to  date  has  invested  £1.5bn  in  solar  generation.

www.foresightgroup.eu

Foresight  Solar  Fund  Limited:  Annual  Results  to  31  December  2017

Financial  Highlights
As  at  31  December  2017

Market  Capitalisation £486.0  million
NAV  per  Share 107.0  pence
Dividend  per  Share  declared  for  the  Year 6.32  pence
Gross  Asset  Value £680.8  million*
Net  Asset  Value £481.3  million
Share  Price 108.0  pence
Total  Return  (NAV) 7.48%**
Total  Shareholder  Return 7.02%***
Profit  after  Tax  for  the  Year £35.1  million
Number  of  Shares 449,952,091

*  Including  investment  valuations  and  cash  of  Company  and  its  subsidiaries.  Investments  valued  using  7.0%  Discount  Rate.

**  Annualised  from  IPO  on  29  October  2013  and  calculated  in  line  with  AIC  methodology.

***  Annualised  from  IPO  on  29  October  2013

·                During  the  year  the  Company  acquired  273MW  of  additional  solar  assets  including  127MW  in  the  UK  and  146MW  of  Australian  solar  assets  across  four  projects,  which  represents  the  first  international  acquisitions  for  the  Company

·                At  31  December  2017,  the  Company's  portfolio  comprised  23  assets  with  a  net  peak  capacity  of  621MW.  The  UK  portfolio  represented  475MW  of  total  installed  capacity  across  19  operating  assets,  with  the  Australian  portfolio  representing  146MW  of  net  peak  capacity  under  construction

·                During  2017,  the  portfolio  generated  426  GWh  of  clean  energy,  sufficient  to  power  nearly  140,000  UK  homes

·                The  Company  delivered  its  target  dividend  of  6.32  pence  per  share  for  the  year  ended  31  December  2017.  (2016:  6.17  pence)

·                The  Net  Asset  Value  ("NAV")  increased  to  £481.3  million  over  the  period,  increasing  the  NAV  per  Ordinary  Share  to  107.0  pence,  from  102.9  pence  as  at  31  December  2016

·                During  2017,  the  equity  discount  rate  decreased  by  0.5%  to  7.0%  to  better  reflect  market  conditions  and  reducing  operational  risk.  The  Company  has  also  updated  its  Valuation  Methodology  to  more  accurately  reflect  leverage  in  the  portfolio,  incorporating  a  levered  discount  rate  of  7.75%  for  those  assets  with  debt

·                During  the  year  the  Company  announced  two  Ordinary  Share  issuances,  raising  £117.5  million  of  new  equity  capital

·                The  Investment  Manager  has  identified  a  selective  pipeline  of  value  accretive  opportunities  across  multiple  markets  within  stable  economies  and  with  regulatory  support  for  renewable  energy

Chairman's  Statement
The  Company  continues  to  deliver  its  target  dividends  since  IPO,  despite  challenging  energy  prices.  This  year  also  marked  the  beginning  of  the  Company's  international  expansion  with  146MW  of  new  assets  acquired  in  Australia."

ALEXANDER  OHLSSON,  CHAIRMAN

REVIEW  OF  THE  YEAR
On  behalf  of  the  Board,  I  am  pleased  to  present  the  Audited  Annual  Report  and  Financial  Statements  for  Foresight  Solar  Fund  Limited  (the  "Company")  for  the  year  ended  31  December  2017.

The  year  2017  was  undoubtedly  a  landmark  year  for  the  maturing  UK  solar  market.  Initiated  by  the  closure  of  the  UK  Renewable  Obligation  scheme  to  new  solar  projects  in  March  2017,  the  UK  solar  industry  has  entered  a  transitionary  period  during  the  last  12  months.  With  new  solar  PV  installations  no  longer  benefiting  from  a  subsidy  mechanism,  there  have  been  limited  opportunities  to  purchase  primary  assets  and  consequently  competition  for  operational  solar  projects  in  the  secondary  market  has  increased.

The  Company  has  followed  a  disciplined  approach  to  UK  acquisitions,  successfully  adding  127MW  of  operational  assets  to  the  UK  portfolio  including  the  72MW  Shotwick  solar  project  and  the  50MW  Sandridge  solar  project.  Simultaneously,  the  Company  has  looked  further  afield  for  investment  opportunities,  acquiring  146MW  of  assets  in  Australia  currently  under  construction,  leveraging  on  the  Investment  Manager's  experience  and  track  record  in  securing  more  value  for  investors.

Once  these  Australian  assets  are  operational,  the  Company's  portfolio  will  represent  the  UK's  largest  dedicated  solar  energy  listed  investment  company  by  installed  capacity,  with  621MW  across  23  assets.  As  at  31  December  2017,  the  UK  portfolio  represented  475MW  of  total  installed  capacity  across  19  assets,  with  the  additional  four  assets  located  in  Australia  representing  146MW  of  net  peak  capacity.

DIVIDEND  AND  DIVIDEND  GROWTH
The  Company  has  continued  to  achieve  its  dividend  objectives  and  paid  all  target  dividends  since  IPO,  having  delivered  the  targeted  inflation-linked  dividend  of  6.32  pence  for  the  year  ending  31  December  2017.  (2016:  6.17  pence).  Since  the  Company's  IPO  in  2013,  the  Company  has  paid  total  dividends  of  24.6  pence  per  share.

The  target  dividend  for  2018  is  6.58  pence,  in  line  with  the  UK's  Retail  Price  Index  ("RPI")  for  2017. 

The  Board  will  continue  to  review  the  Company's  dividend  policy  to  reflect  the  expected  evolution  of  the  Investment  Portfolio  and  the  ongoing  relationship  between  power  prices  and  inflation  levels.

KEY  FINANCIALS
During  the  year,  the  Net  Asset  Value  ("NAV")  per  Ordinary  Share  increased  by  4.1  pence  from  102.9  pence  as  at  31  December  2016  to  107.0  pence  as  at  31  December  2017.  This  was  primarily  driven  by  acquisitions  made  during  the  year,  the  reduction  in  the  unlevered  equity  discount  rate  and  by  recognising  for  the  first  time  the  value  of  extended  useful  economic  lives  of  certain  UK  solar  sites  beyond  25  years.  The  Company  has  also  updated  its  NAV  methodology  to  more  accurately  reflect  the  leveraged  discount  approach  of  the  projects  financed  by  third  party  debt  by  applying  a  levered  discount  rate  to  assets  associated  with  long-term  debt.
The  Profit  after  Tax  for  the  year  was  £35.1  million  resulting  in  Earnings  per  Share  of  8.80  pence.

CAPITAL  RAISING  AND  FINANCING
During  the  year  the  Company  issued  109  million  new  Ordinary  Shares  representing  £117.5  million  of  new  funds  raised.  Of  this,  £78.5  million  was  raised  in  March  and  the  remaining  £39.0  million  in  October.  The  new  Ordinary  Shares  were  issued  under  the  Placing  Programme,  announced  on  3  March  2017,  for  up  to  250  million  new  Ordinary  Shares.

The  net  proceeds  from  these  equity  placings  were  used  to  finance  investment  opportunities  in  the  UK  and  Australia  and  pay  down  existing  short  term  revolving  credit  facilities  ("RCF"). 

In  February  2017,  a  new  RCF  of  £55.0  million  was  agreed  with  Santander  Global  Corporate  Banking  at  attractive  terms  to  support  the  financing  of  new  acquisitions. 

At  the  year  end,  the  total  outstanding  debt  for  the  Company  and  its  subsidiaries,  including  RCFs,  amounted  to  £200.3  million  (£198.3  million  at  31  December  2016).  The  gearing  level  at  29%  of  Gross  Asset  Value  ("GAV")  (2016:  36%)  remains  conservative  and  is  within  the  debt  level  limits  set  by  the  Company.  The  Investment  Manager  will  continue  to  optimise  the  Company's  capital  structure  to  enhance  returns  for  investors.

PORTFOLIO  DEVELOPMENT
With  additional  capital  raised  during  2017,  the  Company  was  well  placed  to  acquire  solar  projects  in  line  with  the  Company's  growth  strategy  both  in  the  UK  and  abroad.  During  the  period,  the  Investment  Manager  evaluated  over  1.8GW  of  solar  assets  from  secondary  vendors  in  the  UK,  demonstrating  the  availability  of  assets  in  the  UK  secondary  market  during  a  period  of  consolidation  post  the  closure  of  the  UK  ROC  regime.

The  acquisitions  of  Sandridge  and  Shotwick  demonstrate  that,  despite  the  increased  competition  in  the  UK  secondary  solar  market,  the  Company  is  still  able  to  identify  NAV  accretive  opportunities.  In  an  increasingly  competitive  market,  the  Investment  Manager  will  continue  to  maintain  its  strong  discipline  and  only  acquire  assets  that  meet  the  Company's  return  requirements.

In  Q4  2017,  the  Company  completed  its  first  overseas  acquisitions,  investing  in  four  assets  in  Australia  which  will  have  an  installed  peak  capacity  of  146MW,  when  construction  is  complete.  The  Board  believes  that  the  Australian  solar  market  offers  the  opportunity  to  diversify  the  Company's  portfolio  into  an  overseas  market  that  benefits  from  strong  regulatory  support  along  with  high  levels  of  irradiation,  supported  by  the  Investment  Manager's  active  presence  in  Australia  since  2016.

Although  the  Company  will  continue  to  focus  predominantly  on  the  UK  market,  in  line  with  the  Investment  mandate,  the  Board  believes  international  investments  represent  an  attractive  opportunity  to  increase  shareholder  returns.

OPERATIONAL  PERFORMANCE
The  portfolio  generated  426  Gigawatt  hours  of  clean  energy  during  2017,  enough  to  power  nearly  140,000  homes.  The  performance  of  the  assets  showed  a  significant  and  sustained  improvement  over  the  course  of  the  year,  following  a  relatively  challenging  first  half,  resulting  from  lower  than  expected  irradiation  levels  and  scheduled  rectification  works.  Irradiation  levels  remained  below  expected  levels  during  the  second  half  of  the  year  resulting  in  overall  production  levels  for  the  period  being  4.6%  below  expectations  against  an  irradiation  variance  of  -2.2%  for  the  year.

A  small  number  of  assets  experienced  specific  production  problems  earlier  in  the  year,  however  all  but  one  of  these  are  now  performing  above  or  in  line  with  expectations.  results  of  these  improvements  can  clearly  be  demonstrated,  the  works  themselves  led  to  low  site  availability  which  impacted  To  address  underperformance,  significant  remediation  works  have  been  undertaken  on  these  sites  at  the  expense  of  the  relevant  EPC  contractors.  While  the  positive  production  during  part  of  the  year.  Lost  production  was  more  than  compensated  for  by  the  Liquidated  Damages  the  Company  received. 

During  2017,  the  Asset  Manager  successfully  secured  the  necessary  lease  extensions  and  other  planning  rights  needed  to  extend  the  expected  useful  economic  life  of  eight  UK  portfolio  assets  beyond  the  25  year  period  initially  assumed.  This  has  been  recognised  in  the  NAV,  reflecting  a  more  accurate  valuation  of  the  portfolio,  resultng  in  an  uplift  of  £11.3m  (2.8  pence  per  share).

The  Asset  Manager  continues  to  optimise  the  commercial  performance  of  the  assets  with  significant  long  term  savings  achieved  during  the  year,  predominantly  through  a  new  framework  agreement  with  Brighter  Green  Engineering  ("BGE")  which  will  immediately  reduce  O&M  pricing  by  c.  20%  on  assets  operated  by  BGE.

SOLAR  MARKET  DEVELOPMENTS
As  reported  in  June  2017,  there  is  now  a  total  of  over  12GW  of  solar  capacity  in  Great  Britain,  with  over  8GW  of  ground  mounted  solar.  Although  the  lack  of  regulatory  support  for  new  large  scale  solar  projects  has  halted  the  flow  of  primary  solar  assets  to  market,  the  Company  continues  to  see  opportunities  to  acquire  existing  operational  assets  currently  being  held  by  short  term  investors.

While  the  ROC  scheme  was  replaced  by  the  Contract  for  Difference  ("CfD")  subsidy  regime,  solar  PV  and  onshore  technologies  were  both  excluded  from  the  most  recent  auction  round,  and  are  highly  unlikely  to  feature  in  future  auction  rounds.  The  Investment  Manager/Board  expects  future  growth  in  the  UK  solar  energy  market  to  be  driven  by  falling  installation  costs.  In  addition,  the  prospect  of  co-locating  battery  facilities  with  solar  projects  should  further  support  this  trend  as  capex  costs  for  this  technology  reduce. 

Australia,  in  contrast  offers  a  rapidly  growing  solar  sector,  with  solar  projects  accounting  for  over  c.900MW  of  total  installed  capacity  in  2017.  Further  significant  growth  is  anticipated,  as  4.5GW  of  new  large-scale  projects  are  due  to  be  installed  by  2020.  Through  the  Paris  Agreement  on  climate  change,  the  Australian  Government  has  committed  to  reducing  the  country's  carbon  emissions  26-28%  below  2005  levels  by  2030.  While  criticism  has  been  levelled  at  the  lack  of  Federal  support  for  renewables,  support  from  State  governments  has  been  robust,  with  many  implementing  ambitious  individual  renewables  targets  as  well  as  holding  competitive  auctions  for  renewable  energy  capacity.  The  Board  believes  being  an  early  entrant  in  this  market  has  given  the  Company  a  distinct  competitive  advantage,  while  also  benefitting  from  the  Investment  Manager's  solar  experience  and  track  record  in  the  UK.

Although  the  Australian  Solar  market  is  forecast  to  grow  significantly  over  the  next  few  years,  the  power  purchase  agreement  ("PPA")  market  in  Australia  has  become  more  competitive  in  recent  months  reflecting  the  number  of  PPAs  expected  to  be  written  by  the  most  relevant  local  utilities.  This  is  explained  in  more  detail  in  the  Australian  market  report.

Overall,  the  global  solar  market  is  expected  to  see  significant  growth  over  the  coming  years  as  solar  project  costs  continue  to  fall  and  grid  parity  is  achieved  in  more  geographies.

ANNUAL  GENERAL  MEETING
I  look  forward  to  reporting  further  to  shareholders  at  the  next  Annual  General  Meeting  ("AGM"),  which  will  be  held  on  11  June  2018  at  9.30am.

OUTLOOK
The  Investment  Manager  is  actively  reviewing  a  pipeline  of  more  than  310MW  of  potential  investments  in  the  UK  and  other  solar  markets,  but  will  maintain  a  prudent  approach  to  new  acquisitions,  making  its  investment  decisions  based  on  the  ability  of  projects  to  increase  Company  NAV.

The  Asset  Manager  will  continue  to  focus  on  maximising  the  operating  performance  of  the  UK  portfolio  from  a  technical  perspective  while  seeking  to  secure  improved  commercial  terms,  as  well  as  working  closely  with  the  EPC  contractors  to  monitor  the  progress  of  the  Australian  construction  assets.

Alexander  Ohlsson

Chairman
21  February  2018

Corporate  Summary  and  Investment  Objective
CORPORATE  SUMMARY
Foresight  Solar  Fund  Limited  ("the  Company")  is  a  closed-ended  company  with  an  indefinite  life  and  was  incorporated  in  Jersey  under  the  Companies  (Jersey)  Law  1991,  as  amended,  on  13  August  2013,  with  registration  number  113721.

The  Company  has  449,952,091  Ordinary  Shares  in  issue  which  are  listed  on  the  premium  segment  of  the  Official  List  and  traded  on  the  London  Stock  Exchange's  Main  Market.

The  Company  makes  its  investments  through  intermediate  holding  companies  and  underlying  Project  Vehicles/Special  Purpose  Vehicles  ("SPVs").

INVESTMENT  OBJECTIVE
The  Company's  objective  is  to  provide  investors  with  a  sustainable  and  inflation-linked  quarterly  dividend  and  to  aim  to  preserve  and  where  possible  enhance  capital  value,  through  the  reinvestment  of  excess  cash  flows,  not  required  for  the  payment  of  dividends,  in  a  diversified  portfolio  of  predominantly  UK  ground-based  solar  PV  assets.

THE  COMPANY
The  Company's  Initial  Public  Offering  on  24  October  2013  raised  £150  million,  creating  the  largest  dedicated  solar  investment  company  listed  in  the  UK  at  the  time.  To  date,  the  Company  has  raised  a  total  of  £463.2  million  through  equity  issuance.

On  3  March  2017,  the  Company  announced  a  Placing  Programme  relating  to  the  issue  of  up  to  250  million  new  Ordinary  Shares  in  aggregate  over  12  months.  Since  the  start  of  this  Placing  Programme,  the  Company  has  issued  109  million  new  Ordinary  Shares  equivalent  to  £117.5  million  of  new  funds  raised.  Of  this  £78.5  million  was  raised  in  March  and  the  remaining  £39.0  million  in  October.

As  at  31  December  2017,  the  Company  had  a  market  capitalisation  of  £486.0  million  and  the  portfolio  consisted  of  23  assets  with  a  net  peak  capacity  of  621MW.  19  assets  are  located  in  the  UK  with  a  total  generating  capacity  of  475MW  and  the  remaining  four  assets  are  located  in  Australia  with  146MW  of  capacity  currently  under  construction.

INVESTMENT  POLICY
The  Company  will  pursue  its  investment  objective  by  acquiring  ground-based,  operational  solar  power  plants  predominantly  in  the  UK.  Investments  outside  the  UK  and  assets  which  are  still,  when  acquired,  under  construction  will  be  limited  to  25  percent  of  the  Gross  Asset  Value  of  the  Company  and  subsidiaries,  calculated  at  the  time  of  investment.

The  Company  will  seek  to  acquire  majority  or  minority  stakes  in  individual  ground-based  solar  assets.  When  investing  in  a  stake  of  less  than  100  per  cent  in  a  solar  power  plant  SPV,  the  Company  will  secure  its  shareholder  rights  through  shareholders'  agreements  and  other  legal  transaction  documents.

Power  purchase  agreements  will  be  entered  into  between  each  of  the  individual  solar  power  plant  SPVs  in  its  portfolio  and  creditworthy  offtakers  in  the  UK.  Under  the  PPAs,  the  SPVs  will  sell  solar  generated  electricity  and  green  benefits  to  the  designated  offtaker.  The  Company  may  retain  exposure  to  UK  power  prices  through  PPAs  that  avoid  mechanisms  such  as  fixed  prices  or  price  floors.

Investment  may  be  made  in  equity  or  debt  or  intermediate  instruments  but  not  in  any  instruments  traded  on  any  investment  exchange.

The  Company  is  permitted  to  invest  cash  held  for  working  capital  purposes  and  awaiting  investment  in  cash  deposits,  gilts  and  money  market  funds.

In  order  to  spread  risk  and  diversify  its  portfolio,  at  the  time  of  investment  no  single  asset  shall  exceed  in  value  (or,  if  it  is  an  additional  stake  in  an  existing  investment,  the  combined  value  of  both  the  existing  stake  and  the  additional  stake  acquired)  30  per  cent  of  the  Company's  Gross  Asset  Value  post-acquisition.  The  Gross  Asset  Value  of  the  Company  will  be  calculated  based  on  the  last  published  gross  investment  valuation  of  the  Company's  portfolio,  including  cash,  plus  acquisitions  made  since  the  date  of  such  valuation  at  their  cost  of  acquisition.  The  Company's  portfolio  will  provide  diversified  exposure  through  the  inclusion  of  not  less  than  five  individual  solar  power  plants  and  the  Company  will  also  seek  to  diversify  risk  by  ensuring  that  a  significant  proportion  of  its  expected  income  stream  is  derived  from  regulatory  support  (which  will  consist  of  for  example,  without  limitation,  ROCs  and  FiTs  for  UK  assets).  Diversification  will  also  be  achieved  by  the  Company  using  a  number  of  different  third-party  providers  such  as  developers,  EPC  contractors,  O&M  contractors,  panel  manufacturers,  landlords  and  distribution  network  operators.

The  Articles  provide  that  gearing*,  calculated  as  Group  borrowings  (including  any  asset  level  gearing)  as  a  percentage  of  the  Company's  Gross  Asset  Value,  will  not  exceed  50  percent  at  the  time  of  drawdown.  It  is  the  Board's  current  intention  that  long-term  gearing  (including  long-term,  asset  level  gearing),  calculated  as  Group  borrowings  (excluding  intra-group  borrowings  (i.e.  borrowings  between  members  of  the  Group)  and  revolving  credit  facilities)  as  a  percentage  of  the  Company's  Gross  Asset  Value  will  not  exceed  40  per  cent  at  the  time  of  drawdown.

*(see  Capital  Raising  and  Financing  section  in  Chairman's  Statement)

Any  material  change  to  the  investment  policy  will  require  the  prior  approval  of  Shareholders  by  way  of  an  ordinary  resolution  (for  so  long  as  the  Ordinary  Shares  are  listed  on  the  Official  List)  in  accordance  with  the  Listing  Rules.

SIGNIFICANT  SHAREHOLDERS
The  Company's  Shareholders  include  a  substantial  number  of  blue-chip  institutional  investors.

Shareholders  in  the  Company  with  more  than  a  5%  holding  as  at  31  December  2017  are  as  follows:

Investor %  Shareholding  in  Fund
Blackrock  Investment  Management  Ltd 14.2%
Newton  Investment  Management  Ltd 9.0%
Legal  &  General  Investment  Management  Ltd 7.6%
Schroders  Plc 7.4%
Standard  Life  Aberdeen 6.5%
Total 44.7%

ALTERNATIVE  INVESTMENT  FUND  MANAGEMENT  DIRECTIVE  ("AIFMD")
The  AIFMD,  which  was  implemented  across  the  EU  on  22  July  2013  with  the  transition  period  ending  22  July  2014,  aims  to  harmonise  the  regulation  of  Alternative  Investment  Fund  Managers  ("AIFMs")  and  imposes  obligations  on  managers  who  manage  or  distribute  Alternative  Investment  Funds  ("AIFs")  in  the  EU  or  who  market  shares  in  such  funds  to  EU  investors.  Under  the  AIFMD,  the  Company  is  self-managed  and  acts  as  its  own  Capitalised  Alternative  Investment  Fund  Manager.

Both  the  Company  and  the  Investment  Manager  are  located  outside  the  European  Economic  Area  ("EEA")  but  the  Company's  marketing  activities  in  the  UK  are  subject  to  regulation  under  the  AIFMD.

PACKAGED  RETAIL  AND  INSURANCE-BASED  INVESTMENT  PRODUCTS  REGULATION
A  new  EU  regulation,  the  Packaged  Retail  and  Insurance-based  Investment  Products  Regulation  ("PRIIPS"),  came  into  effect  on  1  January  2018.  Its  aim  is  to  ensure  retail  investors  are  provided  with  transparent  and  consistent  information  across  different  types  of  financial  products.  This  new  regulation  requires  the  Company  to  publish  a  Key  Information  Document  ("KID").  The  KID  is  available  on  the  Company's  website  under  Publications  and  can  be  found  at  this  link:  www.fsfl.foresightgroup.eu

Board  of  Directors
The  Directors,  who  are  Non-Executive  and,  other  than  Mr  Dicks,  independent  of  the  Investment  Manager,  are  responsible  for  the  determination  of  the  investment  policy  of  the  Company,  have  overall  responsibility  for  the  Company's  activities  including  its  investment  activities  and  for  reviewing  the  performance  of  the  Company's  portfolio.  The  Directors  are  as  follows:

ALEX  OHLSSON  (CHAIRMAN)
Mr  Ohlsson  is  Managing  Partner  for  the  law  firm  Carey  Olsen  in  Jersey.  He  is  recognised  as  a  leading  expert  in  corporate  and  finance  law  in  Jersey  and  is  regularly  instructed  by  leading  global  law  firms  and  financial  institutions.  He  is  the  independent  chairman  of  the  States  of  Jersey's  Audit  Committee  and  an  Advisory  Board  member  of  Jersey  Finance,  Jersey's  promotional  body.  He  is  also  a  member  of  the  Financial  and  Commercial  Law  Sub-Committee  of  the  Jersey  Law  Society  which  reviews  as  well  as  initiates  proposals  for  legislative  changes.  He  was  educated  at  Victoria  College  Jersey  and  at  Queens'  College,  Cambridge,  where  he  obtained  an  MA  (Hons)  in  Law.  He  has  also  been  an  Advocate  of  the  Royal  Court  of  Jersey  since  1995.

Mr  Ohlsson  was  appointed  as  a  Non-Executive  Director  and  Chairman  on  16  August  2013.

CHRIS  AMBLER
Mr  Ambler  has  been  the  Chief  Executive  of  Jersey  Electricity  Plc  since  1  October  2008.  He  has  experience  in  a  number  of  senior  positions  in  the  global  industrial,  energy  and  materials  sectors  working  for  major  corporations  including  ICI/Zeneca,  The  BOC  Group  and  Centrica/British  Gas,  as  well  as  in  strategic  consulting  roles.  He  is  a  Director  on  other  boards  including  a  Non-Executive  Director  of  Apax  Global  Alpha  Limited,  a  listed  fund  which  launched  on  the  London  Stock  Exchange  on  15  June  2015.

Mr  Ambler  is  a  Chartered  Director,  a  Chartered  Engineer  and  a  Member  of  the  Institution  of  Mechanical  Engineers.  He  holds  a  First  Class  Honours  Degree  from  Queens'  College  Cambridge  and  an  MBA  from  INSEAD.

Mr  Ambler  was  appointed  as  a  Non-Executive  Director  on  16  August  2013.

PETER  DICKS
Mr  Dicks  is  currently  a  Director  of  a  number  of  quoted  and  unquoted  companies.  In  addition,  he  was  the  Chairman  of  Foresight  VCT  plc  and  Foresight  2  VCT  plc  from  their  launch  in  1997  and  2004  respectively  until  2010  and  since  then  he  has  continued  to  serve  on  the  Board  of  the  now  merged  Foresight  VCT  plc.  He  is  also  on  the  Board  of  ICG  Enterprise  Trust  plc,  Mears  Group  plc,  Mercia  Fund  1  General  Partnership  Limited  and  Miton  UK  Microcap  Trust  plc  and  Chairman  of  Unicorn  AIM  VCT  plc  and  SVM  Emerging  Fund.

Mr  Dicks  was  appointed  as  a  Non-Executive  Director  on  16  August  2013.

Investment  Manager
The  Company's  Investment  Manager  is  Foresight  Group  CI  Limited  ("Foresight  Group"),  which  is  responsible  for  the  development  and  management  of  the  assets  of  the  Company,  including  the  sourcing  and  structuring  of  new  solar  project  acquisitions  and  advising  on  the  Company's  borrowing  strategy.  The  Investment  Manager  is  a  Guernsey  registered  company,  incorporated  under  the  Guernsey  Law  with  registered  number  51471.  The  Investment  Manager  is  licensed  and  regulated  by  the  Guernsey  Financial  Services  Commission.

Founded  in  1984,  Foresight  Group  is  a  leading  independent  infrastructure  and  private  equity  investment  manager  that  currently  manages  c.  £2.8  billion  of  assets  on  behalf  of  institutions  and  retail  clients.  The  Investment  Manager  is  headquartered  in  London  with  offices  in  San  Francisco,  Sydney,  Rome,  Guernsey  and  two  regional  UK  offices  in  Manchester  and  Nottingham.  At  the  year  end,  Foresight  Group's  staff  number  was  over  220  globally,  including  more  than  60  investment  professionals.

Foresight  Group  established  its  solar  investment  team  in  2007  and  today  manages  assets  of  c.  £1.5  billion  invested  in  79  solar  plants  across  the  UK,  Europe  and  Australia  with  a  total  generating  capacity  of  c.1.1GW.  Foresight  Group  is  now  the  second  largest  solar  asset  manager  in  the  UK  with  over  800MW  of  installed  capacity.  In  Australia,  following  the  recent  acquisitions  made  on  behalf  of  the  Company,  Foresight  Group  is  now  one  of  the  larger  solar  asset  managers  with  252MW  under  management.  Other  solar  assets  include  an  11MW  portfolio  of  unsubsidised  solar  assets  in  Portugal  and  Spain,  where  Foresight  Group  set  a  new  precedent,  closing  one  of  the  first  corporate  PPAs  in  that  market.

The  solar  investment  team,  which  now  numbers  24  investment  professionals,  forms  part  of  Foresight  Group's  38-strong  dedicated  multinational  energy  infrastructure  team,  which  possesses  a  comprehensive  suite  of  capabilities,  from  investment  origination  and  execution,  including  sourcing  and  structuring  transactions.  In  the  UK,  the  wider  infrastructure  team  also  manages  447MW  of  investments  in  bioenergy  projects,  onshore  wind,  lithium-ion  battery  storage  facilities  and  reserve  power  generation  assets. 

The  team  is  supported  by  an  extensive  back  office  team  comprising  finance,  investor  relations,  sales,  marketing,  HR  and  administration.  

Foresight  Group  established  its  Sydney  office  in  early  2016,  completing  its  first  solar  transaction  in  Australia  in  February  2017  with  the  acquisition  of  the  25MW  Barcaldine  Remote  Community  Solar  Farm  in  Queensland.  In  addition,  in  November  2015  Foresight  Group  was  awarded  a  A$100m  commitment  from  the  Clean  Energy  Finance  Corporation  ("CEFC"),  the  Government-backed  green  bank,  to  fund  bioenergy  projects  across  Australia.  The  multi-disciplined  team  of  six  includes  investment  professionals  and  portfolio  managers  with  experience  in  solar  and  bioenergy  projects,  both  transactional  and  during  the  construction  and  operational  phases,  and  is  supported  by  the  solar  investment  team  based  in  London.

The  Company's  Investment  Management  team  is  led  by  three  experienced  UK-based  fund  managers  and  is  responsible  for  new  asset  acquisitions,  pipeline  development  and  value  enhancement  of  the  Company,  including  making  recommendations  for  optimal  borrowing  strategies.  This  team  is  supported  by  a  group  of  UK-based  solar  investment  analysts  with  additional  resource  obtained  from  Foresight  Group's  Italian  and  Australian  investment  teams.  Foresight  Group  is  overseen  by  an  Executive  Committee  of  which  Jamie  Richards  and  Gary  Fraser  are  members.  Foresight  Group's  Executive  Committee  provides  strategic  investment  advice  to  the  management  team  and  the  Board.

JAMIE  RICHARDS,  PARTNER,  HEAD  OF  INFRASTRUCTURE
Jamie  joined  Foresight  Group  in  2000  and  is  an  Executive  Committee  member.  Since  inception  in  2007,  he  has  had  overall  responsibility  for  Foresight  Group's  infrastructure/solar  business  in  the  UK,  Australia,  Italy  and  US  including  origination  and  structuring.  Jamie  has  overseen,  as  a  member  of  the  Investment  Committee,  more  than  100  solar  projects  representing  Foresight  Group's  approximately  £1.5  billion  solar  portfolio.  Prior  to  2007,  he  led  a  number  of  venture  capital  and  private  equity  transactions  in  the  technology  and  cleantech  sectors  representing  Foresight  Group's  funds  and  was  a  non-executive  director  for  several  companies.  Jamie  is  a  chartered  accountant  and  has  20  years'  experience  in  fund  management,  banking  and  corporate  recovery.  Before  joining  Foresight  Group,  Jamie  worked  at  PwC,  Citibank  and  Macquarie,  both  in  London  and  Sydney. 

RICARDO  PINEIRO,  PARTNER,  HEAD  OF  UK  SOLAR
Ricardo  has  led  Foresight  Group's  UK  solar  investments  since  joining  Foresight  Group  in  2011,  including  the  acquisition  of  over  60  UK  solar  power  plants,  totalling  c.800MW  and  continues  to  oversee  their  commercial  management.  He  has  also  been  responsible  for  arranging  over  £500  million  of  third  party  debt  facilities  to  date,  including  revolving  debt  facilities,  listed  bonds  and  project  finance  facilities.  Ricardo  joined  Foresight  Group  from  Espirito  Santo  Investment,  where  he  spent  four  years  in  the  project  finance  division  as  manager  with  a  special  focus  on  transport,  energy,  oil  and  gas.  Ricardo  is  primarily  focused  on  leading  new  renewable  energy  transactions  across  UK  and  other  international  markets.

GARY  FRASER,  PARTNER,  GROUP  FINANCE  DIRECTOR
Gary  is  a  chartered  accountant  and  Chartered  Fellow  of  the  Securities  Institute.  He  worked  with  Ernst  &  Young  between  1993  and  1999,  predominantly  in  the  audit  and  risk  assurance  and  corporate  finance  areas  and  joined  ISIS  Asset  Management  plc  in  1999  where  he  was  responsible  for  the  provision  of  similar  services  to  several  investment  companies.  He  joined  Foresight  Group  in  2004  and  is  an  Executive  Committee  member.

Asset  Manager
The  Company's  underlying  investment  vehicles  have  appointed  Foresight  Group  LLP,  a  subsidiary  of  Foresight  Group  CI,  to  act  as  Asset  Manager.  The  Asset  Manager  is  responsible  for  all  operations,  including  the  commercial,  financial  and  technical  management  of  assets  under  construction  acquired  by  the  Company.   

Over  the  last  six  years,  Foresight  Group  has  developed  a  leading  Asset  Management  capability  through  its  team  of  38  individuals  with  expertise  across  electrical  and  civil  engineering,  finance  and  legal  disciplines.  The  team  manages  over  150  energy  infrastructure  projects  including  solar,  battery  storage,  reserve  power,  waste-to-energy  and  wind  investments,  with  1.5GW  of  renewable  energy  capacity.

The  Asset  Manager  adopts  an  active  and  hands-on  approach  in  order  to  maximise  long-term  value  creation.  Activities  undertaken  include  oversight  of  construction  progress,  detailed  asset  performance  monitoring,  active  contract  management,  identification  of  opportunities  to  enhance  long-term  performance  and  improve  operational  efficiency.

The  Asset  Manager's  experience  in  asset  optimisation  has  been  gained  through  continual  emphasis  on  operational  efficiencies  achieved  through  the  consolidation  of  costs  across  O&M  activities  and  insurances,  negotiating  attractive  offtake  pricing  and  ongoing  equipment  improvements.

As  an  early  market  entrant,  the  Asset  Manager  has  a  wealth  of  experience  in  the  technical  and  operational  management  of  solar  assets  and  has  been  able  to  develop  its  own  centralised  monitoring  system  so  that  all  sites  can  be  remotely  monitored  in  real  time.  This  sophisticated  asset  management  database  forms  the  basis  of  all  performance  analysis  and  reporting,  as  well  as  enabling  the  enforcement  of  contractual  compliance.  This  powerful  tool  assesses  the  performance  of  the  portfolio  on  a  continuous  basis  and  ensures  that  all  information  is  consistent,  accurate  and  relevant.  It  also  allows  the  Asset  Manager's  engineers  to  identify  and  notify  contractors  of  incidents  expeditiously  and  working  with  them  to  minimise  the  impact  on  portfolio  production.  The  Asset  Manager  also  oversees  each  of  the  O&M  contractors'  performance,  incident  control  and  technical  reporting  to  ensure  that  each  solar  power  plant  is  operated  and  managed  so  as  to  maximise  profits  and  reduce  operating  risks.

TOM  MOORE,  DIRECTOR
Tom  has  responsibility  for  the  financial  and  operational  performance  of  Foresight  Group's  energy  infrastructure  assets.  Tom  joined  Foresight  Group  in  2013,  having  previously  worked  as  Financial  Controller  at  a  hedge  fund  with  oversight  of  internal  finance,  operations  and  compliance.  He  also  performed  advisory  work  for  M&A  transactions  and  corporate  restructurings.  Before  this  he  spent  four  years  in  practice  with  Saffery  Champness.  Tom  is  a  chartered  accountant  and  holds  a  BSc  in  Economics  from  The  University  of  York.

ARNOUD  KLAREN,  SENIOR  PORTFOLIO  MANAGER  AND  TECHNICAL  DIRECTOR
Arnoud  joined  Foresight  Group  in  2011  and  is  responsible  for  the  technical  aspects  of  Foresight  Group's  solar  portfolio.  Arnoud  previously  worked  at  SolFocus  as  a  Project  Manager  where  he  focused  on  the  deployment  of  concentrated  photovoltaic  plants  in  Southern  Europe  and  the  Middle-East.  Prior  to  this,  Arnoud  founded  ThinkSpectrally,  a  spin-off  company  of  The  University  of  Valencia  in  Spain,  dedicated  to  quality  assurance  in  the  PV  manufacturing  process.  Arnoud  holds  a  MSc  degree  in  Electrical  Engineering  from  the  Twente  University  of  Technology  in  The  Netherlands.

JULIAN  ELSWORTH,  SENIOR  PORTFOLIO  MANAGER
Julian  joined  Foresight  Group  in  2013  and  has  over  14  years  of  experience  in  the  renewable  energy  industry.  Julian  is  responsible  for  the  management  of  the  technical  and  commercial  aspects  of  the  UK  solar  portfolio.  Prior  to  joining  Foresight  Group,  Julian  worked  as  a  Senior  Consultant  for  a  large  engineering  consultancy  where  he  focused  on  a  variety  of  renewable  energy  projects  globally.  Julian  is  a  Chartered  Engineer  and  holds  an  MSc  in  Renewable  Energy  and  the  Environment  from  Reading  University.

TULLY  ROBERTSON,  TECHNICAL  PORTFOLIO  MANAGER
Tully  joined  Foresight  Group  in  2018,  based  in  Sydney.  He  is  an  electrical  engineer  with  13  years'  experience  in  project/contract  management,  design  and  commissioning  of  various  high  voltage  infrastructure  projects  throughout  Australia,  including  Foresight  Group's  20MW  Barcaldine  solar  farm  in  Queensland.  Tully  has  also  performed  lead  Owner's  Engineer  design  reviews  and  written  EPC  specifications  for  utility  scale  wind  and  solar  farm  projects  in  Australia.  Tully  is  a  Chartered  Professional  Engineer  (CPEng),  Registered  Professional  Engineer  of  Queensland  (RPEQ)  and  Member  of  the  Institution  of  Engineers  Australia  (MIEAust).

Portfolio  Assets
OVERVIEW

Asset Country Status Installed  Peak  Capacity  (MW) Ownership Net  MW Connection  Date Acquisition  Cost1 Current5
Fair  Value 
Wymeswold2 UK Operational  and  accredited 34 100% 34 March  2013 £45.0m £47.7m
Castle  Eaton UK Operational  and  accredited 18 100% 18 March  2014 £22.6m £20.6m
Highfields UK Operational  and  accredited 12 100% 12 March  2014 £15.4m £13.5m
High  Penn UK Operational  and  accredited 10 100% 10 March  2014 £12.7m £10.5m
Pitworthy UK Operational  and  accredited 16 100% 16 March  2014 £19.3m £16.5m
Hunters  Race UK Operational  and  accredited 11 100% 11 July  2014 £13.3m £13.4m
Spriggs  Farm UK Operational  and  accredited 12 100% 12 March  2014 £14.6m £13.7m
Bournemouth UK Operational  and  accredited 37 100% 37 September  2014 £47.9m £49.8m
Landmead UK Operational  and  accredited 46 100% 46 December  2014 £52.4m £47.9m
Kencot UK Operational  and  accredited 37 100% 37 September  2014 £49.5m £44.5m
Copley UK Operational  and  accredited 30 100% 30 December  2015 £32.7m £36.2m
Atherstone UK Operational  and  accredited 15 100% 15 March  2015 £16.2m £15.5m
Paddock  Wood UK Operational  and  accredited 9 100% 9 March  2015 £10.7m £11.1m
Southam UK Operational  and  accredited 10 100% 10 March  2015 £11.1m £11.1m
Port  Farm UK Operational  and  accredited 35 100% 35 March  2015 £44.5m £43.8m
Membury UK Operational  and  accredited 16 100% 16 March  2015 £22.2m £20.5m
Shotwick UK Operational  and  accredited 72 100% 72 March  2016 £75.5m £84.6m
Sandridge UK Operational  and  accredited 50 100% 50 March  2016 £57.3m £58.0m
Wally  Corner UK Operational  and  accredited 5 100% 5 March  2016 £5.7m £5.8m
UK  Subtotal     475   475   £568.6m £564.7m
Bannerton Australia Construction 110 48.5% 53  July  20183 £12.5m £12.5m4
Longreach Australia Construction 17 49% March  20183 £5.3m £5.3m4
Oakey  1 Australia Construction 30 49% 15  September  20183 £7.8m £7.9m4
Oakey  2 Australia Construction 70 100% 70 October  20183 £15.9m £16.0m4
Australia  Subtotal     227   146   £41.5m £41.7m
Total     702   621   £610.3m £606.4m

1   Original  cost  at  time  of  acquisition,  including  transaction  costs
2   Includes  the  2MW  extension  acquired  in  March  2015
3   Expected  connection  dates
4   Held  at  cost  incurred  to  date.  This  does  not  represent  expected  final  cost  and  assumes  AUD/GBP  exchange  rate  of  0.58  as  at  31  December  2017
5   Calculated  using  a  discount  rate  of  7.75%

Investment  Manager's  Report

For  the  year  ended  31  December  2017
KEY  METRICS

  As  at
31  December  2017
As  at
31  December  2016
Market  Capitalisation £486.0  million £354.9  million
Share  Price 108.0  pence 104.10  pence
Total  Dividend  per  Share  for  the  Year 6.32  pence 6.17  pence
Gross  Asset  Value* £680.8  million £549.0  million
Net  Asset  Value £481.3  million £350.8  million
NAV  per  Share 107.0  pence 102.9  pence
Total  Return  (NAV) 7.48% 7.04%
Total  Shareholder  Return  since  IPO 7.02% 6.58%
Profit  after  Tax  for  the  Year £35.1  million £30.7  million

*  Including  investment  valuations  and  cash  of  Company  and  its  subsidiaries.  Investments  valued  using  7.0%  Discount  Rate.

PORTFOLIO  SUMMARY
As  at  31  December  2017,  the  Company's  portfolio  consisted  of  23  assets  with  a  net  peak  capacity  of  621MW.  The  Company  holds  19  operational  assets  located  in  the  UK  with  a  total  generating  capacity  of  475MW  and  four  assets  under  construction  in  Australia,  representing  146MW  of  net  installed  capacity.  The  portfolio's  average  size  of  27MW  per  solar  installation  means  the  Company  benefits  from  efficiencies  of  scale  particularly  in  terms  of  lower  asset  management  costs  per  MW  and  operating  and  maintenance  charges.  At  the  year  end,  the  Company  owned  seven  of  the  top  25  largest  solar  projects  in  the  UK.

The  Investment  Manager  has  selected  assets  within  the  UK  that  ensure  diversification  by  geography,  while  aiming  to  maximise  exposure  to  regions  with  favourable  irradiation  patterns.  The  Australian  assets,  which  represent  c.13%  of  the  total  equity  invested  to  date,  further  diversify  the  portfolio  in  a  market  where  we  believe  our  shareholders  can  now  obtain  attractive  returns,  on  a  risk-adjusted  basis.

ACQUISITIONS
In  terms  of  MWs  acquired,  2017  was  the  Company's  most  acquisitive  year  to  date.  Operational  assets  with  a  total  capacity  of  127MW  were  acquired  in  the  UK  and  146MW  of  construction  stage  projects  were  acquired  in  Australia.

UK

SHOTWICK
In  February  2017,  the  Company  acquired  the  72MW  Shotwick  solar  project  in  Flintshire,  North  Wales.  Shotwick  is  the  largest  operational  solar  asset  in  the  UK  and  most  significant  UK  acquisition  made  by  the  Company  to  date. 

Shotwick  provides  electricity  via  a  private  wire  agreement  to  the  neighbouring  Shotton  paper  mill,  which  is  owned  by  Finnish  conglomerate  UPM,  while  retaining  the  flexibility  to  export  electricity  to  the  National  Grid.

This  investment  is  also  noteworthy  due  to  a  25-year  corporate  PPA  signed  with  UPM,  which  is  the  first  such  arrangement  for  the  Company.  This  enables  the  papermill  to  potentially  run  on  up  to  100%  green  energy  during  daylight  hours  and  saves  up  to  22,500  tonnes  of  carbon  dioxide  emissions  per  year.  This  contract  allows  the  Company  to  obtain  power  prices  materially  above  traditional  utility  PPAs  available  in  the  market.  Shotwick  was  connected  to  the  grid  in  March  2016  and  has  received  ROC  accreditation  of  1.3ROCs/MWh.  The  Company  acquired  the  economic  benefit  of  all  project  cash  flows  from  Shotwick  since  1  December  2016.

SANDRIDGE
In  February  2017,  the  Company  acquired  Sandridge  solar  project  located  in  Wiltshire.  At  50MW,  Sandridge  is  the  second  largest  UK  asset  in  the  portfolio  acquired  during  the  period.  It  was  connected  to  the  National  Grid  in  March  2016  and  has  received  ROC  accreditation  of  1.3ROCs/MWh.  The  Company  acquired  the  economic  benefit  of  all  project  cash  flows  since  1  January  2017.  Sandridge  was  acquired  under  a  bilateral  agreement  from  Goldbeck,  a  developer  with  which  the  Investment  Manager  has  worked  on  previous  assets,  allowing  the  Company  to  gain  access  to  high  quality  projects  at  attractive  valuations.

WALLY  CORNER
In  July  2017,  the  Company  acquired  Wally  Corner,  a  1.2  ROC  5MW  operational  project  in  Berinsfield,  South  Oxfordshire.  Wally  Corner  was  purchased  from  a  counterparty  with  which  the  Investment  Manager  has  worked  before,  resulting  in  a  very  efficient  transaction  process  for  the  Company.

AUSTRALIA

BANNERTON
In  September  2017,  the  Company  announced  its  first  overseas  acquisition;  a  48.5%  stake  in  the  Bannerton  solar  farm  in  Victoria,  Australia.  The  project  will  have  a  total  peak  capacity  of  110MW  once  fully  operational  and  is  expected  to  connect  to  the  grid  in  July  2018.

Bannerton  benefits  from  a  10-year  contract  with  the  Victorian  Government  for  the  sale  of  c.36%  of  the  project's  Large-scale  Generation  Certificates  ("LGCs"),  having  won  a  tender  to  supply  clean  power  to  the  Melbourne  tram  network.  It  also  benefits  from  a  17-year  fixed-price  PPA  with  Alinta  Energy,  an  Australian  utility.  The  contract  with  Alinta  covers  60%  of  the  electricity  expected  to  be  generated  during  the  term  of  the  contract.  The  remaining  electricity  and  LGCs  generated  will  be  sold  at  prevailing  market  prices. 

Bannerton  was  acquired  from  a  joint  venture  between  Syncline  Energy  Pty  Limited  and  Foresight  Solar  Australia  (UK)  Limited  (a  solar  developer  which  is  a  subsidiary  of  Foresight  Group  Holdings  Limited)  for  an  initial  consideration  of  A$5.5  million.  The  Company's  total  equity  investment  will  be  c.  A$40  million  including  the  expected  construction  costs.  The  initial  consideration  was  funded  through  the  Company's  existing  RCF  provided  by  Santander  Global  Corporate  Banking.  Bannerton  also  benefits  from  an  Australian  Dollar  denominated  debt  facility  of  c.A$98  million,  provided  by  the  CEFC.  The  project's  co-investors  are  KDB  Infrastructure  Asset  Management  Co.  Ltd  on  behalf  of  Global  Infrastructure  Fund  3  and  Hanwha  Energy  Corporation  Singapore  Pte.  Ltd,  a  subsidiary  of  Hanwha  Energy  Corporation,  with  no  investor  owning  more  than  48.5%  in  the  project.  The  co-investors  were  selected  based  on  their  long-term  investment  objectives  in  the  Australian  market.  Foresight  Group  will  act  as  asset  manager  for  the  project.

Bannerton  is  currently  on  track  both  in  terms  of  budget  and  construction  milestones.  The  Investment  Manager  will  continue  to  work  closely  with  the  EPC  contractor  to  manage  the  various  construction  phases  and  ensure  that  all  connection  dates  are  achieved  on  time.  Bannerton,  and  the  other  three  Australian  projects  described  below,  will  use  a  single  axis  tracking  technology  which  ensures  that  the  modules  track  the  sun  across  the  sky.  This  technology  is  expected  to  provide  an  increased  energy  production  of  up  to  30%  versus  the  fixed  ground  mounted  solar  solutions  that  are  typically  built  in  the  UK.

LONGREACH
In October 2017, the Company entered into binding commitments with Canadian Solar Inc, a global solar developer and panel manufacturer, to acquire interests in three construction stage assets in Queensland, Australia. The Company's equity investment in these assets will amount to a total of c.A$74 million (approximately £43m*)[1] including expected construction costs.

 (*assuming  AUD/GBP  exchange  rate  of  0.58  as  at  31  December  2017)

The  Company  has  acquired  a  49%  interest  in  Longreach  Solar  Farm,  which  will  have  a  total  installed  capacity  of  17MW  once  operational.  Canadian  Solar  Inc  will  own  the  remaining  51%  interest  in  this  project.  The  project  has  entered  into  a  20-year  contracts-for-difference  agreement  with  the  Queensland  Government  for  both  power  and  Large-scale  Generation  Certificates.  The  Investment  Manager  believes  this  significantly  de-risks  the  project  given  the  high  positive  credit  rating  of  the  counterparty  (Moody's  Aa1).

Longreach  received  grant  funding  from  the  Australian  Renewable  Energy  Agency  ("ARENA"),  an  independent  agency  of  the  Federal  Government  established  in  2012  with  the  objective  of  increasing  the  supply  and  competitiveness  of  Australian  renewable  energy  sources.  An  Australian  Dollar  denominated  debt  facility  of  c.A$27  million,  with  a  five  year  term,  has  been  provided  by  joint  senior  lenders,  CEFC  and  Bank  of  Tokyo-Mitsubishi  UFJ  ("MUFG").

Construction  of  Longreach  is  well  progressed  and  the  project  is  on  target  to  connect  to  the  grid  in  March  2018.

OAKEY  1
A  49%  stake  in  Oakey  1  Solar  Farm,  which  will  have  a  total  installed  capacity  of  30MW  once  operational,  has  also  been  acquired.  Canadian  Solar  Inc  will  own  the  remaining  51%  interest  in  this  project.  It  benefits  from  the  same  Queensland  Government  contracts  as  Longreach,  as  well  as  ARENA  funding  and  a  c.A$38  million  facility  from  the  same  lenders,  on  the  same  terms.

Progress  at  Oakey  1  is  currently  on  track,  meeting  construction  milestones,  and  the  site  is  expected  to  connect  to  the  grid  in  September  2018.

OAKEY  2
The  Company  has  acquired  a  100%  interest  in  Oakey  2  Solar  Farm.  The  development's  70MW  installed  capacity  once  operational  makes  it  the  Company's  largest  Australian  asset  and  the  Company's  second  largest  asset  overall.  Oakey  2  will  benefit  from  a  c.A$55  million  senior  debt  facility  from  CEFC,  with  a  four-and-a-half-year  term  to  align  with  the  maturity  dates  of  Longreach  and  Oakey  1  financing  terms.

The  Investment  Manager  is  currently  reviewing  the  PPA  options  for  Oakey  2  and  expects  to  enter  an  agreement  in  advance  of  the  target  commissioning  date  in  October  2018.  Although  still  at  a  relatively  early  stage,  Oakey  2  is  currently  on  track  to  achieve  this.

UK  REGULATORY  AND  MARKET  CHANGES

The  key  development  of  2017  was  the  closure  of  the  UK  Renewable  Obligation  scheme  on  31  March  2017,  which  brought  to  an  end  a  period  of  significant  growth  for  the  UK's  solar  market.  However,  with  total  installed  capacity  of  over  12GW,  the  UK  has  a  large  and  increasingly  mature  solar  sector  that  is  expected  to  continue  to  provide  potential  acquisition  targets,  albeit  on  an  increasingly  opportunistic  basis.

During  the  second  half  of  the  year,  there  was  increased  discussion  about  the  future  funding  of  the  lowest  cost  renewables,  onshore  wind  and  solar.  Government  announcements  coinciding  with  the  results  of  the  Contracts  for  Difference  ("CfD")  auction  in  September  confirmed  the  expectation  that  solar  and  onshore  wind  will  continue  to  be  excluded  from  Pot  1  (established  technologies)  during  the  third  auction  round  expected  in  Spring  2019.  In  October,  the  release  of  the  Clean  Growth  Strategy  (the  Government's  plan  to  grow  the  UK's  national  income  while  cutting  greenhouse  gas  emissions)  also  excluded  any  mention  of  future  support  for  onshore  wind  and  ground  mounted  solar.

There  has  been  growing  support  to  reconsider  the  use  of  subsidies,  including  proposals  for  technology  neutral  auctions  from  diverse  groups  including  backbench  Conservative  MPs,  the  Committee  for  Climate  Change,  Energy  UK,  Dieter  Helm's  cost  of  energy  review  and  a  variety  of  NGOs  and  energy  trade  associations.  Meanwhile,  a  report  from  the  Committee  on  Climate  Change  in  June  2017  highlighted  that  the  UK  is  significantly  behind  its  2030  targets  to  reduce  carbon  emissions  and  could  fail  to  meet  the  legally  binding  commitments  set  out  in  the  UK's  Fifth  Carbon  Budget.  Despite  this,  the  Investment  Manager  believes  there  will  limited  Governmental  support  for  new  ground  mounted  solar  projects  for  the  foreseeable  future.

In  December  2017,  Ofgem  published  a  consultation  which  is  broadly  supportive  of  the  co-location  of  battery  storage  facilities  with  ROC  accredited  renewable  energy  installations,  lifting  concerns  that  this  could  invalidate  existing  ROC  accreditations.  The  Investment  Manager  will  continue  to  monitor  the  progress  of  these  market  developments  and  its  potential    to  accelerate  the  transition  to  a  decentralised  energy  system.

On  20  October  2017,  the  Department  for  Business,  Energy  &  Industrial  Strategy  ("BEIS")  published  figures  for  the  ROCs  that  have  been  submitted  for  Compliance  Period  15  (2016  -  2017).  The  report  showed  an  undersupply  of  ROCs  presented  by  electricity  utility  companies.  This  is  believed  to  be  due  to  a  combination  of  low  wind  speeds,  biomass  plant  outages  and  a  decision  to  only  submit  ROCs  into  the  subsequent  compliance  period.  Based  upon  the  expected  buy-out  payments,  the  recycle  value  will  be  £4.89/ROC,  which  is  the  highest  value  seen  in  six  years  and  materially  higher  than  the  preceding  three  years,  which  have  ranged  from  £0/ROC  to  £0.70/ROC.  As  a  result,  the  Company  has  received  £2  million  additional  revenue  from  the  ROC  recycle  system  this  year.  The  Investment  Manager's  continues  to  assume  10%  ROC  Recycle  in  their  model  for  the  foreseeable  future.

There  remains  political  uncertainty  following  the  UK's  vote  to  withdraw  from  the  European  Union  and  the  UK  snap  general  election  held  on  8  June  2017.  Although  formal  Brexit  negotiations  started  on  19  June  2017,  it  remains  unclear  to  what  extent  the  UK  power  market  will  continue  to  be  integrated  with  the  wider  EU  power  market  and  therefore  what  the  impact  on  wholesale  power  prices  will  be.  The  most  noticeable  impact  of  Brexit  for  the  Company  so  far  has  been  sterling's  depreciation.  This  has  had  the  effect  of  increasing  UK  power  prices  as  the  cost  of  natural  gas  and  electricity  that  is  imported  from  Europe  has  risen.  The  Company  will  continue  to  carefully  monitor  any  potential  political  effects  from  Brexit,  however  current  indications  suggest  that  the  UK  Government  remains  committed  to  a  carbon  reduction  agenda.

PIPELINE  AND  OUTLOOK
The  closure  of  the  Renewable  Obligation  scheme  in  March  2017  led  to  a  significant  decrease  in  primary  market  activity  and  increased  competition  in  the  secondary  market,  resulting  in  an  increase  in  pricing  for  operational,  ROC  accredited  assets.  Despite  the  increased  level  of  competition,  the  secondary  solar  market  in  the  UK  remains  active  with  a  number  of  transactions  disclosed  to  the  market  in  the  past  12  months.  The  Investment  Manager  continues  to  target  value  accretive  opportunities  and  is  actively  reviewing  a  pipeline  of  more  than  310MW  of  potential  investments  in  the  UK  and  other  jurisdictions.

As  increasing  interest  in  direct  ownership  of  UK  solar  assets  from  institutional  investors  impacts  pricing,  the  Investment  Manager  will  maintain  a  careful  approach  to  new  acquisitions. 

While  the  Investment  Manager  will  continue  to  predominantly  focus  on  operational  assets  available  in  the  UK  secondary  market,  it  will  also  continue  exploring  investment  opportunities  in  other  international  markets  including  Western  European  countries  and  the  US.  Investment  opportunities  outside  the  UK  are  expected  to  deliver  value-accretive  returns  on  a  risk-adjusted  basis  while  further  diversify  the  Company's  portfolio,  in  line  with  the  Company's  investment  policy.

CURRENT  UK  POWER  PRICES
During  the  year,  63%  of  the  Company's  operational  portfolio  revenue  came  from  the  sale  of  ROCs.  These  revenues  are  directly  and  explicitly  linked  to  inflation  for  20  years  from  the  accreditation  date  under  the  ROC  regime  and  subject  to  Retail  Price  Index  ("RPI")  inflationary  increases  applied  by  Ofgem  in  April  of  each  year.

The  remaining  37%  of  revenues  derives  from  electricity  sales,  which  are  subject  to  power  price  movements,  and  embedded  benefits.

Power  prices  during  2017  experienced  periods  of  increased  volatility  with  relatively  high  power  prices  in  early  Q1  and  late  Q4  but  lower  prices  achieved  during  the  summer.  The  average  power  price  in  December  2017  was  £53.24  per  MWh,  compared  to  £41.05  per  MWh  during  the  summer  period  inclusive  of  April  to  September.  The  average  power  price  achieved  across  the  portfolio  during  2017  was  £41.99  per  MWh.  (2016:  £37.70  per  MWh)

During  2017  European  power  prices  were  driven  by  ongoing  concerns  around  the  future  of  France's  nuclear  plants.  Wholesale  gas  prices,  a  key  driver  of  UK  electricity  prices,  climbed  higher  after  the  UK's  main  gas  storage  supply,  Centrica's  Rough  facility,  closed  after  decades  of  use.  This  followed  a  summer  period  when  UK  gas  prices  were  generally  lower  than  prices  in  Western  Europe.  In  December  2017,  gas  prices  across  Europe  jumped  after  a  double  blow  to  key  infrastructure  following  an  explosion  at  a  natural  gas  hub  in  Baumgarten  in  Austria  and  the  closure  of  a  pipeline  in  the  North  Sea  that  feeds  the  UK  market.  This,  combined  with  December's  cold  snap  across  the  Continent,  caused  major  concerns  around  the  gas  supply,  therefore  pushing  energy  prices  higher.

UK  POWER  PRICE  FORECAST
The  Investment  Manager  uses  forward  looking  power  price  assumptions  to  assess  the  likely  future  income  of  the  portfolio  assets  for  valuation  purposes.  The  Company's  assumptions  are  formed  from  a  blended  average  of  the  forecasts  provided  by  third  party  consultants  and  are  updated  on  a  quarterly  basis.

During  the  year  to  31  December  2017,  there  was  a  downward  movement  of  c.  9.4%  in  the  medium  to  long  term  power  price  forecast.  This  was  mainly  driven  by  lower  anticipated  oil  and  gas  prices. 

The  Investment  Manager's  forecast  for  future  power  prices  remains  34.3%  below  the  level  at  IPO.  However,  the  Company's  forecasts  continue  to  assume  an  increase  in  power  prices  in  real  terms  over  the  medium  to  long-term  of  1.3%  per  annum  (31  December  2016:  1.7%).

Where  the  assumed  asset  life  extends  beyond  2040,  the  Investment  Manager  has  assumed  no  real  growth  in  forecast  power  prices.

UK  POWER  PURCHASE  AGREEMENTS
PPAs  are  entered  into  between  each  individual  solar  power  asset  and  offtakers  in  the  UK  electricity  supply  market.  Under  the  PPAs,  each  asset  will  sell  the  entirety  of  the  generated  electricity  and  ROCs  to  the  designated  offtaker.  The  Company's  PPA  strategy  seeks  to  optimise  revenues  from  the  power  generated,  while  keeping  the  flexibility  to  manage  the  portfolio  appropriately.

The  Company  has  taken  advantage  of  current  attractive  forward  electricity  prices  and  increased  the  proportion  of  fixed  price  arrangements  from  7%  (30  June  2017)  to  29%  of  the  electricity  sales  of  the  UK  portfolio  as  of  31  December  2017.  This  arrangement  is  for  the  period  from  1  December  2017  to  31  March  2019  at  a  weighted-average  price  of  £43.26  /MWh.  This  provides  greater  visibility  over  future  cash  flows  and  limits  potential  price  volatilities  in  the  short  term.

The  Investment  Manager  is  regularly  reassessing  conditions  in  the  electricity  market  and  updating  its  view  on  likely  future  movements.  The  Company  retains  the  option  to  fix  the  PPAs  of  its  portfolio  assets  at  any  time,  but  the  Investment  Manager  is  satisfied  that  the  current  proportion  of  fixed  price  arrangements  offers  an  appropriate  level  of  price  certainty.

FUNDRAISING
On  3  March  2017,  the  Company  announced  a  Placing  Programme  relating  to  the  issue  of  up  to  250  million  new  Ordinary  Shares  over  a  12-month  period.  Since  the  start  of  this  Placing  Programme,  the  Company  has  issued  109  million  new  Ordinary  Shares.

Date Placing
Price
Shares  Issued  (million) Funds
Raised
31  December  2016  (cumulative) - 341.0  Shares £345.7million
29  March  2017 107.8  pence 72.8  New  Shares £78.5  million
8  November  2017 108.0  pence 36.2  New  Shares £39.0  million
31  December  2017  (cumulative) - 449.9  Shares £463.2  million

THIRD  PARTY  DEBT  ARRANGEMENTS
The  Company  applies  a  combination  of  debt  Instruments  to  optimise  the  Capital  Structure  of  Its  Investments,  which  include  Long  Term  Debt  facilities  and  short  term  RCFs.  The  Company  has  the  flexibility  to  introduce  debt  at  SPV  level  and  at  Holdco  level.  To  date,  all  the  sterling  denominated  third  party  debt  facilities  have  been  entered  at  Holdco  level,  with  the  Australian  portfolio  benefiting  from  third  party  debt  facilities  at  project  level.

LONG  TERM  FACILITIES
The  current  long-term  facilities  at  a  subsidiary  level  are  shown  in  the  table  below.  Macquarie  Infrastructure  Debt  Investment  Solutions  ("MIDIS")  and  Abbey  National  Treasury  Services  ("Santander")  are  the  providers  of  these  loans.

Long-  Term  Lender Tranche Size Maturity  Dates Applicable  Rate
MIDIS Fixed-rate,  fully  amortising £63m March  2034 3.78%
MIDIS Inflation  linked,  fully  amortising £63m March  2034 RPI  index  +  1.08%
Santander Term  Loan,  fully  amortising £34m March  2024 LIBOR  +  1.70%

As  at  31  December  2017,  £152.4  million  of  the  initial  total  facility  amount  of  £160.0  million  was  outstanding.   

The  Term  Loan  tranche  is  priced  over  the  London  Interbank  Offered  Rate  ("LIBOR")  and  benefits  from  an  interest  rate  swap  hedging  80%  of  the  outstanding  debt  during  the  term  of  the  loan.  At  31  December  2017,  the  average  cost  of  long-term  debt  was  2.54%  per  annum  (2016:  2.5%).

The  terms  under  which  the  debt  has  been  secured  do  not  limit  the  Company's  flexibility  and  have  not  caused  it  to  compromise  on  any  commercial  terms  that  might  be  potentially  disadvantageous.  The  Company  is  fully  able  to  maintain  its  strategy  of  retaining  exposure  to  UK  power  prices  through  PPAs  that  do  not  require  mechanisms  such  as  fixed  prices  or  price  floors.

REVOLVING  CREDIT  FACILITIES
The  purpose  of  the  short  term  credit  facilities  is  to  provide  additional  financial  flexibility  for  future  pipeline  opportunities.  Historically,  new  equity  has  always  been  raised  against  a  defined  pipeline  of  assets  or  to  refinance  amounts  drawn  on  the  Fund's  short-term  Revolving  Credit  Facility  ("RCF").  This  has  avoided  blind  pool  risk  and  cash  drag  on  investor  funds.

On  23  February  2017,  a  subsidiary  of  the  Company  entered  into  a  new  £55  million,  short-term  revolving  credit  facility  with  Santander  at  a  favourable  rate  of  LIBOR  +  2.00%.

Below  is  a  summary  of  the  Revolving  Credit  Facilities  to  date:

Short  -Term  Lenders Size Maturity  Dates Applicable  rate
Santander £40m March  2019 LIBOR  +  2.05%
Santander £55m February  2020 LIBOR  +  2.00%

The  applicable  rate  of  2.00%  represents  a  decrease  of  five  basis  points  against  the  average  applicable  rate  of  the  revolving  facilities  refinanced  in  April  2016.

As  of  31  December  2017,  £47.9  million  of  the  total  RCF  was  outstanding.  The  available  balance  of  £47.1  million  will  be  used  to  fund  the  Company's  Australian  assets  that  are  currently  under  construction  and  other  future  opportunities  that  the  Company  may  identify. 

At  31  December  2017  the  all-in  annualised  cost  of  the  short-term  facilities  was  1.51%.  The  Investment  Manager  expects  to  refinance  the  remaining  balance  either  through  future  equity  raisings  or  other  long-term  refinancing  arrangement.

TERM  FACILITIES  FOR  AUSTRALIAN  ASSETS
The  Australian  Assets  will  benefit  from  Australian  dollar  denominated  senior  debt  facilities  at  project  level  provided  by  the  CEFC  and  the  Mitsubishi  UFJ  Financial  Group  ("MUFG").  The  facilities  will  be  utilised  to  fund  construction  costs  and  will  convert  to  a  term  loan  after  commissioning.  This  facility  structure  will  allow  the  Company  to  minimise  the  equity  injection  during  the  construction.  In  addition,  as  project  level  debt  is  denominated  in  Australian  dollars,  this  will  create  a  further  natural  hedge  against  foreign  exchange  volatility.  The  commercial  terms  of  the  facilities  are  set  out  below:

Project Lender Size Maturity  dates Applicable  Base  Rate  (fixed) Applicable  margin
Bannerton CEFC c.A$98  million Jun-27 2.95% Construction:  2.55%;  Operations:  2.30%  up  to  year  5,  2.80%  thereafter 
Longreach CEFC  c.A$13.5  million Mar-22 2.57% Construction:  1.55%;  Operations:  1.40% 
Longreach MUFG c.A$13.5  million Mar-22 3.28%* Construction:  1.55%;  Operations:  1.40% 
Oakey  1 CEFC c.A$19  million Mar-22 2.58% Construction:  1.55%;  Operations:  1.40% 
Oakey  1 MUFG c.A$19  million Mar-22 3.14%* Construction:  1.55%;  Operations:  1.40% 
Oakey  2 CEFC c.A$55  million Oct-22 2.48% 2.25%
*  Interest  rate  swap  for  100%  of  the  outstanding  debt  during  the  initial  five  years,  75%  from  years  six  to  ten  and  50%  thereafter 

The  Bannerton  investment  vehicle  entered  a  nine-year,  fixed-rate,  debt  facility  with  the  CEFC  at  the  time  of  acquisition.  The  facility  will  have  no  exposure  to  changes  to  the  Bank  Bill  Swap  Bid  Rate  ("BBSY"),  the  benchmark  Interest  rate  for  Australian  denominated  loans,  as  the  BBSY  was  fixed  at  financial  close  for  the  term  of  the  facility.

The  Longreach  and  Oakey  1  solar  parks  have  separate  debt  facilities  at  financial  close  from  the  CEFC  and  MUFG,  in  equal  tranches.  The  CEFC  facilities  have  a  five-year  term  and  will  also  have  no  exposure  to  BBSY.  The  MUFG  facilities,  with  an  identical  tenor  of  five  years,  will  be  linked  to  BBSY  although  interest  rate  swaps,  on  a  decreasing  nominal  amount,  will  be  in  place  for  a  notional  tenor  of  20  years. 

Oakey  2  has  entered  a  five-year  facility  with  the  CEFC  at  a  fixed  margin  of  2.25%.  The  facility  was  entered  before  the  project  vehicle  entered  a  PPA  contract  which  resulted  in  higher  margins  for  this  facility.  This  decision  was  taken  to  avoid  construction  delays. 

The  Investment  Manager  foresees  opportunities  to  refinance  the  Australian  portfolio  either  through  individual,  project-by-project  facilities  or  through  a  portfolio  facility.  Given  the  increased  interest  in  the  Australian  renewable  sector  from  local  and  international  lenders,  the  Investment  Manager  expects  opportunities  to  refinance  with  longer  term  debt  facilities  in  the  medium  term.

Gearing  levels  supported  by  solar  projects  in  Australia  also  depend  on  the  PPA  strategy,  with  a  maximum  gearing  of  85%  achievable  for  projects  with  PPAs  with  a  20  year  tenor.  The  average  gearing  for  the  Australian  portfolio,  once  the  projects  are  connected  to  the  grid,  is  expected  to  be  approximately  55%.  As  at  31  December  2017,  no  third  party  debt  has  been  drawn  at  project  level  in  Australia.

GEARING  POSITION
As  at  31  December  2017,  the  total  outstanding  long-term  debt  was  £152.4  million,  representing  22%  of  GAV  of  the  Company  and  Subsidiaries  (2016:  £158.3  million).

As  at  31  December  2017,  the  total  outstanding  debt  including  RCFs  was  £200.3  million,  representing  29%  of  GAV  (2016:  £198.3  million  or  36%  of  GAV.) 

The  gearing  as  a  percentage  of  GAV  does  not  include  third  party  debt  facilities  entered  for  the  Australian  portfolio  as  no  amounts  were  drawn  as  of  31  December  2017.     

DIVIDENDS
Since  the  IPO,  the  Company  has  met  all  target  dividends.  The  Company  is  targeting  a  full  year  dividend  for  the  year  ending  31  December  2018  of  6.58  pence.

DIVIDEND  TIMETABLE  FOR  THE  YEAR  1  JANUARY  2018  TO  31  DECEMBER  2017

Dividend Amount Status Payment  Date
Interim  1 1.58  pence Paid 25  August  2017
Interim  2 1.58  pence Paid 24  November  2017
Interim  3 1.58  pence Approved 23  February  2018
Interim  4 1.58  pence Approved 25  May  2018
TOTAL 6.32  pence    

The  fourth  quarterly  dividend  of  1.58  pence  was  approved  by  the  Board  on  21  February  2018  and  will  be  paid  on  25  May  2018.

Dividend  Timetable  2017  -  Interim  4  
Ex-dividend  Date 10  May  2018 
Record  Date   11  May  2018
Payment  Date   25  May  2018

DIVIDEND  COVER
Total  dividends  of  £20.1  million  were  paid  during  the  year  ended  31  December  2017.  Against  the  relevant  net  cash  flows  of  the  Company  and  underlying  investments,  these  dividends  were  covered  1.52  times.  Only  three  dividends  were  paid  during  the  year  to  December  2017  due  to  a  change  in  the  dividend  timetable.  Including  the  fourth  dividend  related  to  the  period,  this  would  have  equated  to  a  dividend  cover  of  1.12  times.

FOREIGN  EXCHANGE
As  a  result  of  its  Australian  acquisitions,  the  Company  will  be  exposed  to  foreign  exchange  movements  in  respect  of  these  investments.  To  reduce  the  impact  of  potential  currency  fluctuations  and  to  minimise  the  volatility  of  equity  returns  and  cash  flow  distributions,  the  Company  will  implement  a  hedging  strategy  by  entering  forward  contracts  for  up  to  two  years  in  an  amount  equivalent  to  c.75%  of  its  distributable  foreign  currency  cash  flows  at  project  level.  Due  to  the  predictable  nature  of  solar  irradiation  in  Australia,  and  the  known  dividend  payment  dates,  the  Investment  Manager  believes  this  hedging  solution  will  protect  the  cash  yields  from  the  Australian  projects.

The  cost  of  the  equity  investments  will  not  benefit  from  foreign  exchange  hedging,  considering  the  long-term  investment  strategy  of  the  Company. 

The  Company  will  review  the  foreign  exchange  strategy  on  a  semi-annual  basis  with  the  objective  of  limiting  the  short-term  volatility  in  sterling  distributable  cash  flows  caused  by  foreign  exchange  fluctuations  and  of  optimising  the  costs  of  the  hedging  instruments.

ONGOING  CHARGES
The  ongoing  charges  ratio  for  the  year  to  31  December  2017  is  1.18%  (2016:  1.20%).  This  has  been  calculated  using  methodology  as  recommended  by  the  Association  of  Investment  Companies  ("AIC").  Foresight  Group  LLP  charges  asset  management  fees  directly  to  the  assets  and  these  are  not  included  within  the  ongoing  charge  ratio.   

INVESTMENT  PERFORMANCE
The  NAV  per  share  for  the  Company  as  at  31  December  2017  increased  to  107.0  pence  compared  to  102.9  pence  as  at  31  December  2016.

GROSS  ASSET  VALUE  ("GAV")
The  GAV  of  the  Company  is  £482.7  million  as  at  31  December  2017.  The  reconciliation  below  shows  the  GAV  as  it  would  be  on  a  consolidated  basis  when  all  third  party  debt  at  the  intermediate  holding  level  is  included.  There  is  no  external  debt  at  asset  level  for  the  UK  assets.

GAV  of  Company £482.7m
Less:  Valuation  of  Investment (£408.5m)
Add:  Valuation  of  underlying  solar  portfolio £606.4m
Less:  Other  net  assets  of  subsidiaries £0.2m
GAV  of  Company  and  Subsidiaries £680.8m

The  GAV  does  not  include  third  party  debt  facilities  entered  for  the  Australian  portfolio  as  no  amounts  were  drawn  as  of  31  December  2017.

MOVEMENTS  IN  NAV
A  breakdown  in  the  movement  of  the  NAV  of  the  Group  during  the  year  to  31  December  2017  is  shown  in  the  table  below.

  NAV NAV  per  share
NAV  as  at  31  Dec-16 350,690,671 102.9p
Dividend  paid (20,061,231) (4.9)p
Equity  raised 115,287,272 0.2p
Interest  earned 32,898,879* 8.1p
Management  fee (4,467,273)* (1.1)p
Finance  costs (6,650,260)* (1.6)p
Other  cost  (incl.  Corporation  Tax) (4,687,140)* (1.2)p
Methodology  change 7,960,918** 2.0p
Tax (1,114,195)** (0.3)p
Inflation (998,142)** (0.2)p
Acquisitions 10,717,322** 2.6p
Discount  rate 23,841,610** 5.9p
Valuation  date (842,468)** (0.2)p
Performance  ratio (561,960)** (0.1)p
Power  curve (31,649,022)** (7.8)p
Lease  extensions 11,267,650** 2.8p
Other  movements (283,884)** (0.1)p
NAV  as  at  31  Dec-17 481,348,747** 107.0p

*      Of  Company  and  its  subsidiaries
**    Movement  in  the  valuation  of  underlying  solar  assets

VALUATION  OF  THE  PORTFOLIO
The  Investment  Manager  is  responsible  for  providing  fair  market  valuations  of  the  Company's  underlying  assets  to  the  Board  of  Directors.  The  Directors  review  and  approve  these  valuations  following  appropriate  challenge  and  examination.  Valuations  are  undertaken  quarterly.  A  broad  range  of  assumptions  are  used  in  the  valuation  models.  These  assumptions  are  based  on  long-term  forecasts  and  are  not  affected  by  short-term  fluctuations,  be  it  economic  or  technical.

It  is  the  policy  of  the  Investment  Manager  to  value  with  reference  to  Discounted  Cash  Flows  ("DCF")  at  the  later  of  commissioning  or  completion.  This  is  partly  due  to  the  long  periods  between  agreeing  an  acquisition  price  and  financial  completion  of  the  acquisition.  Quite  often  this  delay  reflects  construction.  Revenues  accrued  do  not  form  part  of  the  DCF  calculation  when  making  a  fair  and  proper  valuation.

The  current  portfolio  consists  of  non-market  traded  investments  and  valuations  are  based  on  a  DCF  methodology,  or  held  at  cost  where  the  assets  have  not  yet  reached  commissioning.  This  methodology  adheres  to  both  IAS  39  and  IFRS  13  accounting  standards  as  well  as  the  International  Private  Equity  and  Venture  Capital  ("IPEV")  Valuation  Guidelines.

The  Company's  Directors  review  the  operating  and  financial  assumptions,  including  the  discount  rates,  used  in  the  valuation  of  the  Company's  portfolio  and  approve  them  based  on  the  recommendation  of  the  Investment  Manager.  

DIVIDEND  PAID
The  Company  paid  dividends  of  £20.1  million  during  the  year.

EQUITY  RAISED
Two  Share  Placings  took  place,  raising  net  proceeds  of  £115.3  million  from  new  and  existing  investors.

INTEREST  EARNED
The  Company  and  its  subsidiaries  accrued  £32.9  million  of  investment  income  during  the  reporting  period.  This  income  represents  the  majority  of  distributions  from  the  underlying  assets.

COSTS
Total  costs  of  £15.8  million,  which  include  corporation  tax,  management  fees,  finance  and  other  costs,  were  incurred  by  the  Company  and  its  subsidiaries  on  a  consolidated  basis  during  the  year.

METHODOLOGY  CHANGE
Since  IPO,  the  Company  has  used  an  equity  discount  rate  approach  in  its  valuation  methodology.  This  was  implemented  to  reflect  the  initial  capital  structure,  comprising  equity  and  RCFs  at  fund  level.  Under  this  methodology,  the  NAV  was  calculated  by  discounting  unlevered  project  level  cash  flows  with  an  equity  discount  rate,  deducting  outstanding  external  debt  at  holding  level  at  face  value,  and  making  balance  sheet  adjustments  (dividends  paid  in  the  period,  finance  and  management  fee  deductions)  as  necessary. 

The  Company  is  now  adopting  a  levered  equity  discount  rate  for  those  assets  which  utilise  long  term  debt  facilities  and  deducting  the  outstanding  long  term  external  debt  at  holding  level  at  fair  value  (determined  by  discounting  the  debt  cash  flows  with  the  levered  discount  rate),  with  no  changes  to  the  balance  sheet  adjustments.  For  those  assets  that  are  funded  by  equity  or  RCF  proceeds,  the  Company  will  continue  to  adopt  the  unlevered  equity  discount  rate.

In  the  opinion  of  the  Investment  Manager  this  change  in  methodology  provides  a  more  precise  valuation  of  the  Company's  portfolio  as  it  takes  into  consideration  the  gearing  position  of  the  portfolio  and  the  respective  tax  shield  created  by  the  introduction  of  long  term  debt  into  the  capital  structure,  unaccounted  for  in  the  previous  methodology.

A  discount  rate  premium  of  0.75%  against  the  equivalent  unlevered  equity  discount  rate  has  been  applied,  based  on  the  relatively  conservative  long-term  gearing  target  of  the  Company  and  the  cross-collateralisation  benefits  of  the  assets  included  in  the  existing  long-term  debt  facilities  provided  by  MIDIS  and  Santander.

This  new  methodology  applies  to  the  first  16  acquisitions  owned  by  FS  Holdco  1,  the  borrower  of  the  long-term  debt  facilities  provided  by  MIDIS  and  Santander,  which  represent  c.73%  of  the  UK  portfolio.

A  levered  equity  discount  rate  methodology  will  be  used  whenever  long-term  debt  is  in  place,  including  the  Australian  assets  currently  under  construction.

TAX
The  impact  of  Base  Erosion  and  Profit  Shifting  ("BEPS")  has  been  incorporated  into  the  31  December  2017  NAV.  The  position  was  not  significantly  different  to  the  World-Wide  Debt  Cap  (that  BEPS  replaced)  and  the  impact  on  the  NAV  has  been  £1.1  million.  The  impact  of  the  new  BEPS  legislation  is,  to  a  certain  extent,  reduced  by  the  Company's  new  methodology  making  more  efficient  use  of  group  losses  across  the  portfolio.

INFLATION 
At  30  June  2016  the  Investment  Manager  increased  its  medium/long-term  inflation  assumption  from  2.50%  to  2.75%.  This  remains  unchanged  as  at  31  December  2017.  This  small  movement  in  NAV  is  a  result  of  rebasing  the  Investment  Manager's  near  term  assumptions.

ACQUISITIONS
During  the  period  the  Company  made  three  acquisitions  of  assets  located  in  the  UK,  resulting  in  a  NAV  uplift  of  £10.7  million  which  represents  the  difference  between  the  acquisition  prices  paid  and  the  current  valuations.  The  Australian  acquisitions  are  valued  at  cost  and  will  continue  to  be  held  at  cost  until  connection  but  were  updated  to  reflect  the  exchange  rate  at  the  year  end.

DISCOUNT  RATE
The  Company  has  reduced  its  unlevered  equity  discount  rate  to  7.00%.

During  the  year  the  Company  revised  its  equity  discount  rate  starting  from  7.50%  at  31  December  2016  to  7.25%  as  at  30  June  2017  and  to  7.00%  as  at  31  December  2017.  This  reduction  reflects  the  increase  in  the  market  value  of  the  assets.  This  reduction  to  7%  is  further  supported  by  the  terms  of  the  increasing  number  of  secondary  market  transactions  announced  in  the  UK  during  the  course  of  2017  by  new  entrants  to  the  market,  predominantly  institutional  investors,  with  more  competitive  costs  of  capital.

The  Investment  Manager  regularly  reviews  the  discount  rate  to  ensure  it  remains  in  line  with  any  changes  to  the  risk  profile  of  the  Company.

VALUATION  DATE
This  movement  represents  the  impact  of  moving  from  one  valuation  date  to  another.  Over  the  life  of  an  asset  this  movement  will  reduce  the  valuation  to  nil.  Short  term  increases  arise  from  moving  towards  higher  cash  yields  (and  therefore  discounting  them  less).

PERFORMANCE  RATIO  ("PR")
The  performance  ratio  assumptions  in  the  valuation  models  are  initially  linked  to  contractually  guaranteed  performance  and  the  initial  technical  due  diligence  findings  at  the  time  of  acquisition.  The  long-term  assumptions  are  adjusted  on  an  ongoing  basis  as  more  data  becomes  available,  recognising  the  actual  performance  ratios  experienced  across  the  portfolio  on  an  asset  by  asset  basis.  This  approach  is  applied  on  a  quarterly  basis  to  ensure  valuation  assumptions  better  reflect  the  actual  performance  of  the  sites.  The  movements  in  assumed  performance  ratios  are  implemented  conservatively  at  a  rate  that  ensures  short  term  fluctuations  do  not  inflate  performance  potential.  Assumed  performance  ratios  can  move  up  as  well  as  down.

POWER  CURVE
The  Investment  Manager  uses  forward  looking  power  price  assumptions  to  assess  the  likely  future  income  of  the  portfolio  assets  for  valuation  purposes.  The  Company's  assumptions  are  formed  from  a  blended  average  of  the  forecasts  provided  by  third  party  consultants  and  are  updated  on  a  quarterly  basis.

During  the  year  from  1  January  2017  to  31  December  2017  there  was  a  downward  movement  of  c.  9.4%  in  the  medium  to  long  term  power  price  forecast.  The  Company's  forecasts  continue  to  assume  an  increase  in  power  prices  in  real  terms  over  the  medium  to  long-term  of  1.3%  per  annum  (31  December  2016:  1.7%).

LEASE  EXTENSIONS
The  previous  DCF  methodology  used  to  value  the  assets  assumed  a  25-year  asset  life,  with  no  residual  value  at  the  end  of  this  period.  This  assumption  was  based  on  the  market  standard  lease  terms  for  the  properties  on  which  the  Company's  solar  assets  are  located  and  planning  consent  periods  initially  granted  by  local  planning  offices.

The  Asset  Manager  has  secured  lease  and  planning  rights  to  extend  the  useful  economic  life  of  eight  assets  in  the  portfolio  by  up  to  an  extra  ten  years  beyond  this  25-year  period.  These  extensions  have  now  been  included  in  the  DCF  model.

The  cash  flows  from  operations  that  fall  after  the  initial  25-year  period  have  been  discounted  at  9.0%,  reflecting  the  merchant  risk  of  the  expected  cash  flows  beyond  the  initial  25-year  period.

The  average  extension  to  useful  economic  life  across  the  eight  assets  is  8.2  years  with  additional  costs  incorporated  into  the  extended  lives.  The  weighted  life  of  the  UK  portfolio  is  28.7  years.

For  illustration  purposes,  in  addition  to  incorporating  the  extensions  mentioned  above,  if  the  remaining  UK  assets  were  to  be  valued  on  a  35-year  basis  from  connection,  the  Company's  NAV  would  increase  by  a  further  2.8  pence.  The  table  below  illustrates  the  impact  on  NAV  of  extended  asset  lives.

NAV  (recognising  extended  life  where  lease  and  planning  already  available;  8  assets) Alternate  NAV  (recognising  extended  life  of  all  other  assets)
107.0  pence 109.8  pence

OTHER  MOVEMENTS
This  includes  other  factors  behind  the  valuation  movement  such  as  revisions  in  underlying  assumptions  regarding  operational  efficiencies,  such  as  insurance.

VALUATION  SENSITIVITIES
Where  possible,  assumptions  are  based  on  observable  market  and  technical  data.  In  many  cases,  such  as  the  forward  power  prices,  independent  advisors  are  used  to  provide  reliable  and  evidenced  information  enabling  the  Investment  Manager  to  adopt  a  prudent  approach.  We  set  out  the  inputs  we  have  ascertained  would  have  a  material  effect  upon  the  NAV  in  note  16  of  the  financial  statements.  All  sensitivities  are  calculated  independently  of  each  other.

Australian  Solar  Market
AUSTRALIAN  MARKET  OVERVIEW
Renewable  energy  output  in  Australia  has  grown  substantially  in  the  last  decade,  increasing  from  only  7%  of  the  national  power  mix  to  19%  by  July  2017,  compared  to  over  30%  in  the  UK.  In  particular,  momentum  has  been  growing  in  the  solar  sector  recently,  with  a  record  3.5GW  of  new  large-scale  capacity  reaching  financial  close  in  2017.  The  country  has  historically  relied  on  its  coal  and  gas  resources  for  power  and  still  uses  more  electricity  from  fossil  fuel  than  any  other  source.  However,  with  a  high  irradiation  profile  (average  levels  are  approximately  twice  that  of  the  UK  and  production  seasonality  is  much  lower),  regulatory  support  and  falling  technology  prices,  significant  further  growth  is  anticipated  in  the  coming  years  with  over  4GW  of  additional  solar  plants  expected  to  be  installed  by  2020. 

RENEWABLE  ENERGY  POLICY
Since  2001,  regulatory  support  for  solar  projects  in  Australia  has  been  available  under  the  Federal  Government's  Renewable  Energy  Target  ("RET").  The  aim  of  the  RET  is  to  source  33,000  GWh  of  electricity  from  renewable  sources  by  2020,  representing  nearly  a  quarter  of  the  country's  power  requirements.  There  are  two  main  components:

Since  2012,  two  Government-backed  entities,  the  Australian  Renewable  Energy  Agency  ("ARENA")  and  the  Clean  Energy  Finance  Corporation  ("CEFC")  have  supported  Australia's  transition  to  a  low-emissions  economy,  providing  debt  and  equity  financing  for  projects.  Australia  is  over  halfway  to  its  2020  target,  with  sufficient  projects  in  the  pipeline  to  meet  the  target  provided  Financial  Close  is  achieved  in  all  cases  over  the  next  12-18  months. 

The  State  governments  of  Queensland,  Victoria,  South  Australia  and  Australian  Capital  Territory  have  set  ambitious  renewable  energy  targets  and  established  reverse  auction  tenders  that  are  expected  to  underpin  greenfield  development  of  energy  sources  such  as  solar,  wind,  battery  storage,  pumped  hydro  and  energy  from  waste.  The  Victorian  Government  has  renewable  energy  production  targets  of  25%  by  2020  and  40%  by  2025.  It  has  also  recently  established  a  reverse  auction  mechanism  to  build  650MW  worth  of  new  projects,  as  well  launching  battery  storage  projects.  Under  this  scheme  Bannerton,  the  Company's  first  significant  Australian  acquisition,  benefits  from  a  10-year  fixed  price  contract  with  the  Victorian  Government  for  the  sale  of  LGCs,  having  won  a  tender  against  considerable  competition  to  supply  clean  power  to  the  Melbourne  tram  network.

In  tandem  with  increasing  renewable  generation  capacity,  energy  storage  is  also  likely  to  play  a  key  role  in  the  future  of  the  Australian  power  market.  In  November  2017,  battery  pioneer  Tesla  completed  the  construction  of  the  world's  largest  lithium-ion  storage  facility,  in  South  Australia,  connected  to  the  309MW  Hornsdale  wind  farm.  Queensland  and  Victoria  are  launching  similar  initiatives  which  will  enhance  network  reliability  and  smooth  the  integration  of  renewables  into  the  grid.

LARGE-SCALE  GENERATION  CERTIFICATES 
Under  the  LRET,  renewable  generators  receive  a  Large-Scale  Generation  Certificate  ("LGC")  for  every  1  MWh  of  power  generated  from  renewable  sources,  which  is  matched  by  an  obligation  imposed  on  energy  retailers  and  large  electricity  users  to  source  a  minimum  number  of  renewable  energy  certificates.  Under  current  legislation,  this  scheme  will  expire  in  2030,  independently  of  the  date  projects  connect  to  the  grid. 

These  certificates  can  be  sold  and  transferred  at  a  negotiated  price,  usually  to  liable  entities  such  as  electricity  retailers,  which  are  required  to  surrender  a  set  number  of  certificates  to  the  Government's  Clean  Energy  Regulator  each  year.  The  revenue  earned  by  generators  from  the  sale  of  LGCs  is  additional  to  that  received  from  the  sale  of  electricity.

LGC  pricing  is  subject  to  fluctuations,  determined  by  supply  and  demand.  Unlike  ROCs,  the  price  of  which  is  revised  annually  by  Ofgem,  LGCs  do  not  have  any  inflation  linkage.  There  is  a  price  cap  set  at  A$93,  but  no  floor.  However,  prices  can  be  fixed  through  long  term  contracts.  Often  this  is  done  on  a  bundled  PPA  basis,  specifically  electricity  plus  certificates  are  delivered  at  an  agreed  combined  price  for  a  fixed  period.  Each  of  Bannerton,  Longreach  and  Oakey  1  have  fixed  price  contracts  in  place  for  varying  proportions  of  the  proportions  of  their  production  with  a  mix  of  power  only,  LGC  only  and  bundled  contracts.

LGC  revenues  are  expected  to  represent  23%  of  the  Company's  Australian  revenues,  until  2030,  with  the  remaining  77%  arising  from  the  sale  of  the  electricity  generated.  This  compares  to  a  60/40  split  of  ROCs  and  electricity  in  the  UK.

The  spot  price  of  LGCs  has  recently  increased,  rising  to  c.A$85  by  the  end  of  2017.  The  shortage  of  sizeable  greenfield  renewable  energy  projects  being  commissioned  (and  therefore  delivering  LGCs  to  the  market)  is  expected  to  result  in  increased  LGC  spot  prices  into  2018.  However,  the  increasing  pipeline  of  utility-scale  solar  projects  is  expected  to  result  in  reduced  prices  from  2019,  and  especially  from  2020,  by  when  the  Company's  third-party  forecasters  are  predicting  a  25%  decrease  as  these  projects  complete.

Against  a  backdrop  of  rising  power  prices  and  shortages  of  base  load  electricity,  in  early  October  2017,  the  Australian  Government  made  an  announcement  regarding  the  future  of  Australia's  energy  policy,  stating  its  decision  to  implement  a  two-part  National  Energy  Guarantee  ("NEG").  The  NEG  requires  energy  retailers  and  large  consumers  to  deliver  reliable,  affordable,  lower  emissions  energy.  It  covers:

The  NEG  will  be  implemented  by  the  independent  Energy  Security  Board,  however  it  will  require  the  approval  of  all  states  operating  in  the  Australia's  National  Electricity  Market  ("NEM");  the  wholesale  electricity  market  covering  eastern  and  southern  Australia,  namely  Queensland,  New  South  Wales,  Victoria,  South  Australia  and  Tasmania.)  As  most  states  are  currently  controlled  by  the  opposition  Labour  Party  there  may  be  push-back  on  aspects  of  the  proposal.

The  NEG  does  not  include  any  proposed  changes  to  the  RET,  therefore  the  current  projects  will  continue  to  be  able  to  create  large-scale  generation  certificates  ("LGCs")  until  the  end  of  2030.  However,  little  detailed  information  has  been  provided  on  the  proposed  guarantees,  and  it  is  currently  difficult  to  fully  understand  or  quantify  the  impact  of  the  NEG.

The  Investment  Manager's  view  is  that  the  increased  uncertainty  triggered  by  the  NEG,  and  the  limited  information  available,  will  cause  a  delay  in  constructing  new  energy  generation. 

ELECTRICITY  MARKET
Australia's  electricity  market  is  generally  considered  to  be  competitive  and  prices  are  mostly  unregulated,  with  gas  and  coal  costs  being  the  key  drivers.  Wholesale  power  prices  vary  between  States  and  certain  parts  of  Australia  have  experienced  volatility  during  2017,  linked  to  severe  weather  events  and  the  retirement  of  coal-powered  plants.  Power  prices  are  typically  higher  in  the  summer  months  of  October  to  March,  in  part  due  to  the  use  of  air  conditioning  systems.

Currently  prices  in  the  NEM  are  determined  every  five  minutes  and  averaged  over  each  half  hour  period  to  get  a  spot  price.  Generators  bid  how  much  electricity  they  are  willing  to  provide,  and  at  what  price,  for  each  five  minute  interval.  Renewable  energy  generators  usually  bid  in  at  zero  cost  to  ensure  they  are  able  to  export  at  all  times  that  they  are  generating,  and  are  therefore  price  takers  rather  than  having  an  active  bidding  strategy.  The  Australian  Electricity  Market  Operator  ("AEMO")  accepts  the  bids  starting  from  the  lowest  price,  until  sufficient  supply  has  been  secured  to  equal  demand  in  that  interval.  On  28  November  2017,  a  rule  change  was  confirmed  reducing  the  settlement  period  for  electricity  spot  prices  from  30  minutes  to  five  minutes,  starting  in  2021.  This  aims  to  enable  the  power  system  to  operate  in  a  more  dynamic  way.

Wholesale  electricity  spot  and  futures  prices  have  continued  to  rise,  now  averaging  A$81/MWh  by  the  end  of  2017  across  all  the  Australian  states.  Elevated  electricity  prices  have  changed  the  investment  proposition  for  renewables,  particularly  solar  which  has  the  lowest  construction  costs,  and  many  projects  are  now  viable  based  on  electricity  revenues  alone,  without  subsidies.  Strong  average  prices  are  expected  to  continue  in  the  medium  term,  primarily  driven  by  the  progressive  withdrawal  of  coal-fired  power  generation  capacity,  strong  wholesale  gas  prices,  extreme  weather  trends  and  growing  aggregate  demand.  Once  operational,  the  Company  will  update  its  power  price  forecasts  for  each  asset  in  Australia  on  a  quarterly  basis  using  forecasts  prepared  by  independent  advisers.

The  Company's  Australian  assets  will  generate  a  higher  proportion  of  their  revenues  from  electricity  sales  than  those  in  the  UK;  77%  of  forecast  total  revenues  during  the  initial  20-year  period,  compared  to  c.40%  in  the  UK,  with  the  subsidies  comprising  the  balance  in  each  case.  However,  the  Australian  portfolio  will  benefit  from  a  higher  proportion  of  predictable  cash  flows  as  long  term,  fixed-price  Power  Purchase  Agreements  ("PPAs")  are  available  for  up  to  20  years.  This  compares  favourably  to  the  UK  where  PPAs  are  generally  only  agreed  on  a  three  or  four-year  basis.  Three  of  the  Company's  assets  have  already  entered  into  fixed  price  contracts  for  up  to  20  years  and  it  is  the  Investment  Manager's  objective  to  secure  fixed-price  offtake  contracts  for  50%  of  the  Australian  portfolio's  electricity  generation  either  through  long-term  contracts  or  short-medium  term  contracts  with  frequent  renewal,  subject  to  prevailing  market  conditions.

Although  the  Company  will  continue  to  focus  predominantly  in  the  UK  market,  we  believe  the  international  investments  represent  an  attractive  opportunity  to  increase  shareholders'  returns  with  a  limited  equity  exposure  to  foreign  exchange.

The  Australian  investments  which  represent  c.13%  of  the  total  equity  invested  to  date,  offer  an  opportunity  to  further  diversify  the  portfolio  in  a  market  where  shareholders  may  obtain  higher  returns  on  a  risk-adjusted  basis  compared  to  the  UK  market.  The  returns  are  expected  to  range  between  8.5%  and  10%  depending  on  the  PPA  structure  in  place.

Asset  Manager's  Report

PORTFOLIO  PERFORMANCE

The  Asset  Manager  is  pleased  with  the  significant  and  sustained  improvement  of  the  portfolio's  performance  over  the  course  of  the  year.

The  performance  ratio  ("PR")  of  12  of  the  18  sites,  representing  300MW  of  installed  capacity,  performed  at  or  above  base  case  during  the  year.  PR  is  a  function  of  production  against  actual  irradiation  levels  and  is  the  most  accurate  way  to  measure  the  performance  of  the  Asset  Manager.

Significant  levels  of  remedial  work  and  interventions  occurred  on  the  remaining  sites  with  all  but  one  asset  meeting  the  expectations  of  the  Asset  Manager  by  the  end  of  the  year.  Greater  detail  regarding  the  sites  with  specific  performance  issues  can  be  found  below.

Pitworthy  (representing  15.6MW)  is  now  the  only  asset  that  is  not  meeting  the  technical  performance  expectations  of  the  Asset  Manager  and  work  on  this  solar  farm  will  continue  into  the  spring  of  2018.

Although  the  underperformance  in  the  first  half  of  the  year  was  disappointing,  the  portfolio  has  shown  a  notable  improvement  in  the  second  half  of  2017.  The  weighted  average  PR  of  the  portfolio  during  the  second  half  of  the  year  was  4.1%  higher  than  the  first  half.

The  Liquidated  Damages  ("LD")  received  to  date  are  substantially  more  than  the  revenue  lost  over  the  last  18  months  due  to  ongoing  works  and  underperformance.  LD  payments  are  calculated  with  reference  to  a  25  year  asset  life  and  are  received  after  the  end  of  the  two  year  EPC  guarantee  period.  To  date  the  Company  has  received  financial  compensation  from  EPCs  of  c.  £13  million  of  which  £5.9  million  represents  LDs.  LDs  have  been  accrued  across  seven  sites  and  £1.3  million  has  been  released  from  the  SPVs  to  the  Company  during  2017  and  is  included  in  the  NAV  calculation.  The  remaining  funds  will  be  released  once  the  Asset  Manager  is  confident  there  is  no  long  term  impact  on  performance.  In  all  cases  other  than  Pitworthy,  where  further  work  is  necessary  before  a  view  can  be  taken  on  future  production,  the  Asset  Manager  is  confident  that  ongoing  production  levels  will  be  robust,  and  at  least  in  line  with  the  investment  case  of  the  assets.  Amounts  received  in  addition  to  LDs  have  been  spent  rectifying  EPC  defects  identified  as  part  of  ongoing  operations.  No  additional  costs  other  than  amounts  received  from  EPC  protections  have  been  spent  in  rectifying  any  defects.     

SHOTWICK  (72MW)
As  disclosed  in  the  30  June  2017  Interim  Report,  a  transformer  failed  at  Shotwick  on  16  March  2017  preventing  the  site  from  generating  power  for  a  28  day  period.  In  line  with  the  Asset  Manager's  strategy  of  ensuring  essential  replacements  are  readily  available,  the  requirement  for  a  spare  transformer  had  been  identified  prior  to  acquisition  and  the  equipment  was  already  on  order  at  the  time  of  the  failure.  Over  the  last  six  months  no  further  issues  have  occurred  at  Shotwick.  Further  spare  transformers  have  been  procured  and  are  available  for  use  if  any  such  incident  occurs  again  in  the  future.  The  Company  received  c.  £0.7  million  in  compensation  following  the  outage,  which  covers  the  losses.

CASTLE  EATON  (18MW),  HIGH  PENN  (10MW),  HIGHFIELDS  (12MW)  AND  PITWORTHY(16MW)

All  four  sites  acquired  from  SunEdison  are  expected  to  return  to  full  availability  and  performance  very  early  in  2018  as  a  result  of  the  extensive  remedial  works  carried  out  by  the  O&M  contractor  Brighter  Green  Engineering  ("BGE").

An  extensive  programme  of  work,  detailed  below,  is  materially  complete  across  three  of  the  four  sites  where  the  Asset  Manager  is  pleased  to  report  that  key  performance  indicators  have  improved  significantly,  with  these  three  sites  now  performing  in  line  with  expectations.  Pitworthy  has  sustained  more  material  problems  with  availability  but  the  Asset  Manager  is  optimistic  that  these  levels  will  return  to  normal  in  Q1  2018  after  the  remaining  works  to  upgrade  inverter  modules  and  combiner  boxes  have  been  completed.

Although  the  works  have  resulted  in  a  significant  improvement  in  technical  performance  during  the  year,  in  carrying  these  repairs  out,  short-term  availability  and  production  levels  have  been  reduced.  Overall,  the  performance  of  the  sites  was  significantly  improved  during  the  second  half  of  the  year.

During  2017  the  following  process  has  been  followed  at  each  of  the  four  sites:

After  deducting  the  cost  of  defect  rectification,  the  Liquidated  Damages  relating  to  these  projects  are  in  excess  of  £3.5  million.  Revenue  lost  to  date  due  to  poor  performance  and  additional  works  on  site  amounts  to  £0.95  million  with  no  material  loss  expected  in  the  long  term.

SPRIGGS  FARM  (12MW)
Following  the  intervention  of  the  Asset  Manager,  the  site's  performance  ratio  has  significantly  improved  by  27%  following  completion  of  the  works  and  the  site  is  now  performing  consistently  above  base  case. 

As  reported  in  the  30  June  2017  Interim  Accounts,  Spriggs  Farm's  performance  has  been  negatively  impacted  by  Potential  Induced  Degradation  ("PID")  as  well  as  transformer  failures,  caused  by  a  manufacturing  defect,  both  of  which  were  resolved  earlier  in  the  year.  A  claim  has  been  made  against  the  EPC  for  both  issues,  and  the  proceeds  from  the  Warranty  Bond  received.  This  has  covered  the  cost  of  remedying  the  defects,  as  well  as  legal  and  technical  costs  incurred.

The  remedial  measures  to  reverse  the  effect  of  PID  included  installing  a  retrofit  solution  across  the  site  using  anti-PID  boxes  and  negative  grounding  of  each  inverter,  taking  care  to  comply  with  all  relevant  codes  in  relation  to  correct  signage,  site  monitoring  and  alarm  notification.  Once  it  has  been  confirmed  that  the  affected  modules  have  been  fully  restored,  the  anti-PID  boxes  will  be  removed  while  the  negative  grounding  will  remain  in  place  to  ensure  that  PID  is  prevented  from  reoccurring.

PORT  FARM  (35MW)
The  site's  performance  ratio  fell  below  the  level  guaranteed  under  the  EPC  contract,  leading  to  liquidated  damages  of  £1.2  million  being  received.  The  primary  reason  for  the  underperformance  was  slow  response  times  when  dealing  with  minor  failures  such  as  DC  fuses  and  inverters.  The  site  is  now  under  the  care  of  BGE  and  as  such  the  Asset  Manager  expects  performance  to  increase  significantly.

PRODUCTION

OVERVIEW  OF  PORTFOLIO  PERFORMANCE
When  irradiation  levels  are  normalised  production  was  2.4%  below  expectations  for  the  year.  Despite  the  strong  technical  performance,  production  levels  were  4.6%  below  expectations  during  the  year,  primarily  driven  by  lower  than  expected  irradiation,  which  was  2.2%  below  expectations  across  the  year  and  3.0%  below  expectations  in  the  second  half  of  the  year. 

Annual  irradiation  forecasts  are  subject  to  an  approximate  4%  standard  deviation  against  long  term  historical  averages  across  a  12  month  period.  This  means  that  annual  variation  of  irradiation  is  typically  less  than  4%,  but  occasionally  can  be  more.  This  can  be  seen  in  the  table  below. 

Site Production  
(MW  hours)
Production  Variance Irradiation  Variance
Atherstone   13,612,540 -1.0% -1.3%
Bournemouth   38,200,595 -3.1% -5.4%
Castle  Eaton   14,838,113 -7.6% -2.3%
Copley   28,061,345 0.2% -1.2%
High  Penn   7,349,504 -19.1% -0.7%
Highfields   9,698,482 -14.0% -4.6%
Hunters  Race   10,462,928 -1.3% -1.8%
Kencot   34,848,893 -2.3% -3.0%
Landmead   42,777,788 0.4% 1.8%
Membury   15,547,056 -1.5% -4.0%
Paddock  Wood   9,648,177 4.1% 0.9%
Pitworthy   9,180,749 -35.8% -7.7%
Port  Farm   31,502,228 -4.5% -2.4%
Sandridge   45,885,400 -3.7% -2.1%
Shotwick   62,011,539 -4.8%1 -0.4%
Southam   9,334,974 -3.7% -3.8%
Spriggs  Farm   10,445,092 -12.0% -4.5%
Wally  Corner   1,622,319 -0.6% -4.1%
Wymeswold   30,741,267 -2.3% -3.5%
Total   425,768,989  -4.6%  
Weighted  Total     -2.2%

1  Adjusted  for  insurance  receipts.

EPC  CONTRACTS
Engineering,  Procurement  &  Construction  ("EPC")  contracts  typically  guarantee  that  the  solar  projects  will  meet  certain  performance  ratios  during  the  first  two  years  of  operation.  If  they  do  not  meet  the  agreed  performance  ratio,  the  EPC  Contractor  will  be  obliged  to  pay  liquidated  damages  to  cover  the  performance  ratio  shortfalls  over  the  two  year  contract  term  as  well  as  assumed  future  shortfalls  over  a  25  year  term  on  a  discounted  cash  flow  basis.  Security  against  such  payment  obligations  usually  take  the  form  of  either  cash  retentions  or  on-demand  performance  bonds.  In  addition,  the  EPC  contractor  will  also  be  responsible  for  any  component  defect  that  occurs  on  site  during  the  initial  two-year  period. 

As  assets  in  the  portfolio  approach  the  end  of  the  two  year  EPC  warranty  period,  in  preparation  for  the  issuance  of  a  Final  Acceptance  Certificate  ("FAC"),  the  Asset  Manager  carries  out  a  rigorous  technical  audit  of  the  site.  During  2017  the  Asset  Manager  continued  its  established  FAC  process  on  all  sites  that  were  approaching  the  end  of  the  EPC  Warranty  Period  and  by  the  end  of  2017,  all  but  four  assets  in  the  current  UK  portfolio  had  reached  their  FAC  date.  The  technical  audit  is  carried  out  to  identify  any  defects  and  ensure  construction,  planning  and  all  installed  equipment  are  in-line  with  contractual  obligations.  The  performance  data  for  each  site  is  also  assessed  in  detail  as  well  as  specific  tests  of  key  pieces  of  equipment  (modules,  transformers,  cables)  to  ensure  compliance.

The  EPC  contractor  is  then  notified  of  any  site  underperformance  and  any  defects  that  need  to  be  rectified.  The  SPVs  security  (warranty  bond/cash  retention)  is  maintained  for  the  period  of  time  from  the  end  of  the  EPC  Warranty  period  until  such  a  time  the  defects  are  all  rectified  to  the  Asset  Manager's  satisfaction.  Where  Defects  are  not  corrected  accordingly  or  an  agreement  cannot  be  reached,  the  securities  in  place  can  be  called  upon  so  that  the  SPVs  can  rectify  the  defects  themselves  or  a  settlement  agreement  can  be  entered  into  releasing  the  EPC  of  their  liability.

O&M  CONTRACTS
The  SPVs  have  also  entered  into  Operation  and  Maintenance  ("O&M")  contracts  for  the  provision  of  preventative  and  corrective  maintenance  services.  Under  the  terms  of  the  O&M  Contracts,  an  annual  test  is  carried  out  on  each  of  the  solar  power  plants  which  analyses  the  respective  solar  power  project's  availability  to  generate  power  over  the  previous  12  month  period.  If  the  respective  solar  power  project's  availability  were  to  be  less  than  that  guaranteed  under  the  O&M  Contract,  typically  99  per  cent.,  the  O&M  Contractor  will  be  liable  to  pay  liquidated  damages,  usually  capped  per  annum  to  the  level  of  the  annual  fees  paid  to  the  O&M  Contractor.

O&M  CONTRACTS  WITH  BRIGHTER  GREEN  ENGINEERING
Due  to  the  extensive  scope  of  services  offered  and  competitive  pricing,  Brighter  Green  Engineering  ("BGE")  continues  to  be  the  Company's  preferred  O&M  contractor,  taking  over  sites  as  inherited  O&M  contracts  expire.  As  at  the  date  of  this  report,  BGE  is  the  appointed  O&M  contractor  for  eleven  out  of  18  assets  in  the  UK  portfolio,  which  represent  238MW  of  total  installed  capacity.

Over  the  last  six  months  the  Company  has  undertaken  a  benchmarking  exercise.  This  ensures  continued  best  practice  is  followed  and  that  the  works  better  reflect  the  needs  of  the  portfolio.  As  part  of  this  process  new  contracts  have  been  agreed  with  BGE,  along  with  new  pricing  that  will  represent  a  saving  of  20%  on  a  like  for  like  basis.  The  Directors  approved  the  new  contracts  on  21  February  2018.  The  revised  pricing  was  incorporated  into  the  valuation  as  at  31  December  2017.

Each  SPV  is  entering  into  a  separate  contract  for  O&M  services,  with  a  minimum  term  of  five  years.  Total  consideration  payable  by  the  nine  SPVs  to  BGE  under  the  new  contracts  will  initially  be  £1.6  million  per  year.  Pricing  is  linked  to  the  RPI  index.  Further  contracts  may  be  added  in  the  future  as  EPC  contractors  typically  only  provide  O&M  services  for  the  first  two  years  of  a  site's  operations.

BGE  has  ultimate  Shareholders  in  common  with  Foresight  Group  although  they  operate  as  separate  entities  and  share  no  common  executive  personnel.  BGE  is  deemed  to  be  a  related  party  of  the  Company  under  LR  15.5.4R  as  it  is  a  member  of  the  Investment  Manager's  group.  The  Transaction  is  classed  as  a  smaller  related  party  transaction  under  Listing  Rule  11.1.10R.

GRID  LIAISON  WORK
Both  scheduled  and  unscheduled  grid  disconnections  impact  the  portfolio  and  are  considered  as  an  'exclusion  event',  meaning  that  the  EPC/O&M  is  not  liable  for  any  production  loss  that  is  suffered  as  a  consequence.  While  there  is  little  control  over  unscheduled  grid  disconnections  due  to  issues  such  as  storms  and  equipment  failures,  the  Asset  Manager  has  taken  a  much  more  active  role  in  working  with  the  Distribution  Network  Operators  ("DNOs")  to  minimise  the  impact  caused  by  scheduled  grid  outages.

Scheduled  grid  outages  are  those  that  occur  when  a  DNO  carries  out  work  on  its  network  (e.g.  upgrades/servicing  of  equipment).  Typically,  the  DNO  will  send  a  notice  to  the  SPV  detailing  the  planned  outage,  including  its  expected  duration.  Once  this  is  received  the  Asset  Manager  contacts  the  DNO  to  understand  the  outage  and  establish  whether  the  works  can  be  carried  out  earlier  or  later  in  the  year  with  the  aim  of  always  avoiding  higher  irradiation  months  in  the  summer.  During  2016  and  2017,  there  have  been  a  number  of  cases  where  outages  have  been  successfully  re-scheduled  using  this  approach,  thus  reducing  or  avoiding  a  potentially  negative  impact  on  revenue.

In  addition  to  this,  each  DNO  hosts  an  owner/operator  forum  on  a  quarterly  basis  with  the  aim  of  understanding  the  requirements  of  owners  and  operators,  while  also  updating  them  on  the  processes  they  have  put  in  place  to  manage  outages.  The  Asset  Manager  has  been  attending  these  forums  for  a  number  of  years  now,  providing  the  opportunity  to  discuss  outages  in  more  detail  and  contribute  to  work  on  this  topic.  This  also  allows  the  Asset  Manager  to  meet  and  establish  relationships  with  key  contacts  within  the  DNOs.  This  approach  with  the  DNOs  will  continue  for  the  foreseeable  future  to  ensure  that  the  impact  of  grid  outages  is  minimised  across  the  portfolio.

AUSTRALIAN  CONSTRUCTION  ASSETS
The  Asset  Manager  believes  that  by  investing  in  Greenfield  opportunities  in  Australia  and  taking  on  the  construction  of  these  projects,  it  has  been  able  to  source  higher  quality  assets.  This  also  enables  the  Asset  Manager  to  more  effectively  manage  and  monitor  the  construction  process  from  early  on,  by  negotiating  the  EPC  and  O&M  agreements  and  ensure  that  all  construction  and  budget  milestones  are  being  achieved.

The  Asset  Manager  is  confident  that  the  Australian  assets,  currently  under  construction,  will  be  ready  as  per  the  agreed  contract  terms  and  construction  timetable,  however  if  there  are  any  construction  delays  the  Company  has  financial  protections  in  place  with  the  EPC  contractor  via  Liquidated  Damages  to  cover  any  losses  caused  by  delays.  Once  the  sites  are  operational,  the  EPC  contractors  have  obligations  to  rectify  any  defects  that  become  apparent  within  the  first  two  years.

As  part  of  the  construction  management  plan,  Foresight  Group  has  hired  two  additional  team  members  in  Sydney  with  technical  and  project  management  experience  to  specifically  manage  these  sites  and  minimise  the  risk  of  delay.  Two  of  the  sites  will  also  have  technical  engineers  living  on  site,  monitoring  developments  and  remaining  there  full  time  once  operational.

ASSET  MANAGEMENT  CONTRACTS
Foresight  Group  LLP  provides  Asset  Management  Services  to  the  underlying  SPVs  under  direct  and  individual  contracts.  Foresight  Group  LLP  is  authorised  and  regulated  by  the  Financial  Conduct  Authority.  The  Company  is  overseen  by  an  experienced  and  majority  independent  Board.  The  Asset  Management  Services  provided  ensure  the  day  to  day  operation  of  the  sites  is  robust  with  commercial  and  strategic  decisions  dictated  to  the  O&M  counterparties.  The  services  also  include:

On  21  February  2018,  the  Board  approved  an  updated  agreement  that  better  reflects  the  needs  of  the  SPVs  and  increases  the  price  charged  for  those  services.  The  contracts,  entered  into  by  each  of  the  SPVs,  includes  a  minimum  term  of  five  years  and  an  aggregated  initial  fee  of  £0.94  million  per  year.  These  increased  prices  were  incorporated  into  the  valuation  as  at  31  December  2017.  Pricing  is  linked  to  the  RPI  index.

Further  contracts  may  be  added  in  the  future  as  new  acquisitions  are  made.

Foresight  Group  LLP  is  deemed  to  be  a  related  party  of  the  Company  under  LR  15.5.4R  as  it  is  a  member  of  the  Investment  Manager's  group.  The  Transaction  is  classed  as  a  smaller  related  party  transaction  under  Listing  Rule  11.1.10R.

Environmental,  Social  and  Governance  Considerations
LAND  MANAGEMENT  AND  ENVIRONMENTAL  ENHANCEMENTS
The  475MW  operational  UK  portfolio  produced  426GWh  of  clean  energy  during  the  period.  This  is  the  equivalent  of:

The  Company  believes  Environmental,  Social  and  Governance  ('ESG")  considerations  play  an  important  part  in  delivering  responsible  and  sustainable  growth  for  the  long  term.  These  factors  have  been  integrated  into  all  stages  of  the  investment  process,  and  are  actively  supported  by  all  involved,  regardless  of  seniority.  With  that  in  mind,  the  Company  has  adopted  a  Responsible  Investment  Framework  to  provide  a  suitable  operational  framework  in  matters  related  to  the  investment  process,  such  that  ESG  has  become  part  of  the  normal  day-to-day  operations.

SIGNATORY  OF  UNPRI

Foresight  Group  is  a  signatory  to  the  United  Nations  Principles  for  Responsible  Investment  ("UNPRI").

The  UNPRI,  established  in  2006,  is  a  global  collaborative  network  of  investors  working  together  to  put  the  six  Principles  for  Responsible  Investment  into  practice.  As  institutional  investors,  we  have  a  duty  to  act  in  the  best  long-term  interests  of  our  beneficiaries.  In  this  fiduciary  role,  we  believe  that  ESG  issues  can  affect  the  performance  of  investment  portfolios  (to  varying  degrees  across  companies,  sectors,  regions,  asset  classes  and  through  time).  We  also  recognise  that  applying  these  Principles  may  better  align  investors  with  broader  objectives  of  society.  Therefore,  where  consistent  with  our  fiduciary  responsibilities,  we  commit  to  the  following:

1.   We  will  incorporate  ESG  issues  into  investment  analysis  and  decision-making  processes.

2.   We  will  be  active  owners  and  incorporate  ESG  issues  into  our  ownership  policies  and  practices.

3.   We  will  seek  appropriate  disclosure  on  ESG  issues  by  the  entities  in  which  we  invest.

4.   We  will  promote  acceptance  and  implementation  of  the  Principles  within  the  investment  industry.

5.   We  will  work  together  to  enhance  our  effectiveness  in  implementing  the  Principles.

6.   We  will  report  on  our  activities  and  progress  towards  implementing  the  Principles.

As  a  signatory  for  this  voluntary  framework,  Foresight  Group  submits  an  annual  report  to  the  UNPRI  on  its  responsible  investment  activities,  which  is  approved  by  senior  management.  This  allows  Foresight  Group  to  demonstrate  to  stakeholders  and  the  public  how  we  incorporate  ESG  issues,  understand  where  we  sit  in  relation  to  local  and  global  peers  and  to  learn  and  develop  our  practices  year-on-year.

Foresight  Group  actively  collaborates  with  the  investment  industry  and  relevant  governmental  bodies  and  regulators  through  direct  conversations  and  contributing  to  collective  consultation  papers  on  matters  affecting  the  investment  process,  including  ESG.

The  Company  has  been  awarded  a  five  star  rating  by  3D  Investing.

Five  star  funds  are  the  real  pioneers  in  the  industry.  They  are  required  to  demonstrate  at  least  a  fair  financial  performance,  excellent  transparency,  a  high  social  impact  and  a  lack  of  exposure  to  ethically  controversial  companies.

3D  Investing  provides  research  and  communication  services  to  help  investment  managers  and  advisers  to  deliver  a  high  quality  and  distinctive  service  for  the  socially  motivated  investor.

For  further  details  please  refer  to  the  website  www.3dinvesting.com

Further  to  the  environmental  advantages  of  large  scale  renewable  energy,  each  investment  is  closely  scrutinised  for  localised  environmental  impact.  Where  improvements  can  be  made,  the  Company  will  work  with  residents,  landowners  and  local  authorities  to  minimise  visual  and  auditory  impact  of  sites.

The  Asset  Manager  is  a  working  partner  of  the  Solar  Trade  Association's  Large  Scale  Asset  Management  Working  Group  and  a  signatory  to  the  Solar  Farm  Land  Management  Charter.  It  ensures  that  solar  farms  are  managed  in  a  manner  that  maximizes  the  agricultural,  landscaping,  biodiversity  and  wildlife  potential,  which  can  also  contribute  to  lowering  maintenance  costs  and  enhancing  security.  As  such,  the  Asset  Manager  has  worked  with  Kent  Wildlife  Trust  to  identify  site  specific  biodiversity  enhancements  for  a  number  of  sites  to  secure  long-term  gains  for  wildlife  and  ensure  that  the  land  and  environment  are  maintained  to  a  high  standard.  Biodiversity  and  wildlife  enhancements  undertaken  by  the  Company  include:

Some  solar  plants  are  designed  to  enable  sheep  grazing  through  the  installation  of  protection  barriers  around  electrical  equipment,  and  other  plants  are  investigated  for  upgrading  to  ensure  that  the  farmland  the  solar  assets  are  located  on  can  remain  in  agricultural  production,  which  is  a  frequent  desire  of  local  communities.  Currently  our  Copley,  High  Penn,  Pitworthy,  Bournemouth  and  Wymeswold  solar  assets  have  active  sheep  grazing  by  the  landowner's  livestock,  in  an  effective  working  partnership  with  the  Company.

SOCIAL  AND  COMMUNITY  ENGAGEMENT
The  Asset  Manager  has  actively  sought  to  engage  with  the  local  communities  around  the  Company's  solar  assets  and  regularly  attends  parish  meetings  to  encourage  community  engagement  and  promote  the  benefits  of  the  solar  assets.

Educational  visits  have  also  taken  place  across  the  portfolio,  including  hosting  local  members  of  the  Institute  of  Engineering  and  Technology  and  students  from  Loughborough  University  at  the  Wymeswold  solar  plant  and  hosting  students  of  Warwickshire  College  at  the  Southam  solar  plant.

COMMUNITY  BENEFITS
The  Company  supports  community  benefit  schemes  that  assist  parish  councils  in  developing  and  maintaining  community  assets.  In  2017,  £99k  worth  of  grants  were  provided  to  local  communities.  Projects  funded  include  upgrading  recreational  facilities  and  playgrounds  and  the  provision  of  bus  shelters  in  these  rural  communities.

GOVERNANCE
The  Asset  Manager  actively  reviews  the  consents  of  all  solar  assets  to  ensure  that  all  solar  plants  are  compliant  with  the  consents  and  the  conditions  attached  to  them  and  actively  engages  with  local  government  organisations  to  ensure  ongoing  compliance.  In  addition  to  ensuring  the  company  is  protected  from  prosecution  this  also  promotes  trust  with  local  communities.

HEALTH  AND  SAFETY
There  were  no  reportable  health  and  safety  incidents  reported  during  the  year.

Safety,  Health,  Environmental  and  Quality  ('SHEQ")  performance  and  proportionate  risk  management  are  a  top  priority  at  all  levels  for  Foresight  Group.  To  further  improve  the  management  of  SHEQ  risks,  reinforce  best  practice  and  ensure  non-compliance  with  regulations  is  avoided,  the  Asset  Manager  has  appointed  an  independent  professionally  accredited  health  and  safety  consultant  who  regularly  visits  the  portfolio  assets  to  ensure  they  not  only  meet,  but  exceed,  industry  and  legal  standards.  The  consultant  has  confirmed  that  all  sites  are  in  compliance  with  all  applicable  regulations.  Recommendations  that  have  been  implemented  to  help  raise  standards  further  including  improvements  to  wiring  and  safety  signage/labelling.

When  Foresight  Group  representatives  visit  the  sites,  they  ensure  that  induction  procedures  are  properly  undertaken,  appropriate  clothing  is  worn  and  that  the  site  office  is  properly  equipped.  They  will  also  provide  feedback  on  site  conditions  to  ensure  that  assets  remain  safe  and  secured.  A  similar  regime  is  employed  for  the  assets  under  construction  in  Australia,  where  compliance  with  health  and  safety  standards  and  regulations  are  a  contractual  obligation  of  those  constructing  the  facilities.  Additionally,  professionally  accredited  independent  health  and  safety  consultants  are  employed  to  review  on  site  construction  activity  to  ensure  that  staff  understand  and  are  complying  with  health  and  safety  requirements,  that  staff  remain  alert  to  risks  and  do  not  sustain  accidents  or  injuries  and  that  non-compliance  with  regulations  is  avoided.

ESG  IMPACT  IN  AUSTRALIA
Our  selected  development  and  construction  partners  have  been  active  in  including  local  communities  in  the  progress  of  the  development  of  the  Australian  projects  and  ensuring  that  the  projects  are  not  disruptive  to  residents  or  the  environment  during  construction  and  operation.

The  Oakey  developments  will  also  be  beneficial  to  local  communities  in  Queensland.  The  projects  will  provide  local  landowners  with  the  opportunity  to  improve  the  resilience  of  their  farming  operations  due  to  the  fact  long-term  land  leasing  to  solar  energy  generators  supplements  their  income.  In  addition,  the  farm  will  create  120  construction  jobs.

POWERING  THE  MELBOURNE  TRAM  NETWORK
The  Company's  first  Australian  solar  project,  Bannerton,  has  won  a  tender  from  the  Victorian  Government  to  supply  clean  power  to  the  Melbourne  tram  network.  Not  only  is  this  good  from  a  clean  energy  perspective  as  it  lowers  carbon  emissions,  it  will  also  be  beneficial  from  a  social  perspective  as  it  provides  low  cost  travel  and  will  help  reduce  the  number  of  petrol  powered  cars  on  the  road.

Principal  Risks
Reliance  is  placed  on  the  internal  systems  and  controls  of  the  Investment  Manager  and  external  service  providers  such  as  the  Administrator  to  effectively  manage  risk  across  the  portfolio.  Foresight  Group  has  a  comprehensive  Risk  Management  Framework  in  place  which  is  reviewed  on  a  regular  basis  by  the  Directors.

A  full  list  of  relevant  risks  can  be  found  in  the  Company's  latest  Prospectus  issued  on  3  March  2017.  The  Directors  consider  the  following  as  the  principal  risks  and  uncertainties  to  the  Company  at  this  time,  and  their  mitigants.

Major  Risk Summary  of  Risk Mitigants
Risks  relating  to  the  sale  of  electricity A  decline  in  the  wholesale  price  of  electricity  could  materially  adversely  affect  the  price  of  electricity  generated  by  solar  PV  assets  and  thus  the  Company's  business,  financial  position,  results  of  operations  and  business  prospects. Volatility  in  the  wholesale  electricity  price  can  be  mitigated  by  entering  hedging  agreements  against  future  price  movements.  This  can  be  achieved  through  a  variety  of  trading  strategies  including  forward  sale  contracts  of  electricity  and  fixed  price  PPAs.  The  portfolio  currently  has  PPAs  in  place  into  the  medium  term  offering  a  secure  route  to  market.  At  31  December  2017,  29%  of  the  UK  portfolio  was  subject  to  fixed  electricity  prices,  with  the  remaining  PPAs  allowing  for  electricity  prices  to  be  fixed  at  any  point.  The  Investment  Manager  regularly  reviews  wholesale  electricity  price  forecasts  and  would  consider  increasing  the  percentage  of  fixed  whole  sale  revenues  if  future  movements  prices  affect  the  minimum  dividend  cover  targets.,  The  percentage  of  fixed  electricity  sales  are  expected  to  increase  to  36%  once  the  Australian  portfolio  becomes  operational  (assuming  full  12  months  of  operations).
Risks  relating  to  regulatory  changes  to  subsidy  schemes  The  introduction  of  subsidy  scheme  changes,  either  of  a  retrospective  nature  or  not,  could  have  a  material  adverse  effect  on  the  Company  financial  position  and  valuation  of  the  existing  portfolio. Despite  recent  changes  to  the  UK  RO  scheme,  the  grandfathering  principle  states  that  existing  operational  accredited  projects  will  continue  to  be  supported  for  the  duration  of  their  RO  eligibility  period  (20  years  from  the  date  of  accreditation).  Furthermore,  while  the  UK's  renewable  energy  policy  has,  over  the  last  few  years,  experienced  much  development  and  change  the  Government  has  avoided  making  changes  with  retrospective  character.  In  addition,  the  UK  Government  remains  committed  to  ambitious  targets  in  terms  of  renewable  generation  and  carbon  emission  reductions  under  the  Climate  Change  Act.

Australia  has  set  its  federal  policy  to  meet  its  Renewable  Energy  Target  ("RET")  for  33,000  GWh  by  2020,  but  it  will  remain  in  place  until  2030.  The  Large-scale  RET  includes  legislated  annual  targets  which  will  require  significant  investment  in  new  renewable  energy  generation  capacity  in  coming  years. 

The  Investment  Manager  will  continue  to  monitor  any  regulatory  changes  that  can  potentially  affect  the  renewable  market  in  the  UK  and  Australia. 
Risks  relating  to  gearing The  Company's  underlying  subsidiaries  currently  have  borrowings  of  approximately  £200.3.  million.  Under  the  terms  of  the  Facility  Agreements,  the  borrower  has  agreed  to  covenants  as  to  its  operation  and  financial  conditions.  Any  failure  by  the  borrower  to  fulfil  obligations  under  the  Facility  Agreements  (including  repayment)  may  permit  the  lender  to  demand  repayment  of  the  related  loan  and  to  realise  its  security  which  may  mean  the  loss  of  a  solar  power  asset.

 
Any  new  debt  facilities  are  thoroughly  appraised  before  they  are  entered  into  to  ensure  they  benefit  the  Shareholders  without  creating  unnecessary  risk.  Due  to  conservative  gearing  targets  and  sound  management  it  is  unlikely  that  debt  covenants  would  negatively  impact  our  ability  to  pay  dividends,  and  would  indeed  be  expected  to  increase  dividend  coverage.  Gearing,  calculated  as  Group  borrowings  (including  any  asset  level  gearing)  as  a  percentage  of  the  Company's  Gross  Asset  Value  will  not  exceed  50  per  cent.  at  the  time  of  drawdown.  It  is  the  Board's  current  intention  that  long-term  gearing  (including  any  long-term,  asset  level  gearing),  calculated  as  Group  borrowings  (excluding  intra-group  borrowings  and  any  revolving  credit  facilities)  as  a  percentage  of  the  Company's  Gross  Asset  Value  will  not  exceed  40  per  cent.  at  the  time  of  drawdown.
Risks  relating  to  RPI The  revenues  and  expenditure  of  solar  PV  assets  are  frequently  partly  or  wholly  subject  to  indexation,  typically  with  reference  to  RPI.  Additionally,  £63.0  million  of  the  Long-Term  Debt  in  place  is  linked  to  RPI. The  Investment  Manager  considers  the  inflation  risk  presented  by  these  assets  to  be  minimised  through  the  explicit  inflation-linked  nature  of  both  operating  revenues  and  costs.  On  the  revenue  side,  ROC  prices  are  formally  linked  to  RPI  and  for  PPAs  the  electricity  price  forms  part  of  the  RPI  basket  of  goods.  For  costs,  Operation  and  Maintenance  ("O&M")  contract  prices  and  land  rents  are  both  linked  to  inflation  and  as  such  there  is  a  natural  inflation  linkage  to  costs  and  revenues.  
Risks  relating  to  movements  in  currency The  Company's  investment  policy  permits  the  Company  to  invest  up  to  25  per  cent.  of  the  Gross  Asset  Value  of  the  Company  (calculated  at  the  time  of  investment)  in  investments  outside  the  UK.  Movements  in  exchange  rates  may  affect  the  sterling  value  of  any  assets  favourably  or  unfavourably  that  are  denominated  in  currencies  other  than  sterling.  At  the  year  end,  the  Company  had  acquired  146MW  of  assets  under  construction  in  Australia. Currency  hedging  will  be  implemented  for  investments  outside  of  the  UK.  In  order  to  reduce  the  risk  of  currency  fluctuations  and  to  minimise  the  volatility  of  equity  returns  the  Company  will  implement  a  hedging  strategy  of  entering  forward  contracts  for  up  to  two  years  in  length  to  hedge  the  majority  of  its  distributable  foreign  currency  cash  flows  at  project  level.  The  equity  invested  will  not  benefit  from  foreign  exchange  hedging.  In  addition,  the  assets  will  benefit  from  Australian  dollar  denominated  senior  debt  facilities  at  project  level  (c.60  per  cent.  gearing  on  average)  which  will  limit  the  equity  exposure  to  foreign  exchange  movements. 
Risks  relating  to  operation  and  maintenance  contracts The  Company  relies  on  third-party  professionals  and  independent  contractors  and  other  companies  to  provide  the  required  operator  and  maintenance  support  services  throughout  the  operating  phases  of  the  solar  PV  assets  in  the  Company's  investment  portfolio.  If  such  contracted  parties  are  not  able  to  fulfil  their  contractual  obligations,  the  Company's  ability  to  operate  the  solar  plants  could  be  adversely  affected  and  the  Company  may  be  forced  to  seek  recourse  against  such  parties,  provide  additional  resources  to  complete  their  work,  or  to  engage  other  companies  to  complete  their  work. The  SPVs  have  entered  into  Operation  and  Maintenance  ("O&M")  contracts  with  contractors  pursuant  to  which  the  contractor  provides  both  preventative  and  corrective  maintenance.  Under  the  terms  of  the  O&M  contracts  the  contractor  is  typically  required  to  keep  the  site  available  99%  of  the  time  during  the  hours  of  daylight.  Liquidated  Damages  are  due  to  the  SPV  should  availability  fall  below  the  guaranteed  level.  The  Liquidated  Damages  compensate  for  all  lost  revenue  but  are  usually  capped  at  the  annual  O&M  fee.  Foresight  Group's  experience  in  managing  this  asset  type  since  2007  and  expertise  in  identifying  strong  counterparties  further  mitigates  this  risk.
Risk  of  grid  outages Solar  plants  are  subject  to  disconnections  from  the  grid  from  the  network  operators.  These  outages  are  beyond  the  control  of  the  Asset  Manager.  The  Company's  valuation  models  assume  that  the  projects  will  be  unavailable  for  a  proportion  of  the  time  and  believe  this  assumption  to  be  robust  over  the  medium  to  long  term.  If  there  is  a  grid  disconnection  for  any  reason  the  SPV  is  unable  to  recover  the  cost  of  the  production  loss.  Whilst  there  is  little  control  over  unscheduled  grid  disconnections  due  to  issues  such  as  storms  and  equipment  failure,  the  Asset  Manager  has  taken  a  much  more  active  role  in  working  with  the  Distribution  Network  Operator  ("DNO")  to  minimise  the  impact  caused  by  scheduled  grid  outages.

 
Risks  relating  to  the  construction  of  solar  PV  assets The  Company  can  invest  up  to  25  per  cent.  of  its  GAV  in  assets  under  construction.  Delays  in  project  construction  may  result  in  a  reduction  in  returns  caused  by  a  delay  in  the  project  generating  revenue.  Failure  in  the  construction  of  a  plant,  for  example,  faulty  components  or  insufficient  structural  quality  may  not  be  evident  at  the  time  of  acquisition  or  during  any  period  during  which  a  warranty  claim  may  be  brought  against  the  contractor  and  may  result  in  loss  of  value  without  full  or  any  recourse  to  insurance  or  construction  warranties.  The  Investment  Manager  ensures  that  risks  are  mitigated  through  the  performance  bonds  and  through  the  use  of  milestone  payments,  with  funds  only  being  transferred  once  certain  conditions  are  met.  In  addition,  the  construction  progress  is  overseen  by  the  in-house  Asset  Management  team  with  support  from  independent  technical  advisers  to  ensure  the  construction  milestones  are  achieved  on  schedule  and  in  line  with  the  specifications  set  up  in  the  construction  contract.

Corporate  Governance  Report
The  Board  has  considered  the  principles  and  recommendations  of  the  AIC  Code  of  Corporate  Governance  (AIC  Code)  by  reference  to  the  AIC  Corporate  Governance  Guide  for  investment  companies  (AIC  Guide).  The  AIC  Code,  as  explained  by  the  AIC  Guide,  addresses  all  the  principles  set  out  in  the  UK  Corporate  Governance  Code,  as  well  as  setting  out  additional  principles  and  recommendations  on  issues  that  are  of  specific  relevance  to  the  Company.

The  Board  considers  that  reporting  against  the  principles  and  recommendations  of  the  AIC  Code,  and  by  reference  to  the  AIC  Guide  (which  incorporates  the  UK  Corporate  Governance  Code),  will  provide  better  information  to  Shareholders.  The  Company  has  complied  with  the  recommendations  of  the  AIC  Code  and  the  relevant  provisions  of  the  UK  Corporate  Governance  Code,  except  as  set  out  below.

The  UK  Corporate  Governance  Code  includes  provisions  relating  to:

For  the  reasons  set  out  in  the  AIC  Guide,  and  as  explained  in  the  UK  Corporate  Governance  Code,  the  Board  does  not  consider  these  provisions  to  be  relevant  to  the  position  of  the  Company,  being  an  externally  managed  investment  company.  In  particular,  all  of  the  Company's  day-to-day  management  and  administrative  functions  are  outsourced  to  third  parties.  As  a  result,  the  Company  has  no  Executive  Directors,  employees  or  internal  operations.  The  Company  has  therefore  not  reported  further  in  respect  of  these  provisions.

THE  BOARD
The  Company  has  a  Board  of  three  Non-Executive  Directors,  two  of  whom  are  considered  to  be  independent.  Peter  Dicks  is  considered  non-independent  under  the  listing  rules  by  virtue  of  being  a  Director  of  other  Foresight  Venture  Capital  Trusts  ("VCTs")  which  are  also  managed  by  Foresight  Group.

During  the  year,  Peter  Dicks  acted  as  a  Director  of  Foresight  VCT  plc,  Foresight  2  VCT  plc  (dissolved  on  27  June  2017,  following  its  merger  with  Foresight  VCT  plc),  Foresight  3  VCT  plc  (in  members  voluntary  liquidation,  following  its  merger  with  Foresight  4  VCT  plc)  and  Foresight  4  VCT  plc.  Mr  Dicks  resigned  as  a  Director  from  the  Board  of  Foresight  4  VCT  plc  on  22  June  2017.  These  VCTs  invest  in  high  growth,  small  unquoted  UK  companies.

Due  to  the  different  investment  focus  of  the  Company  compared  to  the  VCTs,  the  Board  believes  there  to  be  no  conflict  between  the  roles  Mr  Dicks  performs.  Where  conflicts  of  interest  do  arise  between  the  different  funds,  the  common  Director  would  seek  to  act  fairly  and  equitably  between  different  groups  of  Shareholders.  If  a  conflict  were  to  occur  then  decisions  would  be  taken  by  the  independent  Directors.

DIVISION  OF  RESPONSIBILITIES
The  Board  is  responsible  to  Shareholders  for  the  proper  management  of  the  Company  and  Board  meetings  are  held  on  at  least  a  quarterly  basis  with  further  ad  hoc  meetings  scheduled  as  required.  In  the  year  under  review  16  Board  meetings  were  held.  The  Board  has  formally  adopted  a  schedule  of  matters  for  which  its  approval  is  required,  thus  maintaining  full  and  effective  control  over  appropriate  strategic,  financial,  operational  and  compliance  issues.  A  Management  Agreement  between  the  Company  and  the  Investment  Manager  sets  out  the  matters  over  which  the  Investment  Manager  has  authority,  including  monitoring  and  managing  the  existing  investment  portfolio  and  the  limits  above  which  Board  approval  must  be  sought.  All  other  matters  are  reserved  for  approval  by  the  Board  of  Directors.

Individual  Directors  may,  at  the  expense  of  the  Company,  seek  independent  professional  advice  on  any  matter  that  concerns  them  in  the  furtherance  of  their  duties.  In  terms  of  the  requirements  of  the  Articles  of  Association  the  Directors  retire  periodically  at  every  third  Annual  General  Meeting  after  the  AGM  at  which  they  were  elected.

Full  details  of  duties  and  obligations  are  provided  at  the  time  of  appointment  and  are  supplemented  by  further  details  as  requirements  change.  There  is  no  formal  induction  programme  for  the  Directors  as  recommended  by  the  AIC  Code.  However,  this  will  be  implemented  should  the  need  arise.

The  Board  has  access  to  the  officers  of  the  Company  Secretary  who  also  attend  Board  Meetings.  Representatives  of  the  Investment  Manager  attend  all  formal  Board  Meetings  although  the  Directors  may  meet  without  the  Investment  Manager  being  present.  Informal  meetings  with  the  Investment  Manager  are  also  held  between  Board  Meetings  as  required.  The  Company  Secretary  provides  full  information  on  the  Company's  assets,  liabilities  and  other  relevant  information  to  the  Board  in  advance  of  each  Board  Meeting.  Attendance  by  Directors  at  Board  and  Committee  meetings  is  detailed  in  the  table  below.

  Board Management  Engagement  &  Remuneration Audit
Alex  Ohlsson 16/16 1/1 3/3
Peter  Dicks 16/16 1/1 3/3
Chris  Ambler 14/16 1/1 3/3

In  the  light  of  the  responsibilities  retained  by  the  Board  and  its  Committees  and  of  the  responsibilities  delegated  to  Foresight  Group  CI  Limited,  JTC  (Jersey)  Limited  and  its  legal  advisors,  the  Company  has  not  appointed  a  Chief  Executive  Officer,  Deputy  Chairman  or  a  Senior  Independent  Non-Executive  Director  as  recommended  by  the  AIC  Code.  As  such,  the  provisions  of  the  UK  Corporate  Governance  Code  which  relate  to  the  division  of  responsibilities  between  a  Chairman  and  a  Chief  Executive  Officer  are  not  considered  applicable  to  the  Company.

INVESTMENT  MANAGER
As  an  experienced  multi-fund  asset  manager,  Foresight  Group  has  in  place  established  policies  and  procedures  designed  to  address  conflicts  of  interest  in  allocating  investments  among  its  respective  investment  funds.

Foresight  Group  is  fully  familiar  with,  and  has  extensive  experience  in  allocating  investments,  ensuring  fair  treatment  for  all  investors  and  managing  conflicts  of  interest  should  these  arise.  Foresight  Group  is  keen  to  ensure  such  fair  treatment  for  all  investors.  Under  the  rules  and  regulations  of  the  Guernsey  Financial  Services  Commission  ("GFSC"),  Foresight  Group  is  also  legally  obliged  to  treat  its  investors  fairly  and  handle  such  conflicts  in  an  open  and  transparent  manner  and  these  processes  are  audited  on  an  annual  basis.

In  terms  of  allocation,  Foresight  Group  adheres  to  a  formal  written  policy  for  allocating  new  investment  opportunities  which  are  overseen  by  Foresight  Group's  Investment  Committee.  Each  opportunity  is  allocated  with  reference  to  the  net  capital  available  within  each  Foresight  Group  managed  fund  with  a  sector  and  asset  class  investment  strategy  matching  the  proposed  investment.  Where  the  allocation  would  result  in  any  Foresight  Group  managed  fund  having  insufficient  liquidity  or  excessive  portfolio  concentration  the  allocation  is  revised  accordingly.

Foresight  Group's  allocation  policy  is  reviewed  from  time-to-time  by  the  independent  Board  of  Directors  of  each  of  the  Foresight  Group  funds  and  this  policy  has  been  operated  successfully  for  many  years.  Investments  are  allocated  on  pari  passu  terms.

After  a  full  evaluation  of  the  performance  of  the  Investment  Manager,  including  review  of  assets  purchased  by  the  Company  and  the  results  of  ongoing  portfolio  management,  it  is  the  opinion  of  the  Directors  that  the  continuing  appointment  of  the  Investment  Manager  on  the  terms  currently  agreed  is  in  the  interests  of  the  Shareholders.

BOARD  COMMITTEES
The  Board  has  adopted  formal  terms  of  reference,  which  are  available  to  view  by  writing  to  the  Company  Secretary  at  the  registered  office,  for  two  standing  committees  which  make  recommendations  to  the  Board  in  specific  areas.

The  Audit  Committee  comprises  Chris  Ambler  (Chairman),  Alex  Ohlsson  and  Peter  Dicks,  all  of  whom  are  considered  to  have  sufficient  financial  experience  to  discharge  the  role.  The  Committee  meets  at  least  twice  a  year  to,  amongst  other  things,  consider  the  following:

KPMG  LLP  has  completed  the  Company's  external  audit  for  the  period  and  has  not  performed  any  non-audit  services  during  the  year.  Ernst  &  Young  LLP  prepares  all  necessary  tax  returns  following  sign  off  of  the  annual  accounts.

The  Management  Engagement  &  Remuneration  Committee,  which  has  responsibility  for  reviewing  the  remuneration  of  the  Directors,  comprises  Alex  Ohlsson  (Chairman),  Peter  Dicks  and  Chris  Ambler  and  meets  at  least  annually  to  consider  the  levels  of  remuneration  of  the  Directors,  specifically  reflecting  the  time  commitment  and  responsibilities  of  the  role.  The  Management  Engagement  &  Remuneration  Committee  also  undertakes  external  comparisons  and  reviews  to  ensure  that  the  levels  of  remuneration  paid  are  in  line  with  industry  standards.  The  Management  Engagement  &  Remuneration  Committee  also  reviews  the  appointment  and  terms  of  engagement  of  the  Investment  Manager.

The  Board  believes  that,  as  a  whole,  it  has  an  appropriate  balance  of  skills,  experience  and  knowledge.  The  Board  also  believes  that  diversity  of  experience  and  approach,  including  gender  diversity,  amongst  Board  members  is  important  and  it  is  the  Company's  policy  to  give  careful  consideration  to  issues  of  Board  balance  and  diversity  when  making  new  appointments.

Copies  of  the  terms  of  reference  of  each  of  the  Company's  committees  can  be  obtained  from  the  Company  Secretary  upon  request.

BOARD  EVALUATION
The  Board  undertakes  an  annual  evaluation  of  its  own  performance  and  that  of  its  Committees  through  an  initial  evaluation  questionnaire.  The  Chairman  then  discusses  the  results  with  the  Board  and  its  Committees  and  will  take  appropriate  action  to  address  any  issues  arising  from  the  process.

RELATIONS  WITH  SHAREHOLDERS
The  Company  communicates  with  Shareholders  and  solicits  their  views  when  it  is  considered  appropriate  to  do  so.  Individual  Shareholders  are  welcomed  to  the  Annual  General  Meeting  where  they  have  the  opportunity  to  ask  questions  of  the  Directors,  including  the  Chairman,  as  well  as  the  Chairman  of  the  Audit,  Remuneration  and  the  Management  Engagement  &  Remuneration  Committee.  From  time  to  time,  the  Board  may  also  seek  feedback  through  Shareholder  questionnaires  and  through  open  invitations  for  Shareholders  to  meet  the  Investment  Manager.

INTERNAL  CONTROL
The  Directors  of  the  Company  have  overall  responsibility  for  the  Company's  system  of  internal  controls  and  the  review  of  their  effectiveness.  The  internal  controls  system  is  designed  to  manage,  rather  than  eliminate,  the  risks  of  failure  to  achieve  the  Company's  business  objectives.  The  system  is  designed  to  meet  the  particular  needs  of  the  Company  and  the  risks  to  which  it  is  exposed  and  by  its  nature  can  provide  reasonable  but  not  absolute  assurance  against  misstatement  or  loss.

The  Board's  appointment  of  JTC  (Jersey)  Limited  as  accountant  and  administrator  has  delegated  the  financial  administration  of  the  Company.  There  is  an  established  system  of  financial  controls  in  place,  to  ensure  that  proper  accounting  records  are  maintained  and  that  financial  information  for  use  within  the  business  and  for  reporting  to  Shareholders  is  accurate  and  reliable  and  that  the  Company's  assets  are  safeguarded.

Directors  have  access  to  the  advice  and  services  of  the  Company  Secretary,  who  is  responsible  to  the  Board  for  ensuring  that  Board  procedures  and  applicable  rules  and  regulations  are  complied  with.

Pursuant  to  the  terms  of  its  appointment,  Foresight  Group  invests  the  Company's  assets  in  infrastructure  investments  and  has  physical  custody  of  documents  of  title  relating  to  the  equity  investments  involved.

The  Investment  Manager  confirms  that  there  is  a  continuous  process  for  identifying,  evaluating  and  managing  the  significant  risks  faced  by  the  Company.  This  has  been  in  place  for  the  year  under  review  and  up  to  the  date  of  approval  of  the  Annual  Report  and  financial  statements,  and  is  regularly  reviewed  by  the  Board.  The  process  is  overseen  by  the  Investment  Manager  and  uses  a  risk-based  approach  to  internal  control  whereby  a  test  matrix  is  created  that  identifies  the  key  functions  carried  out  by  the  Investment  Manager  and  other  service  providers,  the  individual  activities  undertaken  within  those  functions,  the  risks  associated  with  each  activity  and  the  controls  employed  to  minimise  those  risks.  A  residual  risk  rating  is  then  applied.  The  Board  is  provided  with  reports  highlighting  all  material  changes  to  the  risk  ratings  and  confirming  the  action  that  has  or  is  being  taken.  This  process  covers  consideration  of  the  key  business,  operational,  compliance  and  financial  risks  facing  the  Company  and  includes  consideration  of  the  risks  associated  with  the  Company's  arrangements  with  professional  advisors.

The  Audit  Committee  has  carried  out  a  review  of  the  effectiveness  of  the  system  of  internal  control,  together  with  a  review  of  the  operational  and  compliance  controls  and  risk  management.  The  Audit  Committee  has  reported  its  conclusions  to  the  Board  which  was  satisfied  with  the  outcome  of  the  review.

The  Board  monitors  the  investment  performance  of  the  Company  in  comparison  to  its  objectives  at  each  Board  meeting.  The  Board  also  reviews  the  Company's  activities  since  the  last  Board  meeting  to  ensure  that  the  Investment  Manager  adheres  to  the  agreed  investment  policy  and  approved  investment  guidelines  and,  if  necessary,  approves  changes  to  such  policy  and  guidelines.

The  Board  has  reviewed  the  need  for  an  internal  audit  function.  It  has  decided  that  the  systems  and  procedures  employed  by  the  Investment  Manager,  the  Audit  Committee  and  other  third  party  advisers  provide  sufficient  assurance  that  a  sound  system  of  internal  control  to  safeguard  Shareholders'  investment  and  the  Company's  assets,  is  in  place  and  maintained.  In  addition,  the  Company's  financial  statements  are  audited  by  external  Auditors  and  thus  an  internal  audit  function  specific  to  the  Company  is  considered  unnecessary.

DIRECTORS'  PROFESSIONAL  DEVELOPMENT
Full  details  of  duties  and  obligations  are  provided  at  the  time  of  appointment  and  are  supplemented  by  further  details  as  requirements  change,  although  there  is  no  formal  induction  programme  for  the  Directors  as  recommended  by  the  AIC  Code.  Directors  are  also  provided  with  key  information  on  the  Company's  policies,  regulatory  and  statutory  requirements  and  internal  controls  on  a  regular  basis.  Changes  affecting  Directors'  responsibilities  are  advised  to  the  Board  as  they  arise.  Directors  also  participate  in  industry  seminars.

BRIBERY  ACT  2010
The  Company  is  committed  to  carrying  out  business  fairly,  honestly  and  openly.  The  Investment  Manager  has  established  policies  and  procedures  to  prevent  bribery  within  its  organisation.

CRIMINAL  FINANCES  ACT  2017
The  Company  has  committed  to  a  policy  to  conduct  all  of  its  business  in  an  honest  and  ethical  manner.  The  Company  takes  a  zero-tolerance  approach  to  facilitation  of  tax  evasion,  whether  under  UK  law  or  under  the  law  of  any  foreign  country.

The  Company  is  committed  to  acting  professionally,  fairly  and  with  integrity  in  all  of  its  business  dealings  and  relationships  wherever  it  operates  and  implementing  and  enforcing  effective  systems  to  counter  tax  evasion  facilitation.

The  Company  will  uphold  all  laws  relevant  to  countering  tax  evasion  in  all  the  jurisdictions  in  which  the  Company  operates,  including  the  Criminal  Finances  Act  2017.

GOING  CONCERN
The  Company's  business  activities,  together  with  the  factors  likely  to  affect  its  future  development,  performance  and  position  are  set  out  in  this  report.  The  financial  position  of  the  Company,  its  cash  flows,  liquidity  position  and  borrowing  facilities  are  referred  to  in  the  Chairman's  Statement,  Investment  Manager's  Report  and  Notes  to  the  Accounts.  In  addition,  the  financial  statements  include  the  Company's  objectives,  policies  and  processes  for  managing  its  capital;  its  financial  risk  management  objectives;  and  its  exposures  to  credit  risk  and  liquidity  risk.

The  Company  has  sufficient  financial  resources  together  with  investments  and  income  generated.  As  a  consequence,  the  Directors  believe  that  the  Company  is  able  to  manage  its  business  risks.

The  Directors  have  reasonable  expectation  that  the  Company  has  adequate  resources  to  continue  in  operational  existence  for  the  foreseeable  future.  Thus  they  continue  to  adopt  the  going  concern  basis  of  accounting  in  preparing  the  annual  financial  statements.

VIABILITY  STATEMENT
In  accordance  with  the  UK  Corporate  Governance  Code,  the  Directors  have  assessed  the  viability  of  the  Company  over  a  three  year  period  to  December  2020,  taking  into  account  the  Company's  current  position  and  the  potential  impact  of  the  principal  risks  and  uncertainties  set  out  under  Risk  Management.  Based  on  this  assessment,  the  Directors  confirm  that  they  have  a  reasonable  expectation  that  the  Company  will  be  able  to  continue  in  operation  and  meet  its  liabilities  as  they  fall  due  over  the  period  to  December  2020.

The  Directors  have  determined  that  a  three  year  period  to  31  December  2020  constitutes  an  appropriate  period  over  which  to  provide  its  viability  statement.  This  is  the  period  focussed  on  by  the  Board  during  the  strategic  planning  process  and  is  considered  reasonable  for  a  business  of  its  size  and  nature.  Whilst  the  Directors  have  no  reason  to  believe  the  Company  will  not  be  viable  over  a  longer  period,  it  believes  this  presents  users  of  the  Annual  Report  with  a  reasonable  degree  of  confidence  whilst  still  providing  a  longer-term  perspective.

In  making  this  statement,  the  Board  carried  out  a  robust  assessment  of  the  principal  risks  facing  the  Company,  including  those  that  would  threaten  its  business  model,  future  performance,  solvency  or  liquidity.

The  Board  also  considers  the  ability  of  the  Company  to  raise  finance  and  deploy  capital.  The  results  take  into  account  the  availability  and  likely  effectiveness  of  the  mitigating  actions  that  could  be  taken  to  avoid  or  reduce  the  impact  or  occurrence  of  the  underlying  risks.

This  review  has  considered  the  principal  risks  which  were  identified  by  the  Investment  Manager.  The  Board  concentrated  its  effort  on  the  major  factors  which  affect  the  economic,  regulatory  and  political  environment.  The  Board  also  paid  particular  attention  to  the  importance  of  its  close  working  relationship  with  the  Investment  Manager.

As  part  of  this  process,  the  Directors  have  also  considered  the  viability  of  the  Company  should  long-term  debt  be  introduced  in  the  near  future.

Directors'  Remuneration  Report
INTRODUCTION
The  Board  has  prepared  this  report  in  line  with  the  AIC  code.  An  ordinary  resolution  to  approve  this  report  will  be  put  to  the  members  at  the  forthcoming  Annual  General  Meeting  on  11  June  2018.

The  law  requires  the  Company's  Auditor,  KPMG  LLP,  to  audit  certain  of  the  disclosures  provided.  Where  disclosures  have  been  audited,  they  are  indicated  as  such.  The  Auditor's  opinion  is  included  in  the  'Independent  Auditor's  Report.'  (Henry  Todd,  Lead  Audit  Engagement  Partner).

ANNUAL  STATEMENT  FROM  THE  CHAIRMAN  OF  THE  MANAGEMENT  ENGAGEMENT  AND  REMUNERATION  COMMITTEE
The  Board,  which  is  profiled  below,  consists  solely  of  Non-Executive  Directors  and  considers  at  least  annually  the  level  of  the  Board's  fees.

CONSIDERATION  BY  THE  DIRECTORS  OF  MATTERS  RELATING  TO  DIRECTORS'  REMUNERATION
The  Management  Engagement  &  Remuneration  Committee  comprises  three  Directors:  Alex  Ohlsson  (Chairman),  Chris  Ambler  and  Peter  Dicks.  The  Committee  has  responsibility  for  reviewing  the  remuneration  of  the  Directors,  specifically  reflecting  the  time  commitment  and  responsibilities  of  the  role,  and  meets  at  least  annually.  The  Committee  also  undertakes  external  comparisons  and  reviews  to  ensure  that  the  levels  of  remuneration  paid  are  broadly  in  line  with  industry  standards  and  members  have  access  to  independent  advice  where  they  consider  it  appropriate.

During  the  year  neither  the  Board  nor  the  Committee  has  been  provided  with  external  advice  or  services  by  any  person,  but  has  received  industry  comparison  information  from  management  in  respect  of  the  Directors'  remuneration.  The  remuneration  policy  set  by  the  Board  is  described  below.  Individual  remuneration  packages  are  determined  by  the  Remuneration  Committee  within  the  framework  of  this  policy.

The  Directors  are  not  involved  in  deciding  their  own  individual  remuneration.

REMUNERATION  POLICY
The  Board's  policy  is  that  the  remuneration  of  Non-Executive  Directors  should  reflect  time  spent  and  the  responsibilities  borne  by  the  Directors  for  the  Company's  affairs  and  should  be  sufficient  to  enable  candidates  of  high  calibre  to  be  recruited.  The  levels  of  Directors'  fees  paid  by  the  Company  for  the  year  ended  31  December  2017  were  agreed  in  2016.  It  is  considered  appropriate  that  no  aspect  of  Directors'  remuneration  should  be  performance  related  in  light  of  the  Directors'  Non-Executive  status.

The  Company's  policy  is  to  pay  the  Directors  quarterly  in  arrears,  to  the  Directors  personally  (or  to  a  third  party  if  requested  by  any  Director).  Mr  Ohlsson's  remuneration  is  paid  to  Carey  Olsen  Corporate  Services  Jersey  Limited.  None  of  the  Directors  has  a  service  contract  but,  under  letters  of  appointment  dated  16  August  2013  may  resign  at  any  time  by  mutual  consent.  No  compensation  is  payable  to  Directors  leaving  office.  As  the  Directors  are  not  appointed  for  a  fixed  length  of  time  there  is  no  unexpired  term  to  their  appointment  but,  as  noted  above,  the  Directors  will  retire  by  rotation  every  year.

The  above  remuneration  policy  was  approved  by  the  Shareholders  at  the  Annual  General  Meeting  held  on  11  June  2017  for  the  financial  year  to  31  December  2017  and  will  apply  in  subsequent  years.  Shareholders'  views  in  respect  of  Directors'  remuneration  are  communicated  at  the  Company's  Annual  General  Meeting  and  are  taken  into  account  in  formulating  the  Directors'  remuneration  policy.

DETAILS  OF  INDIVIDUAL  EMOLUMENTS  AND  COMPENSATION
The  emoluments  in  respect  of  qualifying  services  of  each  person  who  served  as  a  Director  during  the  year  and  those  forecast  for  the  year  ahead  are  shown  below.  No  Director  has  waived  or  agreed  to  waive  any  emoluments  from  the  Company  in  the  year  under  review.  No  other  remuneration  was  paid  or  payable  by  the  Company  during  the  current  year  nor  were  any  expenses  claimed  by  or  paid  to  them  other  than  for  expenses  incurred  wholly,  necessarily  and  exclusively  in  furtherance  of  their  duties  as  Directors  of  the  Company.  The  Company's  Articles  of  Association  do  not  set  an  annual  limit  on  the  level  of  Directors'  fees  but  fees  must  be  considered  within  the  wider  Remuneration  Policy  noted  above.  Directors'  liability  insurance  is  held  by  the  Company  in  respect  of  the  Directors.

  Anticipated  Directors'  fees  for  the  year  ending
31  December  2018
Audited  Directors'  fees  for  year  ended
31  December  2017
Alex  Ohlsson  (Chairman) £70,000 £65,000
Chris  Ambler £55,000 £50,000
Peter  Dicks £45,000 £40,000

The  Directors  are  not  eligible  for  pension  benefits,  share  options  or  long-term  incentive  schemes.

DIRECTORS'  INTERESTS
Directors  who  had  interests  in  the  shares  of  the  Company  as  at  31  December  2017  are  shown  below.  There  were  no  changes  in  the  interests  shown  as  at  31  December  2016.  The  Directors  do  not  have  any  options  over  shares.

  Ordinary  shares  of  nil  par  value  held  on  31  December  2017
Alex  Ohlsson  (Chairman) 25,0001
Chris  Ambler 9,280
Peter  Dicks 51,433

1  Shares  legally  and  beneficially  owned  by  a  personal  pension  company.

APPROVAL  OF  REPORT
The  Board  will  propose  a  resolution  at  the  forthcoming  AGM  that  the  remuneration  of  the  Directors  will  be  at  the  levels  shown  above  for  the  year  to  31  December  2018.

Audit  Committee  Report
AUDIT  COMMITTEE  REPORT
The  Audit  Committee  is  chaired  by  Chris  Ambler  and  comprises  the  full  Board.  The  Committee  operates  within  clearly  defined  terms  of  reference.  The  terms  of  reference  were  reviewed  during  the  year  under  review  and  were  updated  as  deemed  appropriate.

Meetings  are  scheduled  to  coincide  with  the  reporting  cycle  of  the  Company  and  the  Committee  has  met  three  times  in  the  year  under  review.  The  function  of  the  Committee  is  to  ensure  that  the  Company  maintains  the  highest  standards  of  integrity,  financial  reporting,  internal  and  risk  management  systems  and  corporate  governance  and  maintains  an  effective  relationship  with  the  Company's  Auditors.  None  of  the  members  of  the  Audit  Committee  has  any  involvement  in  the  preparation  of  the  financial  statements  of  the  Company.

The  Audit  Committee  is  charged  with  maintaining  an  open  relationship  with  the  Company's  Auditors.  The  Chairman  of  the  Audit  Committee  keeps  in  regular  contact  with  the  Auditors  throughout  the  audit  process  and  the  Auditors  attend  the  Audit  Committee  meeting  at  which  the  accounts  are  considered.  The  Committee  reports  directly  to  the  Board  which  retains  the  ultimate  responsibility  for  the  financial  statements  of  the  Company.

SIGNIFICANT  ISSUES  CONSIDERED
The  Audit  Committee  has  identified  and  considered  the  following  principal  key  areas  of  risk  in  relation  to  the  business  activities  and  financial  statements  of  the  company:

VALUATION  OF  UNQUOTED  INVESTMENTS
The  unquoted  investment  is  a  100%  controlling  interest  in  Foresight  Solar  (UK  Hold  Co)  Limited  ("UK  Hold  Co"),  a  non-consolidated  subsidiary  company  which  is  measured  at  fair  value.  The  majority  of  UK  Hold  Co's  total  assets  (by  value)  are  in  companies  where  no  quoted  market  price  is  available.  100%  controlling  interests  are  held  in  these  companies,  being  FS  Holdco  Limited  ("FS  Holdco"),  FS  Holdco  2  Limited  ("FS  Holdco  2"),  FS  Holdco  3  Limited  ("FS  Holdco  3")  and  FS  Holdco  4  Limited  ("FS  Holdco  4").  FS  Holdco  2  also  has  a  100%  controlling  interest  investment  in  FS  Debtco  Limited  ("FS  Debtco").  These  are  all  non-consolidated  subsidiary  companies  which  are  also  measured  at  fair  value,  established  by  using  the  fair  value  of  the  net  assets  of  FS  Holdco,  FS  Holdco  2,  FS  Holdco  3,  FS  Holdco  4  and  FS  Debtco.

The  majority  of  FS  Holdco's,  FS  Debtco's  and  FS  Holdco  4's  total  assets  (by  value)  are  held  in  investments  where  no  quoted  market  price  is  available.  FS  Holdco's  and  FS  Debtco's  assets  are  valued  by  using  discounted  cash  flow  measurements.  FS  Holdco  4's  assets  were  held  at  cost  at  31  December  2017.  These  valuations  of  underlying  investments  are  seen  to  be  areas  of  inherent  risk  and  judgement.  There  is  an  inherent  risk  of  the  Investment  Manager  unfairly  valuing  the  investment  due  to  the  Investment  Manager's  fee  being  linked  directly  to  the  Net  Asset  Value  of  the  Company.

During  the  valuation  process  the  Board  and  Audit  Committee  and  the  Investment  Manager  follow  the  valuation  methodologies  for  unlisted  investments  as  set  out  in  the  International  Private  Equity  and  Venture  Capital  Valuation  guidelines  and  appropriate  industry  valuation  benchmarks.  These  valuation  policies  are  set  out  in  note  2  of  the  accounts.  These  were  then  further  reviewed  by  the  Audit  Committee.  The  Investment  Manager  confirmed  to  the  Audit  Committee  that  the  underlying  investment  valuations  had  been  calculated  consistently  throughout  the  year  and  in  accordance  with  published  industry  guidelines,  taking  account  of  the  latest  available  information  about  investee  companies  and  current  market  data.  Furthermore,  the  Investment  Manager  held  discussions  regarding  the  investment  valuations  with  the  Auditors.

The  Investment  Manager  has  agreed  the  valuation  assumptions  with  the  Audit  Committee.

Key  assumptions  used  in  the  valuation  forecasts  are  detailed  in  note  17  of  the  financial  statements.  The  Investment  Manager  has  provided  sensitivities  around  those  assumptions  which  are  also  detailed  in  note  17.

The  Investment  Manager  confirmed  to  the  Audit  Committee  that  they  were  not  aware  of  any  material  misstatements.  Having  reviewed  the  reports  received  from  the  Investment  Manager  and  Auditors,  the  Audit  Committee  is  satisfied  that  the  key  areas  of  risk  and  judgement  have  been  addressed  appropriately  in  the  financial  statements  and  that  the  significant  assumptions  used  in  determining  the  value  of  assets  and  liabilities  have  been  properly  appraised  and  are  sufficiently  robust.  The  Audit  Committee  considers  that  KPMG  LLP  has  carried  out  its  duties  as  Auditor  in  a  diligent  and  professional  manner.

During  the  year,  the  Audit  Committee  assessed  the  effectiveness  of  the  current  external  audit  process  by  assessing  and  discussing  specific  audit  documentation  presented  to  it  in  accordance  with  guidance  issued  by  the  Auditing  Practices  Board.  The  audit  partner  is  rotated  every  five  years  ensuring  that  objectivity  and  independence  is  not  impaired.  KPMG  LLP  has  audited  the  Company  since  2014.  A  new  Audit  Director  was  appointed  in  November  2017,  and  the  2017  financials  will  be  first  year  that  the  Audit  Director  has  been  in  place.  No  tender  for  the  audit  of  the  Company  has  been  undertaken  since  2014.  As  part  of  its  review  of  the  continuing  appointment  of  the  Auditors,  the  Audit  Committee  considers  the  need  to  put  the  audit  out  to  tender,  their  fees  and  independence  from  the  Investment  Manager  along  with  any  matters  raised  during  each  audit.

The  Audit  Committee  considered  the  performance  of  the  Auditor  during  the  year  and  agreed  that  KPMG  LLP  continued  to  provide  a  high  level  of  service  and  maintained  a  good  knowledge  of  the  market,  making  sure  audit  quality  continued  to  be  maintained.

Statement  of  Directors'  Responsibilities
For  the  year  1  January  2017  to  31  December  2017

The  Directors  are  responsible  for  preparing  the  Financial  Statements  in  accordance  with  applicable  law  and  regulations.

Company  law  requires  the  Directors  to  prepare  Financial  Statements  for  each  financial  year.  Under  that  law  they  have  elected  to  prepare  the  financial  statements  in  accordance  with  International  Financial  Reporting  Standards  ("IFRS")  as  adopted  by  the  European  Union  ("EU").

Under  company  law  the  Directors  must  not  approve  the  Financial  Statements  unless  they  are  satisfied  that  they  give  a  true  and  fair  view  of  the  state  of  affairs  of  the  Company  and  of  the  profit  or  loss  of  the  Company  for  that  period.  In  preparing  these  Financial  Statements,  the  Directors  are  required  to:

The  Directors  are  responsible  for  keeping  adequate  accounting  records  that  are  sufficient  to  show  and  explain  the  Company's  transactions  and  disclose  with  reasonable  accuracy  at  any  time  the  financial  position  of  the  Company  and  enable  them  to  ensure  that  the  Financial  Statements  comply  with  the  Companies  (Jersey)  Law  1991.  They  have  general  responsibility  for  taking  such  steps  as  are  reasonably  open  to  them  to  safeguard  the  assets  of  the  Company  and  to  prevent  and  detect  fraud  and  other  irregularities.

Under  applicable  law  and  regulations,  the  Directors  are  also  responsible  for  preparing  a  Corporate  Governance  Statement  that  complies  with  that  law  and  those  regulations.

The  Directors  are  responsible  for  the  maintenance  and  integrity  of  the  corporate  and  financial  information  included  on  the  Company's  website  (which  is  delegated  to  Foresight  Group  and  incorporated  into  their  website).

We  confirm  that  to  the  best  of  our  knowledge:

For  and  behalf  of  the  Board

Alexander  Ohlsson
Chairman

21  February  2018

UK  Asset  Summaries

Wymeswold,  Leicestershire
Ownership  100%
ROCs  2.0/1.4
Acquisition  Date  
November  '13  /  March  '15
Solar  Panels  142,000
Technology  Polycrystalline  Silicon
Panel  Supplier  
Trina  Solar;  Suntech  Power
EPC  Party  Lark  Energy
O&M  Counterparty  
Brighter  Green  Engineering
Inverter  Supplier  LTi  REEnery
Grid  Operator  
Western  Power  Distribution

Castle  Eaton,  Wiltshire
Ownership  100%
ROCs  1.6
Acquisition  Date  June  '14
Solar  Panels  60,000
Technology  Polycrystalline  Silicon
Panel  Supplier  Canadian  Solar
EPC  Party  SunEdison
O&M  Counterparty  
Brighter  Green  Engineering
Inverter  Supplier  Bonfiglioli
Grid  Operator  
Southern  Electric  Power

 

Highfields,  Essex
Ownership  100%
ROCs  1.6
Acquisition  Date  June  '14
Solar  Panels  38,000
Technology  Monocrystalline
Panel  Supplier  SunEdison
EPC  Party  SunEdison
O&M  Counterparty  
Brighter  Green  Engineering
Inverter  Supplier  Ingeteam
Grid  Operator  
UK  Power  Networks

High  Penn,  Wiltshire
Ownership  100%
ROCs  1.6
Acquisition  Date  June  '14
Solar  Panels  30,000
Technology  Monocrystalline
Panel  Supplier  SunEdison
EPC  Party  SunEdison
O&M  Counterparty  
Brighter  Green  Engineering
Inverter  Supplier  Bonfiglioli
Grid  Operator
SSE  Power  Distribution
UK  Power  Networks

 

Pitworthy,  North  Devon
Ownership  100%
ROCs  1.4
Acquisition  Date  June  '14
Solar  Panels  48,000
Technology  Monocrystalline
Panel  Supplier  SunEdison
EPC  Party  SunEdison
O&M  Counterparty  
Brighter  Green  Engineering
Inverter  Supplier  Bonfiglioli
Grid  Operator  
Western  Power  Distribution

 

Hunters  Race,  West  Sussex
Ownership  100%
ROCs  1.4
Acquisition  Date  September  '14
Solar  Panels  41,000
Technology  Polycrystalline  Silicon
Panel  Supplier  Hareon  Solar
EPC  Party  Hareon  Solar
O&M  Counterparty  
Brighter  Green  Engineering
Inverter  Supplier  Power  One
Grid  Operator  
SSE  Power  Distribution

 

Spriggs  Farm,  Essex
Ownership  100%
ROCs  1.6
Acquisition  Date  November  '14
Solar  Panels  50,000
Technology  Polycrystalline  Silicon
Panel  Supplier  Talesun
EPC  Party  Bester  Generation
O&M  Counterparty  
Brighter  Green  Engineering
Inverter  Supplier  Green  Power  Tech
Grid  Operator  
UK  Power  Networks

 

Bournemouth,  Dorset
Ownership  100%
ROCs  1.4
Acquisition  Date  December  '14
Solar  Panels  146,000
Technology  Polycrystalline  Silicon
Panel  Supplier  REC
EPC  Party  Goldbeck
O&M  Counterparty  
Brighter  Green  Engineering
Inverter  Supplier  SMA
Grid  Operator  
SSE  Power  Distribution

 

Landmead,  Oxfordshire
Ownership  100%
ROCs  1.4
Acquisition  Date  December  '14
Solar  Panels  483,000
Technology  Thin  film
Panel  Supplier  First  Solar
EPC  Party  Belectric
O&M  Counterparty  Belectric
Inverter  Supplier  
GE  Power  Conversion
Grid  Operator  
SSE  Power  Distribution

 

Kencot,  Oxfordshire
Ownership  100%
ROCs  1.4
Acquisition  Date  March  '15
Solar  Panels  144,000
Technology  Polycrystalline  Silicon
Panel  Supplier  Astronergy
EPC  Party  Conergy
O&M  Counterparty  
Brighter  Green  Engineering
Inverter  Supplier  SMA
Grid  Operator  
Southern  Electric  Power

 

Copley,  Lincolnshire
Ownership  100%
ROCs  1.3
Acquisition  Date  June  '15
Solar  Panels  115,000
Technology  Polycrystalline  Silicon
Panel  Supplier  Renesola
EPC  Party  Cofely  Fabricom  N.V./S.A
O&M  Counterparty  
Cofely  Fabricom  N.V./S.A
Inverter  Supplier  SMA
Grid  Operator  
Western  Power  Distribution

 

Atherstone,  Warwickshire
Ownership  100%
ROCs  1.4
Acquisition  Date  July  '15
Solar  Panels  154,000
Technology  Thin  film
Panel  Supplier  First  Solar
EPC  Party  Belectric
O&M  Counterparty  Belectric
Inverter  Supplier  SMA
Grid  Operator  
Western  Power  Distribution

 

Paddock  Wood,  Kent
Ownership  100%

ROCs  1.4
Acquisition  Date  July  '15
Solar  Panels  97,000
Technology  Thin  film
Panel  Supplier  First  Solar
EPC  Party  Belectric
O&M  Counterparty  Belectric
Inverter  Supplier  SMA
Grid  Operator  
UK  Power  Networks

 

Southam,  Warwickshire
Ownership  100%
ROCs  1.4
Acquisition  Date  July  '15
Solar  Panels  103,000
Technology  Thin  film
Panel  Supplier  First  Solar
EPC  Party  Belectric
O&M  Counterparty  Belectric
Inverter  Supplier  SMA
Grid  Operator  
Western  Power  Distribution

 

Port  Farm,  Wiltshire
Ownership  100%
ROCs  1.4
Acquisition  Date  August  '15
Solar  Panels  136,000
Technology  Polycrystalline  Silicon
Panel  Supplier  ReneSola
EPC  Party  Renesola  UK  Limited
O&M  Counterparty  
Renesola  UK  Limited
Inverter  Supplier  Schneider  Electric
Grid  Operator  
SSE

 

Membury,  Berkshire
Ownership  100%
ROCs  1.4
Acquisition  Date  September  '15
Solar  Panels  63,000
Technology  Polycrystalline  Silicon
Panel  Supplier  ReneSola
EPC  Party  Renesola  UK  Limited
O&M  Counterparty  
Renesola  UK  Limited
Inverter  Supplier  ABB
Grid  Operator  
SSE

 

Shotwick,  Flintshire
Ownership  100%
ROCs  1.3
Acquisition  Date  February  '17
Solar  Panels  228,000
Technology  Polycrystalline  Silicon
Panel  Supplier  Jetion
EPC  Party  China  Triumph  International  Engineering
Corporation  ("CTIEC")
O&M  Counterparty  CTIEC
Inverter  Supplier  SMA
Grid  Operator  
Scottish  Power

 

Sandridge,  Wiltshire
Ownership  100%
ROCs  1.3
Acquisition  Date  February  '17
Solar  Panels  192,000
Technology  Polycrystalline  Silicon
Panel  Supplier  
Canadian  Solar  Inc:  S-Energy
EPC  Party  Goldbeck
O&M  Counterparty  Goldbeck
Inverter  Supplier  Schneider  Electric
Grid  Operator  
SSE

 

Wally  Corner,
South  
Oxfordshire
Ownership  100%
ROCs  1.2
Acquisition  Date  July  '17
Solar  Panels  18,000
Technology  Polycrystalline  Silicon
Panel  Supplier  Hanwa  Q  Cells
EPC  Party  Ethical  Power
O&M  Counterparty  Ethical  Power
Inverter  Supplier  SMA
Grid  Operator  
Southern  Electric  Power  
Distribution  (SSE)

 

Australia  Asset  Summaries

Bannerton,  Victoria
Ownership  48.5%
Subsidy  mechanism  LGC
Aquisition  Date  September  '17
Solar  Panels  319,000
Technology  
Monocrystalline  Silicon  panels
Panel  Supplier  
Hanwha  Q-Cells
EPC  contractor  UGL  Engineering
O&M  contractor  
UGL  Engineering
Inverter  Supplier  SMA
Grid  Operator  
Powercor

 

Longreach,  Queensland
Ownership  49.0%
Subsidy  mechanism  LGC
Aquisition  Date  October  '17
Solar  Panels  51,000
Technology  
Monocrystalline  Silicon  panels
Panel  Supplier  
Canadian  Solar
EPC  contractor  RCR
O&M  contractor  
RCR
Inverter  Supplier  SMA
Grid  Operator  
Ergon  Energy

 

Oakey  1,  Queensland
Ownership  49.0%
Subsidy  mechanism  LGC
Aquisition  Date  October  '17
Solar  Panels  88,200
Technology  
Monocrystalline  Silicon  panels
Panel  Supplier  
Canadian  Solar
EPC  contractor  RCR
O&M  contractor  
RCR
Inverter  Supplier  SMA
Grid  Operator  
Ergon  Energy

 

Oakey  2,  Queensland
Ownership  100%
Subsidy  mechanism  LGC
Aquisition  Date  October  '17
Solar  Panels  206,000
Technology  
Monocrystalline  Silicon  panels
Panel  Supplier  
Canadian  Solar
EPC  contractor  Canadian  Solar
O&M  contractor  
Canadian  Solar
Inverter  Supplier  SMA
Grid  Operator  
Ergon  Energy

Independent  Auditor's  Report
to  the  members  of  Foresight  Solar  Fund  Limited

1.  OUR  OPINION  IS  UNMODIFIED

We  have  audited  the  financial  statements  of  Foresight  Solar  Fund  Limited  ("the  Company")  for  the  year  ended  31  December  2017  which  comprise  the  Statement  of  Comprehensive  Income,  the  Statement  of  Financial  Position,  the  Statement  of  Changes  in  Equity,  the  Statement  of  Cash  Flows  and  the  related  notes,  including  the  accounting  policies  in  note  2. 

In  our  opinion  the  financial  statements: 

BASIS  FOR  OPINION 
We  conducted  our  audit  in  accordance  with  International  Standards  on  Auditing  (UK  and  Ireland)  ("ISAs  (UK&I)")  and  applicable  law.  Our  responsibilities  are  described  below.  We  believe  that  the  audit  evidence  we  have  obtained  is  a  sufficient  and  appropriate  basis  for  our  opinion.  Our  audit  opinion  is  consistent  with  our  report  to  the  audit  committee. 

We  were  appointed  as  auditor  by  the  directors  on  11  February  2015.  The  period  of  total  uninterrupted  engagement  is  for  the  4  financial  years  ended  31  December  2017.  We  have  fulfilled  our  ethical  responsibilities  under,  and  we  remain  independent  of  the  Company  in  accordance  with  UK  ethical  requirements  including  the  FRC  Ethical  Standard  as  applied  to  listed  public  interest  entities.  No  non-audit  services  prohibited  by  that  standard  were  provided.

Overview
Materiality:  
financial  statements  as  a  whole
£4.6m  (2016:  £3.5m)
0.9%  (2016:  1%)  of  Total  Assets
Interest  income £0.4m  (2016:  £0.3m)
Risks  of  material  misstatement    vs  2016
Recurring  risks Valuation  of  Unquoted  Investments <  >

2.  KEY  AUDIT  MATTERS:  OUR  ASSESSMENT  OF  RISKS  OF  MATERIAL  MISSTATEMENT
Key  audit  matters  are  those  matters  that,  in  our  professional  judgement,  were  of  most  significance  in  the  audit  of  the  financial  statements  and  include  the  most  significant  assessed  risks  of  material  misstatement  (whether  or  not  due  to  fraud)  identified  by  us,  including  those  which  had  the  greatest  effect  on:  the  overall  audit  strategy;  the  allocation  of  resources  in  the  audit;  and  directing  the  efforts  of  the  engagement  team.  We  summarise  on  the  next  page  the  key  audit  matter  unchanged  from  2016,  in  arriving  at  our  above  audit  opinion,  together  with  our  key  audit  procedures  to  address  those  matters  and,  as  required  for  public  interest  entities,  our  results  from  those  procedures.  These  matters  were  addressed,  and  our  results  are  based  on  procedures  undertaken,  in  the  context  of,  and  solely  for  the  purpose  of,  our  audit  of  the  financial  statements  as  a  whole,  and  in  forming  our  opinion  thereon,  and  consequently  are  incidental  to  that  opinion,  and  we  do  not  provide  a  separate  opinion  on  these  matters.

  The  risk Our  response
Investments

£408.5  million;  (2016:  £273.6m)

Refer  to  page  50  (Audit  Committee  Report),  page  77-78  (accounting  policy)  and  page  82-90  (financial  disclosures).
Valuation  of  Unlisted  Investments

85%  (2016:  78%)  of  the  company's  total  assets  (by  value)  is  held  in  investments  where  no  quoted  market  price  is  available. 

The  unquoted  investment  is  a  100%  controlling  interest  in  Foresight  Solar  (UK  Hold  Co)  Limited  ("UK  Hold  Co"),  a  non-consolidated  subsidiary  company  which  is  measured  at  fair  value,  being  the  net  assets  of  UK  Hold  Co. 

85%  (2016:  87%)  of  UK  Hold  Co's  total  assets  (by  value)  are  held  in  investments  where  no  quoted  market  price  is  available.  The  unquoted  investments  are  100%  controlling  interests  in  FS  Holdco  Limited  ("FS  Holdco"),  FS  Holdco  2  Limited  ("FS  Holdco  2"),  FS  Holdco  3  Limited  ("FS  Holdco  3")  and  FS  Holdco  4  Limited  ("FS  Holdco  4").  These  are  measured  at  fair  value,  being  the  fair  value  of  the  net  assets  of  FS  Holdco,  FS  Holdco  2,  FS  Holdco  3  and  FS  Holdco  4.

65%  of  FS  Holdco  2's  total  assets  (by  value)  is  held  in  an  investment  where  no  quoted  market  price  is  available.  The  unquoted  investment  is  a  100%  controlling  interest  in  FS  Debtco  Limited  ("FS  Debtco").  This  is  measured  at  fair  value,  being  the  net  assets  of  FS  Debtco.

70%  of  FS  Holdco's,  100%  of  FS  Holdco  4's  and  74%  of  FS  Debtco's  total  assets  (by  value)  are  held  in  investments  where  no  quoted  market  price  is  available.  These  are  measured  at  fair  value  using  discounted  cash  flow  measurements  or  the  price  of  a  recent  transaction.

Fair  value  is  established  in  accordance  with  the  International  Private  Equity  and  Venture  Capital  Valuation  Guidelines. 

There  is  a  significant  risk  over  the  valuation  of  the  underlying  investments  [directly  held  by  FS  Holdco,  FS  Holdco  4  and  FS  Debtco]  and  that  is  the  key  judgemental  area  that  our  audit  focused  on.
Our  procedures  included: 

Control  design:  Documenting  and  assessing  the  design  and  implementation  of  the  investment  valuation  processes  and  controls;

Control  observation:  Attending  the  year  end  Audit  Committee  meeting  where  we  assessed  the  effectiveness  of  the  Audit  Committee's  challenge  and  approval  of  unlisted  investment  valuations;

Methodology  choice:  In  the  context  of  observed  industry  best  practice  and  the  provisions  of  the  International  Private  Equity  and  Venture  Capital  Valuation  Guidelines,  we  challenged  the  appropriateness  of  the  valuation  basis  selected;

Our  valuations  experience:  With  the  assistance  of  our  own  valuation  specialists,  challenging  the  Investment  Manager  on  key  judgements  affecting  investee  company  valuations,  such  as  discount  factors  and  the  useful  economic  life  of  the  assets.  We  compared  key  underlying  financial  data  inputs  to  external  sources,  investee  company  audited  accounts  and  management  information  as  applicable.  We  challenged  the  assumptions  around  the  sustainability  of  earnings  based  on  the  plans  of  the  investee  companies  and  whether  these  are  achievable,  and  we  obtained  an  understanding  of  existing  and  prospective  investee  company  cash  flows  to  understand  whether  borrowings  can  be  serviced  or  refinancing  may  be  required.  Our  work  included  consideration  of  events  which  occurred  subsequent  to  the  year  end  up  until  the  date  of  this  audit  report;

Comparing  valuations:  Where  a  recent  transaction  has  been  used  to  value  any  holding,  we  obtained  an  understanding  of  the  circumstances  surrounding  those  transactions  and  whether  it  was  considered  to  be  on  an  arms-length  basis  and  suitable  as  an  input  into  a  valuation;  and 

Assessing  transparency:  Consideration  of  the  appropriateness,  in  accordance  with  relevant  accounting  standards,  of  the  disclosures  in  respect  of  unquoted  investments  and  the  effect  of  changing  one  or  more  inputs  to  reasonable  possible  alternative  valuation  assumptions.

Our  results
We  found  the  Company's  valuation  of  unquoted  investments  to  be  acceptable.

3.  OUR  APPLICATION  OF  MATERIALITY  AND  AN  OVERVIEW  OF  THE  SCOPE  OF  OUR  AUDIT 
Materiality  for  the  financial  statements  as  a  whole  was  set  at  £4.6m  (2016:  £3.50m),  determined  with  reference  to  a  benchmark  of  Total  Assets,  of  which  it  represents  0.9%  (2016:  1%). 

In  addition,  we  applied  materiality  of  £0.40m  (2016:  £0.30m)  to  interest  income  from  investments  for  which  we  believe  misstatements  of  lesser  amounts  than  materiality  for  the  financial  statements  as  a  whole  could  reasonably  be  expected  to  influence  the  Company's  members'  assessment  of  the  financial  performance  of  the  Company.

We  agreed  to  report  to  the  Audit  Committee  any  uncorrected  identified  misstatements  exceeding  £230,000  (2016:  £175,000),  in  addition  to  other  identified  misstatements  that  warranted  reporting  on  qualitative  grounds.

Our  audit  of  the  company  was  undertaken  to  the  materiality  level  specified  above  and  was  performed  at  the  office  of  the  Manager  in  London. 

4.  WE  HAVE  NOTHING  TO  REPORT  ON  GOING  CONCERN 
We  are  required  to  report  to  you  if:

We  have  nothing  to  report  in  these  respects.

5.  WE  HAVE  NOTHING  TO  REPORT  ON  THE  OTHER  INFORMATION  IN  THE  ANNUAL  REPORT 
The  directors  are  responsible  for  the  other  information  presented  in  the  Annual  Report  together  with  the  financial  statements.  Our  opinion  on  the  financial  statements  does  not  cover  the  other  information  and,  accordingly,  we  do  not  express  an  audit  opinion  or,  except  as  explicitly  stated  below,  any  form  of  assurance  conclusion  thereon. 

Our  responsibility  is  to  read  the  other  information  and,  in  doing  so,  consider  whether,  based  on  our  financial  statements  audit  work,  the  information  therein  is  materially  misstated  or  inconsistent  with  the  financial  statements  or  our  audit  knowledge.  Based  solely  on  that  work  we  have  not  identified  material  misstatements  in  the  other  information.

Disclosures  of  principal  risks  and  longer-term  viability 
Based  on  the  knowledge  we  acquired  during  our  financial  statements  audit,  we  have  nothing  material  to  add  or  draw  attention  to  in  relation  to: 

Under  the  Listing  Rules  we  are  required  to  review  the  viability  statement.  We  have  nothing  to  report  in  this  respect. 

Corporate  governance  disclosures 
We  are  required  to  report  to  you  if:

We  are  required  to  report  to  you  if  the  Corporate  Governance  Report  does  not  properly  disclose  a  departure  from  the  eleven  provisions  of  the  UK  Corporate  Governance  Code  specified  by  the  Listing  Rules  for  our  review. 

We  have  nothing  to  report  in  these  respects. 

Based  solely  on  our  work  on  the  other  information  described  above: 

6.  WE  HAVE  NOTHING  TO  REPORT  ON  THE  OTHER  MATTERS  ON  WHICH  WE  ARE  REQUIRED  TO  REPORT  BY  EXCEPTION
Under  the  Companies  (Jersey)  Law  1991  we  are  required  to  report  to  you  if,  in  our  opinion:

We  have  nothing  to  report  in  these  respects.

7.  RESPECTIVE  RESPONSIBILITIES 

Directors'  responsibilities 
As  explained  more  fully  in  their  statement  set  out  on  page  51  of  the  annual  report,  the  directors  are  responsible  for:  the  preparation  of  the  financial  statements  including  being  satisfied  that  they  give  a  true  and  fair  view;  such  internal  control  as  they  determine  is  necessary  to  enable  the  preparation  of  financial  statements  that  are  free  from  material  misstatement,  whether  due  to  fraud  or  error;  assessing  the  Company's  ability  to  continue  as  a  going  concern,  disclosing,  as  applicable,  matters  related  to  going  concern;  and  using  the  going  concern  basis  of  accounting  unless  they  either  intend  to  liquidate  the  Company  or  to  cease  operations,  or  have  no  realistic  alternative  but  to  do  so.

Auditor's  responsibilities 
Our  objectives  are  to  obtain  reasonable  assurance  about  whether  the  financial  statements  as  a  whole  are  free  from  material  misstatement,  whether  due  to  fraud  or  other  irregularities  (see  below),  or  error,  and  to  issue  our  opinion  in  an  auditor's  report.  Reasonable  assurance  is  a  high  level  of  assurance,  but  does  not  guarantee  that  an  audit  conducted  in  accordance  with  ISAs  (UK&I)  will  always  detect  a  material  misstatement  when  it  exists.  Misstatements  can  arise  from  fraud,  other  irregularities  or  error  and  are  considered  material  if,  individually  or  in  aggregate,  they  could  reasonably  be  expected  to  influence  the  economic  decisions  of  users  taken  on  the  basis  of  the  financial  statements. 

A  fuller  description  of  the  scope  of  an  audit  of  financial  statements  is  provided  on  our  website  at  www.kpmg.com/uk/auditscopeother2014. 

8.  THE  PURPOSE  OF  OUR  AUDIT  WORK  AND  TO  WHOM  WE  OWE  OUR  RESPONSIBILITIES
This  report  is  made  solely  to  the  Company's  members,  as  a  body  in  accordance  with  Article  113A  of  the  Companies  (Jersey)  Law  1991.  Our  audit  work  has  been  undertaken  so  that  we  might  state  to  the  Company's  members  those  matters  we  are  required  to  state  to  them  in  an  auditor's  report  and  for  no  other  purpose.  To  the  fullest  extent  permitted  by  law,  we  do  not  accept  or  assume  responsibility  to  anyone  other  than  the  Company  and  the  Company's  members,  as  a  body,  for  our  audit  work,  for  this  report,  or  for  the  opinions  we  have  formed.

Henry  Todd
Senior  Statutory  Auditor
for  and  on  behalf  of  KPMG  LLP,  Statutory  Auditor 

Chartered  Accountants  
15  Canada  Square
London  
E14  5GL

21  February  2018

Statement  of  Comprehensive  Income
For  the  year  ended  31  December  2017

   

Notes
31  December
2017
£'000
31  December
2016
£'000
Revenue      
Interest  income 4 35,421 29,462
Gain  on  investments  at  fair  value  through  profit  or  loss 14 4,650 4,775
    40,071 34,237
Expenditure      
Management  fees 5 (4,277) (3,054)
Administration  and  accountancy  expenses 6 (212) (228)
Directors'  fees 7 (155) (140)
Other  expenses 8 (340) (76)
Total  expenditure   (4,984) (3,498)
       
Profit  before  tax  for  the  year   35,087 30,739
       
Taxation   - -
       
Profit  and  total  comprehensive  income  for  the  year   35,087 30,739
       
Earnings  per  Ordinary  Share  (pence  per  Share)  

9
8.80 10.38

All  items  above  arise  from  continuing  operations,  there  have  been  no  discontinued  operations  during  the  year.

Statement  of  Financial  Position
As  at  31  December  2017

   

Notes
31  December
2017
£'000
31  December
2016
£'000
Assets      
       
Non-current  assets      
Investments  held  at  fair  value  through  profit  or  loss 14 408,464 273,614
Total  non-current  assets   408,464 273,614
       
Current  assets      
Interest  receivable 10 57,626 33,044
Trade  and  other  receivables 11 1,933 4,847
Cash  and  cash  equivalents 12 14,669 39,381
Total  current  assets   74,228 77,272
Total  assets   482,692 350,886
       
Equity      
Retained  earnings   26,793 11,767
Stated  capital 18 454,515 339,003
Total  equity   481,308 350,770
       
Liabilities      
       
Current  liabilities      
Trade  and  other  payables 13 1,384 116
       
Total  current  liabilities   1,384 116
       
Total  liabilities   1,384 116
       
Total  equity  and  liabilities   482,692 350,886
       
Net  Asset  Value  per  Ordinary  Share 19 107.0 102.9

The  Financial  Statements  were  approved  by  the  Board  of  Directors  and  signed  on  its  behalf  on  21  February  2018  by:

Alexander  Ohlsson
Chairman

The  accompanying  notes  form  an  integral  part  of  these  Financial  Statements.

Statement  of  Changes  in  Equity
For  the  year  ended  31  December  2017

  Notes Stated  Capital
£'000
Retained  Earnings
£'000
Total
£'000
         
Balance  as  at  1  January  2017   339,003 11,767 350,770
         
Total  comprehensive  income  for  the  year:        
Profit  for  the  year   - 35,087 35,087
         
Transactions  with  owners,  recognised  directly  in  equity:        
Dividends  paid  in  the  period 22 - (20,061) (20,061)
Issue  of  Ordinary  Shares 18 117,539 - 117,539
Capitalised  issue  costs 18 (2,027) - (2,027)
Balance  as  at  31  December  2017   454,515 26,793 481,308

For  the  period  1  January  2016  to  31  December  2016:

  Notes Stated  Capital
£'000
Retained  Earnings
£'000
Total
£'000
         
Balance  as  at  1  January  2016:   279,403 (297) 279,106
         
Total  comprehensive  income  for  the  year:        
Profit  for  the  year   - 30,739 30,739
         
Transactions  with  owners,  recognised  directly  in  equity:        
Dividends  paid  in  the  year 22 - (18,675) (18,675)
Issue  of  Ordinary  Shares 18 60,781 - 60,781
Capitalised  issue  costs 18 (1,181) - (1,181)
Balance  as  at  31  December  2016   339,003 11,767 350,770

The  accompanying  notes  form  an  integral  part  of  these  Financial  Statements.

Statement  of  Cash  Flows
For  the  year  ended  31  December  2017

  31  December
2017
£'000
31  December
2016
£'000
     
Profit  for  the  year  before  tax  from  continuing  operations 35,087 30,739
     
Adjustments  for:    
Unrealised  gain  on  investments (4,650) (4,775)
     
Operating  cash  flows 30,437 25,964
     
Increase  in  interest  receivable (24,582) (28,398)
Decrease  in  trade  and  other  receivables 2,914 7,305
Increase/(decrease)  in  trade  and  other  payables 1,268 (160)
Net  cash  inflow  from  operating  activities 10,037 4,711
     
Investing  activities    
Increase  in  loan  notes  to  subsidiary - (34,000)
(Increase)/decrease  in  shareholder  loan  to  subsidiary (130,200) 14,821
Net  cash  outflow  from  investing  activities (130,200) (19,179)
     
Financing  activities    
Dividends  paid (20,061) (18,675)
Issue  costs  paid (2,027) (1,181)
Proceeds  from  issue  of  shares 117,539 60,781
     
Net  cash  inflow  from  financing  activities 95,451 40,925
     
Net  (decrease)/increase  in  cash  and  cash  equivalents (24,712) 26,457
Cash  and  cash  equivalents  at  the  beginning  of  the  year 39,381 12,924
     
Cash  and  cash  equivalents  at  the  end  of  the  year 14,669 39,381

The  accompanying  notes  form  an  integral  part  of  these  Financial  Statements.

Notes  to  the  Financial  Statements

FOR  THE  YEAR  ENDED  31  DECEMBER  2017 

1.        Company  information

Foresight  Solar  Fund  Limited  (the  "Company")  is  a  closed-ended  company  with  an  indefinite  life  and  was  incorporated  in  Jersey  under  the  Companies  Law  (Jersey)  1991,  as  amended,  on  13  August  2013,  with  registered  number  113721.  The  address  of  the  registered  office  is:  28  Esplanade,  St  Helier,  Jersey,  JE4  2QP.

The  Company  has  one  investment,  Foresight  Solar  (UK  Hold  Co)  Limited  ("UK  Hold  Co").  Up  to  31  March  2016,  UK  Hold  Co  invested  in  further  holding  companies  (the  "SPVs")  which  then  invested  in  the  underlying  solar  investments.  On  11  January  2016,  UK  Hold  Co  incorporated  a  subsidiary,  FS  Holdco  Limited  ("FS  Holdco").  On  31  March  2016,  UK  Hold  Co  transferred  all  equity  investments  and  related  shareholder  loans  in  the  SPVs  to  FS  Holdco  in  return  for  16  ordinary  shares  issued  by  FS  Holdco  Limited  and  a  loan  receivable  on  a  pari  passu  basis.

On  1  December  2016,  UK  Hold  Co  incorporated  a  further  subsidiary,  FS  Holdco  2  Limited  ("FS  Holdco  2"),  which  in  turn  incorporated  a  subsidiary,  FS  Debtco  Limited  ("FS  Debtco"),  on  2  December  2016.  FS  Debtco  invested  in  SPVs  which  then  invested  in  the  underlying  solar  investments.

During  the  year  ended  31  December  2017,  UK  Hold  Co  incorporated  two  additional  subsidiaries,  FS  Holdco  3  Limited  ("FS  Holdco  3"),  on  31  August  2017  and  FS  Holdco  4  Limited  ("FS  Holdco  4"),  on  1  September  2017.  As  at  31  December  2017,  there  had  been  no  activities  in  FS  Holdco  3.  FS  Holdco  4  invested  in  SPVs  which  then  invested  in  the  underlying  solar  investments.

The  principal  activity  of  the  Company,  UK  Hold  Co,  FS  Holdco,  FS  Holdco  2,  FS  Debtco,  FS  Holdco  3,  FS  Holdco  4  and  the  SPVs  (together  "the  Group")  is  investing  in  operational  UK  ground  based  solar  power  plants.

2.        Summary  of  significant  accounting  policies

2.1      Basis  of  presentation
The  Financial  Statements  for  the  year  ended  31  December  2017  (the  "Financial  Statements")  have  been  prepared  in  accordance  with  International  Financial  Reporting  Standards  as  adopted  by  the  European  Union  ("IFRS")  which  comprise  standards  and  interpretations  issued  by  the  International  Accounting  Standards  Board  ("IASB"),  and  International  Accounting  Standards  and  Standing  Interpretations  approved  by  the  International  Financial  Reporting  Interpretation  Committee  that  remain  in  effect  and  to  the  extent  they  have  been  adopted  by  the  European  Union.  The  Financial  Statements  have  been  prepared  on  the  historical  cost  convention  as  modified  for  the  measurement  of  certain  financial  instruments  at  fair  value  through  profit  or  loss  and  in  accordance  with  the  provisions  of  the  Companies  (Jersey)  Law  1991.

2.2      Going  concern
The  Directors  have  considered  the  Company's  cash  flow  projections  for  a  period  of  no  less  than  twelve  months  from  the  date  of  approval  of  these  Financial  Statements  together  with  the  Company's  borrowing  facilities.  These  projections  show  that  the  Company  will  be  able  to  meet  its  liabilities  as  they  fall  due.

The  Directors  have  therefore  prepared  the  Financial  Statements  on  a  going  concern  basis.

2.3      Changes  in  accounting  policies  and  disclosures
           New  standards,  interpretations  and  amendments  adopted  by  the  Company
No  standards,  interpretations  or  amendments  newly  applicable  for  financial  periods  beginning  1  January  2017  were  considered  to  have  a  material  impact  on  the  Company.

           New  and  revised  IFRSs  in  issue  but  not  yet  effective
The  Company  has  not  early  adopted  any  standard,  interpretation  or  amendment  that  has  been  issued  but  is  not  yet  effective.  At  the  date  of  authorisation  of  these  Financial  Statements,  the  following  standards  were  in  issue  but  not  yet  effective,  and  will  be  applicable  to  the  Company.

           ·          IFRS  15,  'Revenue  from  Contracts  with  Customers'.

IFRS  15  was  endorsed  on  22  September  2016  and  effective  for  accounting  periods  beginning  on  or  after  1  January  2018.  The  objective  of  IFRS  15  is  to  establish  the  principles  that  an  entity  shall  apply  to  report  useful  information  to  users  of  financial  statements  about  the  nature,  amount,  timing,  and  uncertainty  of  revenue  and  cash  flows  arising  from  a  contract  with  a  customer.  A  five-step  model  framework  is  adopted  to  recognise  revenue  based  on  the  amount  of  consideration  to  which  the  entity  expects  to  be  entitled  to  in  exchange  for  goods  or  services  promised  to  customers.

           Scope:

IFRS  15  applies  to  all  contracts  with  customers  except  those  within  the  scope  of  IAS  17  Leases,  IFRS  9  Financial  Instruments,  IFRS  10  Consolidated  Financial  Statements,  IFRS  11  Joint  Arrangements,  IAS  27  Separate  Financial  Statements,  IAS  28  Investments  in  Associates  and  Joint  Ventures,  IFRS  4  Insurance  Contracts  and  non-monetary  exchanges  between  entities  in  the  same  line  of  business  to  facilitate  sales  to  customers.

           Application  to  the  Company:

The  adoption  of  IFRS  15  is  not  expected  to  have  a  material  impact  on  the  Company's  two  revenue  streams:

-       Interest  revenue  earned  from  loans  that  have  been  issued  to  underlying  Companies  within  the  Group;  and

-       Gains  on  its  investments  at  fair  value  through  profit  and  loss.

IAS  18  currently  specifies  that  interest  revenue  is  recognised  using  the  effective  interest  method.  The  measurement  principles  for  interest  revenue  have  been  included  in  IFRS  9  which  similarly  will  require  that  interest  revenue  be  recognised  using  the  effective  interest  method.

Revenue  arising  from  changes  in  the  fair  value  of  financial  assets  and  financial  liabilities  or  their  disposal  is  specifically  excluded  from  the  scope  of  IAS  18.  Revenue  from  financial  instruments  and  other  contractual  rights  or  obligations  within  the  scope  of  IFRS  9  are  specifically  excluded  from  the  scope  of  IFRS  15.

As  both  revenue  streams  falls  within  the  scope  of  IFRS  9  and  thus  specifically  excluded  from  the  scope  of  IFRS  15,  the  adoption  of  IFRS  15  is  not  expected  to  have  a  material  impact  on  the  Company.

           ·          IFRS  9,  'Financial  Instruments  -  Classification  and  Measurement'.

IFRS  9  was  issued  in  July  2014  and  is  effective  for  annual  periods  beginning  on  or  after  1  January  2018  with  early  adoption  permitted  but  not  elected  by  the  Company.  IFRS  9  was  issued  to  replace  IAS  39  Financial  Instruments:  Recognition  and  Measurement.  It  includes  requirements  for  recognition  and  measurement,  impairment,  derecognition  and  general  hedge  accounting.

           Initial  measurement  of  financial  instruments.

IFRS  9  contains  a  new  classification  and  measurement  approach  for  financial  assets  that  reflects  the  business  model  in  which  assets  are  managed  and  their  cash  flow  characteristics.  IFRS  9  contains  three  principal  classification  categories  for  financial  assets:  amortised  cost,  fair  value  through  profit  or  loss  and  fair  value  through  other  comprehensive  income.  The  standard  replaces  the  existing  IAS  39  categories  of  held  to  maturity,  loans  and  receivables  ,  fair  value  through  profit  or  loss,  amortised  cost  and  available  for  sale.

           Application  to  the  Company:

The  adoption  of  IFRS  9  is  not  expected  to  have  a  material  impact  on  the  Company's  financial  instruments:

           Investments  held  at  fair  value  through  profit  or  loss

The  Company's  investment  in  UK  Holdco  (which  comprises  both  debt  and  equity)  is  presently  held  at  fair  value  through  profit  or  loss  under  IAS  39.  In  terms  of  IFRS  9,  the  investment  in  its  entirety  will  continue  to  be  held  at  fair  value  through  profit  or  loss  as  the  equity  portion  of  the  investment  is  not  held  for  trading  nor  will  the  fair  value  through  other  comprehensive  income  option  be  elected  and  the  debt  portion  of  the  investment  meets  the  following  conditions;

-       the  fair  value  through  profit  or  loss  classification  eliminates  an  accounting  mismatch;  and

-       the  debt  investment  forms  part  of  a  group  of  assets  that  are  managed  and  performance  evaluated  on  a  fair  value  basis.

No  change  is  therefore  expected  in  the  recognition  or  measurement  of  investments  held  at  fair  value  through  profit  or  loss.

                       Interest  receivable,  trade  and  other  receivables,  cash  and  cash  equivalents

Interest  receivable,  trade  and  other  receivables  and  cash  and  cash  equivalents  are  presently  measured  at  amortised  cost  under  IAS  39.  Under  IFRS  9  assets  can  be  classified  under  amortised  cost  under  the  following  conditions;

-       The  assets  must  be  held  in  a  business  model  whose  objective  is  to  collect  the  contractual  cash  flows  i.e.  "held  to  collect";  and

-       the  contractual  cash  flows  must  represent  repayment  of  the  principal  and  interest  on  the  principal  amount  outstanding

These  assets  by  their  nature  meet  the  above  conditions  and  will  therefore  continue  to  be  held  at  amortised  cost  under  IFRS  9.

Trade  and  other  payables

Under  IAS  39,  trade  and  other  payables  are  measured  at  amortised  cost.  This  is  not  expected  to  change  with  the  application  of  IFRS  9.

           Conclusion:

Taking  the  above  into  account,  the  adoption  of  IFRS  9  is  not  expected  to  have  a  material  impact  on  the  Company's  results.  Upon  adoption,  additional  disclsures  may  be  required  within  the  Accounting  Policies  note  in  the  Annual  Report.

2.4      Consolidation
           Associates

Associates  are  entities  over  which  the  Company  has  significant  influence,  being  the  power  to  participate  in  the  financial  and  operating  policy  decisions  of  the  investee  (but  not  control  or  joint  control).

           Subsidiaries

Subsidiaries  are  entities  over  which  the  Company  has  control.  The  Company  controls  an  entity  when  the  Company  is  exposed  to,  or  has  the  rights  to,  variable  returns  from  its  involvement  with  the  entity  and  has  the  ability  to  affect  those  returns  through  its  power  over  the  entity.

           Investment  Entity

Qualifying  entities  that  meet  the  definition  of  an  investment  entity  are  not  required  to  produce  a  consolidated  set  of  Financial  Statements  and  instead  account  for  subsidiaries  at  fair  value  through  profit  or  loss.

The  defined  criteria  of  an  'investment  entity'  are  as  follows:

·        It  holds  more  than  one  investment;

·        It  has  more  than  one  investor;

·        It  has  investors  that  are  not  related  parties  to  the  entity;  and

·        It  has  ownership  interests  in  the  form  of  equity  or  similar  interests.

However,  the  absence  of  one  or  more  of  these  characteristics  does  not  prevent  the  entity  from  qualifying  as  an  'investment  entity',  provided  all  other  characteristics  are  met  and  the  entity  otherwise  meets  the  definition  of  an  'investment  entity':

·        It  obtains  funds  from  one  or  more  investors  for  the  purpose  of  providing  those  investor(s)  with  professional  investment  management  services;

·        It  commits  to  its  investor(s)  that  its  business  purpose  is  to  invest  funds  solely  for  returns  from  capital  appreciation,  investment  income  or  both;  and

·        It  measures  and  evaluates  the  performance  of  substantially  all  of  its  investments  on  a  fair  value  basis.

As  discussed  in  note  1,  the  Company  has  one  direct  subsidiary,  a  100%  controlling  interest  in  UK  Hold  Co  and  a  number  of  indirect  subsidiaries.

Under  IFRS  10  "Consolidated  Financial  Statements",  the  directors  deem  that  the  Company  is  an  investment  entity  and  therefore  the  Company  does  not  consolidate  its  subsidiary  but  carries  it  at  fair  value  through  profit  or  loss.  The  Company  does  not  meet  all  the  defined  criteria  of  an  'investment  entity'  as  the  Company  only  has  one  investment.  However,  the  Directors  deem  that  the  Company  is  nevertheless  an  'investment  entity'  as  the  remaining  requirements  have  been  met  and,  through  the  Group,  there  is  a  diverse  investment  portfolio  which  will  fill  the  criteria  of  having  more  than  one  investment.  Therefore,  the  Company  qualifies  as  an  'investment  entity'.

As  UK  Hold  Co  is  not  consolidated,  its  subsidiaries  (plus  their  underlying  investments)  are  not  separately  presented  at  fair  value  through  profit  or  loss  in  the  Company's  accounts.  However  accounting  standards  require  that  if  an  investment  entity  is  the  parent  of  another  investment  entity,  the  parent  shall  also  provide  the  additional  disclosures  required  by  IFRS  12  Interest  in  unconsolidated  subsidiaries.  These  disclosures  are  set  out  in  notes  16  and  17.

2.5      Income
Income  comprises  interest  income  (bank  interest  and  loan  interest).  Interest  income  is  recognised  when  it  is  probable  that  the  economic  benefits  will  flow  to  the  Company  and  the  amount  of  revenue  can  be  measured  reliably.  Loan  interest  income  is  accrued  on  a  time  basis,  by  reference  to  the  principal  outstanding  and  at  the  effective  interest  rate  applicable,  which  is  the  rate  that  exactly  discounts  estimated  future  cash  receipts  through  the  expected  life  of  the  financial  asset  to  that  asset's  net  carrying  amount  on  initial  recognition.

2.6      Expenses
Operating  expenses  are  the  Company's  costs  incurred  in  connection  with  the  on-going  management  of  the  Company's  investments  and  administrative  costs.  Operating  expenses  are  accounted  for  on  an  accruals  basis.

The  Company's  management  and  administration  fees,  finance  costs  and  all  other  expenses  are  charged  through  the  Statement  of  Comprehensive  Income.

Acquisition  costs  of  assets  are  capitalised  on  purchase  of  assets.  Costs  directly  relating  to  the  issue  of  Ordinary  Shares  are  charged  to  the  Group's  stated  capital  reserve.

2.7      Taxation
The  Company  is  currently  registered  in  Jersey.  The  Company  is  taxed  at  0%  which  is  the  general  rate  of  Corporation  tax  in  Jersey.

2.8      Functional  and  presentational  currency
The  Directors  consider  the  Company's  functional  currency  to  be  Pounds  Sterling  ("GBP")  as  this  is  the  currency  in  which  the  majority  of  the  Company's  assets  and  liabilities  and  significant  transactions  are  denominated.  The  Directors  have  selected  GBP  as  the  Company's  presentation  currency.

Indirect  subsidiaries  of  the  Company  may  have  assets  and  liabilities  of  foreign  operations  which  will  impact  the  investment  value  on  the  Company's  balance  sheet.  The  assets  and  liabilities  of  these  foreign  operations,  including  fair  value  adjustments  arising  on  acquisition,  are  translated  into  GBP  at  the  exchange  rates  at  the  reporting  date.  The  income  and  expenses  of  foreign  operations  are  translated  into  GBP  at  the  exchange  rates  at  the  dates  of  the  transactions.

2.9      Financial  Assets  and  Liabilities
           2.9.1  Financial  asset  at  fair  value  through  profit  or  loss
The  financial  asset  at  fair  value  through  profit  or  loss  consists  of  one  investment  in  UK  Hold  Co.  The  asset  in  this  category  is  classified  as  non-current.

                       (a)         Recognition  and  measurement
Purchases  and  sales  of  financial  assets  at  fair  value  through  profit  or  loss  are  recognised  on  the  trade-date  (the  date  on  which  the  Company  commits  to  purchase  or  sell  the  asset).  Investments  are  initially  and  subsequently  recognised  at  fair  value.

Fair  value  is  defined  as  the  amount  for  which  an  asset  could  be  exchanged  between  knowledgeable  willing  parties  in  an  arm's  length  transaction.

The  fair  value  of  UK  Hold  Co  is  made  up  of  the  fair  value  of  its  net  assets.  UK  Hold  Co  has  four  direct  subsidiaries  -  FS  Holdco,  FS  Holdco  2,  FS  Holdco  3  and  FS  Holdco  4,  and  FS  Holdco  2  has  one  direct  subsidiary  -  FS  Debtco  Limited.  FS  Holdco  is  fair  valued  using  its  net  asset  value  as  reported  at  period  end,  with  adjustments  to  its  long  term  external  debt  to  reflect  the  fact  that  the  carrying  value  at  amortised  cost  is  not  considered  to  be  the  best  approximation  of  its  fair  value.  FS  Holdco  2,  FS  Debtco,  FS  Holdco  3  and  FS  Holdco  4  are  fair  valued  using  their  net  asset  value  as  reported  at  period  end.

The  fair  value  of  the  underlying  investments  held  by  the  Company's  subsidiaries,  which  impact  the  value  of  the  Company's  subsidiaries,  are  determined  by  using  valuation  techniques.  The  Directors  calculate  the  fair  value  of  the  investments  based  on  information  received  from  the  Investment  Manager.  The  Investment  Manager's  assessment  of  fair  value  of  investments  is  determined  in  accordance  with  the  International  Private  Equity  and  Venture  Capital  ("IPEVC")  Valuation  Guidelines,  using  a  Discounted  Cash  Flow  valuation  methodology.  As  described  in  more  detail  in  note  17,  valuations  such  as  these  rely  on  inputs  relating  to  the  output  of  the  asset  (including  assumptions  such  as  solar  irradiation  and  technological  performance  of  the  asset),  power  prices,  operating  costs,  discount  and  inflation  rates  applied  to  the  cash  flows,  and  the  duration  of  the  useful  economic  life  of  the  asset.  The  Board  and  the  Investment  Manager  consider  that  the  discounted  cash  flow  valuation  methodology  used  in  deriving  a  fair  value  is  in  accordance  with  the  fair  value  requirements  of  IAS  39.  The  investments  held  by  FS  Holdco  4  were  valued  at  cost  as  at  31  December  2017  as  these  projects  are  not  yet  operational.

Gains  or  losses  arising  from  changes  in  the  fair  value  of  the  'financial  assets  at  fair  value  through  profit  or  loss'  category  are  presented  in  the  Statement  of  Comprehensive  Income  within  'gains/(losses)  on  investments  at  fair  value  through  profit  or  loss'  in  the  period  in  which  they  arise.

                       (b)         Change  in  valuation  methodology
A  change  in  a  valuation  technique  or  its  application  is  appropriate  if  the  change  results  in  a  measurement  that  is  equally  or  more  representative  of  fair  value  in  the  circumstances.  Revisions  resulting  from  a  change  in  the  valuation  technique  or  its  application  shall  be  accounted  for  as  a  change  in  accounting  estimate  in  accordance  with  IAS  8.

However,  the  disclosures  in  IAS  8  for  a  change  in  accounting  estimate  are  not  required  for  revisions  resulting  from  a  change  in  a  valuation  technique  or  its  application.

Due  to  the  legacy  capital  structure  of  the  group,  the  subsidiaries  have  historically  adopted  an  equity  discount  rate  that  discounted  expected  future  cash  flows  of  the  underlying  investments  before  the  cost  of  debt  was  considered.  Under  this  technique  the  valuation  of  the  investments  were  calculated  by  discounting  unlevered  project  level  cash  flows  with  an  equity  discount  rate.

The  Board  considers  that  applying  a  leveraged  WACC  discount  rate  to  both  the  underlying  assets  linked  to  long  term  debt  and  the  long  term  debt  better  reflects  the  current  and  anticipated  capital  structure  of  the  Company  and  provides  greater  accuracy  when  valuing  assets  with  long  term  debt.  Therefore,  the  new  valuation  methodology  uses  a  levered  WACC  discount  rate  for  assets  with  long  term  debt  and  an  unchanged  equity  discount  rate  for  assets  funded  through  short  term  debt  facilities  and/or  equity.

The  above  change  in  valuation  technique  resulted  in  a  £22,726,769  decrease  in  the  fair  value  of  FS  Holdco's  investments  which,  when  combined  with  the  fair  value  adjustment  to  FS  Holdco's  long  term  debt,  resulted  in  a  £11,087,422  net  increase  in  the  fair  value  of  UK  Hold  Co's  incestment  in  FS  Holdco  which  directly  impacts  the  value  of  the  Company's  investment  at  fair  value  through  profit  or  loss.

                       (b)         Derecognition
Financial  assets  at  fair  value  through  profit  or  loss  (in  whole  or  in  part)  are  derecognised  either:

·             when  the  Company  has  transferred  substantially  all  the  risks  and  rewards  of  ownership;  or

·           when  it  has  neither  transferred  nor  retained  substantially  all  the  risks  and  rewards  and  when  it  no  longer  has  control  over  the  assets  or  a  portion  of  the  asset;  or

·             when  the  contractual  right  to  receive  cash  flow  has  expired.

Any  gain  or  loss  on  derecognition  is  taken  to  the  Statement  of  Comprehensive  Income.

           2.9.2  Financial  assets  and  liabilities  at  amortised  cost
The  financial  assets  and  liabilities  at  amortised  cost  are  non-derivative  financial  assets  with  fixed  or  determinable  payments  that  are  not  quoted  in  an  active  market.  They  comprise  trade  and  other  receivables,  interest  receivable,  cash  and  cash  equivalents  and  trade  and  other  payables.

Trade  and  other  receivables  are  rights  to  receive  compensation  for  goods  or  services  that  have  been  provided  in  the  ordinary  course  of  business  to  customers.  Accounts  receivable  are  classified  as  current  assets  if  receipt  is  due  within  one  year  or  less  (or  in  the  normal  operating  cycle  of  the  business  if  longer).  If  not,  they  are  presented  as  non-current  assets.

Interest  receivable  is  the  right  to  receive  payments  at  fixed  or  variable  interest  rates  on  loans  issued  by  the  Company.  Interest  receivable  is  classified  as  current  if  the  receipt  is  due  within  one  year  or  less.  If  not,  it  is  presented  as  a  non-current  asset.

Cash  and  cash  equivalents  comprise  cash  in  hand.

Trade  and  other  payables  are  obligations  to  pay  for  goods  or  services  that  have  been  acquired  in  the  ordinary  course  of  business  from  suppliers.  Accounts  payable  are  classified  as  current  liabilities  if  payment  is  due  within  one  year  or  less  (or  in  the  normal  operating  cycle  of  the  business  if  longer).  If  not,  they  are  presented  as  non-current  liabilities.

                       (a)         Recognition  and  measurement
Trade  and  other  receivables  are  initially  recognised  at  cost  plus  transaction  costs  that  are  directly  attributable  to  the  acquisition,  and  subsequently  carried  at  amortised  cost,  less  provision  for  impairment.

Cash  is  initially  and  subsequently  recognised  at  cost.

Trade  and  other  payables  are  initially  and  subsequently  recognised  at  amortised  cost.

                       (b)         Derecognition
Trade  and  other  receivables/payables  are  derecognised  when  the  Company  has  extinguished  its  contractual  obligations,  it  expires  or  is  cancelled.  Any  gain  or  loss  on  derecognition  is  taken  to  the  Statement  of  Comprehensive  Income.

2.10   Share  Capital
Ordinary  shares  are  classified  as  equity.  Incremental  costs  directly  attributable  to  the  issue  of  new  ordinary  shares  are  shown  in  equity  as  a  deduction,  net  of  tax,  from  the  proceeds.  Ordinary  shares  have  a  nil  par  value.

2.11   Dividend  distribution
Dividend  distributions  to  the  Company's  shareholders  are  recognised  as  a  liability  in  the  Company's  Financial  Statements  in  the  period  in  which  the  dividends  are  approved  by  the  Company's  shareholders.

3.             Critical  accounting  estimates  and  judgements

The  preparation  of  Financial  Statements  in  conformity  with  IFRS  requires  the  use  of  certain  critical  accounting  estimates.  It  also  requires  management  to  exercise  its  judgement  in  the  process  of  applying  the  Company's  accounting  policies.

The  Board  considers  that  the  only  areas  where  management  make  critical  estimates  and  judgements  that  may  have  a  significant  effect  on  the  financial  statements  are  in  relation  to  the  valuation  of  financial  assets  at  fair  value  through  profit  and  loss,  which  is  discussed  in  detail  in  note  2.9.1  and  the  determination  that  the  Company  meets  the  definition  of  an  investment  entity,  which  is  discussed  in  detail  in  note  2.4.

The  estimates  and  associated  assumptions  are  based  on  historical  experience  and  various  other  factors  that  are  believed  to  be  reasonable  under  the  circumstances,  the  results  of  which  form  the  basis  of  making  judgments  about  the  carrying  value  of  assets  and  liabilities  that  are  not  readily  apparent  from  other  sources.  Actual  results  may  differ  from  these  estimates  and  underlying  assumptions  are  reviewed  on  an  ongoing  basis.

The  Board  considers  that  the  determination  that  the  Company  meets  the  definition  of  an  investment  entity  involves  significant  judgements  because  the  entity  does  not  possess  all  the  typical  characteristics  of  an  investment  entity.  While  the  absence  of  one  or  more  of  the  typical  characteristics  of  an  investment  entity  described  in  IFRS  10  Consolidated  Financial  Statements  does  not  immediately  disqualify  an  entity  from  being  classified  as  an  investment  entity.  The  entity  is  required  to  disclose  its  reasons  for  concluding  that  it  is  nevertheless  an  investment  entity  if  one  or  more  of  these  characteristics  are  not  met.  In  order  to  reach  that  conclusion  of  whether  the  Company  meets  the  definition  of  an  investment  entity  the  Board  had  to  make  significant  judgements.

The  Board  considers  that  the  fair  value  of  Investments  not  quoted  in  an  active  market  involves  critical  accounting  estimates  and  judgement  because  it  is  determined  by  the  Directors  using  their  own  models,  which  are  usually  based  on  valuation  methods  and  techniques  generally  recognised  as  standard  within  the  industry.  Models  use  observable  data,  to  the  extent  practicable.  However,  they  also  rely  on  significant  unobservable  inputs  about  the  output  of  the  asset  (including  assumptions  such  as  solar  irradiation  and  technological  performance  of  the  asset),  power  prices,  operating  costs,  discount  and  inflation  rates  applied  to  the  cash  flows,  and  the  duration  of  the  useful  economic  life  of  the  asset.  Furthermore,  changes  in  these  inputs  and  assumptions  could  affect  the  reported  fair  value  of  financial  instruments.  The  determination  of  what  constitutes  'observable'  requires  significant  judgement  by  the  Fund.  The  Fund  considers  observable  data  to  be  market  data  that  is  readily  available,  regularly  distributed  or  updated,  reliable  and  verifiable,  not  proprietary,  and  provided  by  independent  sources  that  are  actively  involved  in  the  relevant  market.

4.        Interest  income

  31  December  2017
£'000
31  December  2016
£'000
Bank  interest  income 25 13
Interest  on  loan  notes 32,246 27,314
Interest  on  shareholder  loan 3,150 2,135
  35,421 29,462

Loan  notes  were  issued  by  the  company  to  UK  Hold  Co  for  the  purchase  of  investments.  Interest  accrues  at  9%  per  annum  in  arrears  on  each  Interest  Payment  Date  (28  /  29  February  and  31  August  each  year).  Where  interest  is  not  paid  on  payment  date,  it  will  compound  and  future  interest  shall  accrue  at  11%  per  annum  from  the  due  date  up  to  the  date  of  actual  payment  compounding  on  each  Interest  Payment  Date.  The  loan  notes  balance  at  year  end  on  which  interest  is  charged  is  £250,000,000  (2016:  £250,000,000).  These  loans  form  part  of  the  fair  value  of  the  investments  as  per  note  14.

A  Shareholder  loan  is  created  when  the  total  amount  paid  by  the  Company  on  behalf  of  UK  Hold  Co  to  acquire  the  underlying  investments  is  more  than  the  total  loan  notes  issued  by  the  Company  to  UK  Hold  Co.  Interest  was  previously  accrued  at  9%  per  annum,  decreasing  to  2%  per  annum  with  effect  from  1  April  2017,  and  is  repayable  in  full  on  demand.  The  shareholder  loan  balance  at  year  end  is  £154,110,000  (2016:  £23,910,000).  These  loans  form  part  of  the  fair  value  of  the  investments  as  per  note  14.

5.        Management  fees

The  Investment  Manager  of  the  Company,  Foresight  Group  CI  Limited,  receives  an  annual  fee  of  1%  of  the  Net  Asset  Value  ("NAV")  of  the  Company.  This  is  payable  quarterly  in  arrears  and  is  calculated  based  on  the  published  quarterly  NAV.  For  the  year  ended  31  December  2017,  the  Investment  Manager  was  entitled  to  a  management  fee  of  £4,276,808  (2016:  £3,053,551)  of  which  £1,257,741  was  outstanding  as  at  31  December  2017  (2016:  £17,066).

6.        Administration  and  Accountancy  fees

Under  an  Administration  Agreement,  the  Administrator  of  the  Company,  JTC  (Jersey)  Limited,  is  entitled  to  receive  minimum  annual  administration  and  accountancy  fees  of  £156,000  payable  quarterly  in  arrears.  For  the  year  ended  31  December  2017,  total  administration  and  accountancy  fees  were  £211,534  (2016:  £227,452)  of  which  £39,000  was  outstanding  as  at  31  December  2017  (2016:  £50,002).

7.         Directors'  fees

  31  December  2017
£'000
31  December  2016
£'000
Peter  Dicks 40 35
Alexander  Ohlsson 65 60
Christopher  Ambler 50 45
  155 140

8.         Other  Expenses

  31  December  2017
£'000
31  December  2016
£'000
Legal  and  professional  fees 271 27
Other  expenses 69 49
  340 76

Included  within  legal  and  professional  fees  is  £20,500  (2016:  £24,400)  relating  to  the  audit  of  these  financial  statements.  The  total  audit  fee  pertaining  to  the  group  is  £88,938  for  the  year  ended  31  December  2017  (2016:  £65,900).
There  were  no  other  fees  paid  to  the  auditors  for  non-audit  services  (2016:  Nil).

9.         Earnings  per  Ordinary  share  -  basic  and  diluted

The  basic  and  diluted  profits  per  Ordinary  Share  for  the  Company  are  based  on  the  profit  for  the  period  of  £35,086,596  (2016:  £30,738,374)  and  on  398,908,689  (2016:  296,123,500)  Ordinary  Shares,  being  the  weighted  average  number  of  shares  in  issue  during  the  period.

10.       Interest  receivable

  31  December  2017
£'000
31  December  2016
£'000
Interest  receivable  on  loan  notes 48,746 27,314
Interest  receivable  on  shareholder  loan 8,880 5,730
  57,626 33,044

11.       Trade  and  other  receivables

  31  December  2017
£'000
31  December  2016
£'000
Prepaid  expenses 16 -
Amounts  due  from  subsidiaries* 1,146 4,694
Other  receivables 771 153
  1,933 4,847

*Amounts  due  from  subsidiaries  are  unsecured,  interest  free  and  repayable  on  demand.

12.       Cash  and  cash  equivalents

  31  December  2017
£'000
31  December  2016
£'000
Cash  at  bank 14,669 39,381
  14,669 39,381

13.       Trade  and  other  payables

  31  December  2017
£'000
31  December  2016
£'000
Accrued  expenses 1,384 116
  1,384 116

14.       Investments  at  fair  value  through  profit  or  loss

The  following  table  presents  the  Company's  investments  at  fair  value  through  profit  or  loss:

    31  December  2017
£'000
31  December  2016
£'000
Investment  in  UK  Hold  Co Equity - -
  Loans 408,464 273,614
    408,464 273,614
       
Book  cost  as  at  1  January   273,909 254,730
Opening  Investment  Holding  losses   (295) (5,070)
Valuation  as  at  1  January   273,614 249,660
       
Movements  during  the  year      
Purchase  at  cost  (loans  drawn  down)   130,200 34,000
Disposal  proceeds   - (14,821)
Investment  holding  gains   4,650 4,775
Valuation  as  at  31  December   408,464 273,614
       
Book  cost  as  at  31  December   404,109 273,909
Closing  investment  holding  gains/(losses)   4,355 (295)
    408,464 273,614

The  Company  has  one  investment  in  Foresight  Solar  (UK  Hold  Co)  Limited  ("UK  Hold  Co").  This  investment  consists  of  both  debt  and  equity  and  is  not  quoted  in  an  active  market.  Accordingly,  the  investment  in  UK  Hold  Co  has  been  valued  using  its  net  assets.

In  turn,  UK  Hold  Co  has  four  investments  in  FS  Holdco  Limited  ("FS  Holdco"),  FS  Holdco  2  Limited  ("FS  Holdco  2"),  FS  Holdco  3  Limited  ("FS  Holdco  3")  and  FS  Holdco  4  Limited  ("FS  Holdco  4"),  and  FS  Holdco  2  has  one  investment  in  FS  Debtco  Limited  ("FS  Debtco").  These  investments  also  consist  of  both  debt  and  equity  and  are  not  quoted  in  an  active  market.  FS  Holdco  is  fair  valued  using  its  net  asset  value  as  reported  at  period  end,  with  adjustments  to  its  long  term  external  debt  to  reflect  the  fact  that  the  carrying  value  at  amortised  cost  is  not  considered  to  be  the  best  approximation  of  its  fair  value.  FS  Holdco  2,  FS  Debtco,  FS  Holdco  3  and  FS  Holdco  4  are  fair  valued  using  their  net  asset  value  as  reported  at  period  end.

In  turn,  FS  Holdco,  FS  Debtco  and  FS  Holdco  4's  investment  portfolios  consist  of  unquoted  investments  in  solar  projects,  the  valuations  of  which  are  based  on  a  discounted  cash  flow  methodology  (as  set  out  in  note  16).

Fair  value  hierarchy
IFRS  13  "Fair  Value  Measurement"  requires  disclosures  relating  to  fair  value  measurements  using  a  three-level  fair  value  hierarchy.  The  level  within  which  the  fair  value  measurement  is  categorised  in  its  entirety  is  determined  on  the  basis  of  the  lowest  level  input  that  is  significant  to  the  fair  value  measurement.  Assessing  the  significance  of  a  particular  input  requires  judgement,  considering  factors  specific  to  the  asset  or  liability.  The  following  table  shows  investments  recognised  at  fair  value,  categorised  between  those  whose  fair  value  is  based  on:

(a)      Level  1  -  Quoted  (unadjusted)  market  prices  in  active  markets  for  identical  assets  or  liabilities;

(b)      Level  2  -  Valuation  techniques  for  which  the  lowest  level  input  that  is  significant  to  the  fair  value  measurement  is  directly  or  indirectly  observable;  and

(c)       Level  3  -  Valuation  techniques  for  which  the  lowest  level  input  that  is  significant  to  the  fair  value  measurement  is  unobservable.

All  investments  held  at  fair  value  through  profit  or  loss  are  classified  as  level  3  within  the  fair  value  hierarchy.

As  UK  Hold  Co's  net  asset  value  is  not  considered  observable  market  data  the  investment  in  UK  Hold  Co  has  been  classified  as  level  3.  There  were  no  movements  between  levels  during  the  year.

As  at  31  December  2017:

  Level  1
£'000
Level  2
£'000
Level  3
£'000
Total
£'000
Unquoted  investment - - 408,464 408,464
  - - 408,464 408,464

As  at  31  December  2016:

  Level  1
£'000
Level  2
£'000
Level  3
£'000
Total
£'000
Unquoted  investment - - 273,614 273,614
  - - 273,614 273,614

Sensitivity  Analysis
Due  to  the  nature  of  the  Group  structure  and  the  underlying  valuation  basis  of  UK  Hold  Co,  FS  Holdco,  FS  Holdco  2,  FS  Debtco,  FS  Holdco  3,  FS  Holdco  4  and  the  underlying  solar  project  investments,  the  valuation  of  the  Company's  investment  at  fair  value  through  profit  or  loss  is  directly  linked  to  the  valuation  of  the  underlying  solar  investments.  Therefore,  the  unobservable  inputs  driving  the  valuation  of  the  Company's  investments  in  UK  Hold  Co  are  directly  attributable  to  the  valuation  of  the  unquoted  investments  in  FS  Holdco,  FS  Debtco  and  FS  Holdco  4  which  is  discussed  further  in  note  16.

15.       Subsidiaries  and  associates

Name Direct  or  indirect  holding Country  of  incorporation Principal  activity Proportion
of  shares  and  voting  rights  held
Foresight  Solar  (UK  Hold  Co)  Limited  ("UK  Hold  Co") Direct UK Holding  Company 100%
FS  Holdco  Limited  ("FS  Holdco") Indirect UK Holding  Company 100%
FS  Holdco  2  Limited  ("FS  Holdco  2") Indirect UK Holding  Company 100%
FS  Debtco  Limited  ("FS  Debtco") Indirect UK Holding  Company 100%
FS  Holdco  3  Limited  ("FS  Holdco  3") Indirect UK Holding  Company 100%
FS  Holdco  4  Limited  ("FS  Holdco  4") Indirect UK Holding  Company 100%
FS  Wymeswold  Limited Indirect UK SPV  Holding  Company 100%
FS  Castle  Eaton  Limited Indirect UK SPV  Holding  Company 100%
FS  Pitworthy  Limited Indirect UK SPV  Holding  Company 100%
FS  Highfields  Limited Indirect UK SPV  Holding  Company 100%
FS  High  Penn  Limited Indirect UK SPV  Holding  Company 100%
FS  Hunter's  Race  Limited Indirect UK SPV  Holding  Company 100%
FS  Spriggs  Limited Indirect UK SPV  Holding  Company 100%
FS  Bournemouth  Limited Indirect UK SPV  Holding  Company 100%
FS  Landmead  Limited Indirect UK SPV  Holding  Company 100%
FS  Kencot  Limited Indirect UK SPV  Holding  Company 100%
FS  Copley  Limited Indirect UK SPV  Holding  Company 100%
FS  Port  Farms  Solar  Limited Indirect UK SPV  Holding  Company 100%
FS  Membury  Limited Indirect UK SPV  Holding  Company 100%
FS  Southam  Solar  Limited Indirect UK SPV  Holding  Company 100%
FS  Atherstone  Solar  Limited Indirect UK SPV  Holding  Company 100%
FS  Paddock  Wood  Solar  Farm  Limited Indirect UK SPV  Holding  Company 100%
Atherstone  Hold  Co  Limited Indirect UK SPV  Holding  Company 100%
Southam  Hold  Co  Limited Indirect UK SPV  Holding  Company 100%
Paddock  Wood  Hold  Co  Limited Indirect UK SPV  Holding  Company 100%
Shotwick  Solar  Limited Indirect UK SPV  Holding  Company 100%
Sandridge  Solar  Power  Limited Indirect UK SPV  Holding  Company 100%
Acquisition  Co  1  Limited Indirect UK SPV  Holding  Company 100%
Acquisition  Co  2  Limited Indirect UK SPV  Holding  Company 100%
Acquisition  Co  2  Limited Indirect UK SPV  Holding  Company 100%
Foresight  Bannerton  Pty  Limited Indirect UK SPV  Holding  Company 48.50%
Wymeswold  Solar  Farm  Limited  ("Wymeswold") Indirect UK Investment 100%
Castle  Eaton  Solar  Farm  Limited  ("Castle  Eaton") Indirect UK Investment 100%
Pitworthy  Solar  Farm  Limited  ("Pitworthy") Indirect UK Investment 100%
Highfields  Solar  Farm  Limited  ("Highfields") Indirect UK Investment 100%
High  Penn  Solar  Farm  Limited  ("High  Penn") Indirect UK Investment 100%

Name Direct  or  indirect  holding Country  of  incorporation Principal  activity Proportion
of  shares  and  voting  rights  held
Hunter's  Race  Solar  Farm  Limited  ("Hunter's  Race") Indirect UK Investment 100%
Spriggs  Solar  Farm  Limited  ("Spriggs") Indirect UK Investment 100%
Bournemouth  Solar  Farm  Limited  ("Bournemouth") Indirect UK Investment 100%
Landmead  Solar  Farm  Limited  ("Landmead") Indirect UK Investment 100%
Kencot  Hill  Solar  Farm  Limited  ("Kencot") Indirect UK Investment 100%
Copley  Solar  Limited  ("Copley") Indirect UK Investment 100%
Port  Farms  Solar  Limited  (Port  Farm") Indirect UK Investment 100%
Membury  Solar  Limited  ("Membury") Indirect UK Investment 100%
Atherstone  Solar  Farm  Ltd  ("Atherstone") Indirect UK Investment 100%
Southam  Solar  Farm  Ltd  ("Southam") Indirect UK Investment 100%
Paddock  Wood  Solar  Farm  Ltd  ("Paddock  Wood") Indirect UK Investment 100%
Shotwick  Solar  Limited  ("Shotwick  Solar") Indirect UK Investment 100%
Sandridge  Solar  Power  Limited  ("Sandridge") Indirect UK Investment 100%
SSR  Wally  Corner  Limited  ("SSR  Wally") Indirect UK Investment 100%
Foresight  Solar  Australia  Pty  Limited Indirect Australia Investment 100%
Longreach  Asset  Company  Pty  Limited Indirect Australia Investment 49%
Oakey  1  Asset  Company  Pty  Limited Indirect Australia Investment 49%
RE  Oakey  Pty  Limited Indirect Australia Investment 100%

16.       Interests  in  unconsolidated  structured  entities

Year  ended  31  December  2017
The  following  table  represents  the  fair  values  of  the  investments  held  by  FS  Holdco  Limited  as  required  by  IFRS12.

  Cost  at  1  January  2017
£'000
Additions  /  (Disposals)
£'000
Cost  as  at  31  December  2017
£'000
Unrealised  gain/(loss)  as  at  1  January  2017
£'000
Movement  on  unrealised  gain/(loss)
£'000
Unrealised  gain/(loss)  as  at  31  December  2017
£'000
Fair  value  as  at  31  December  2017
£'000
Wymeswold  48,590 - 48,590 1,510 (1,782) (272) 48,318
Castle  Eaton  21,630 - 21,630 270 (1,105) (835) 20,795
Pitworthy  18,210 - 18,210 90 (1,672) (1,582) 16,628
Highfields 14,300 - 14,300 700 (1,426) (726) 13,574
High  Penn  11,310 - 11,310 690 (1,494) (804) 10,506
Hunter's  Race  13,160 - 13,160 340 49 389 13,549
Spriggs  14,580 - 14,580 220 (919) (699) 13,881
Bournemouth 50,060 - 50,060 1,240 (876) 364 50,424
Landmead 51,580 - 51,580 2,520 (5,616) (3,096) 48,484
Kencot 47,210 - 47,210 1,790 (3,941) (2,151) 45,059
Copley 35,670 - 35,670 2,330 (940) 1,390 37,060
Paddock  Wood 10,621 - 10,621 879 (326) 553 11,174
Atherstone 16,004 - 16,004 596 (917) (321) 15,683
Southam 11,145 - 11,145 655 (540) 115 11,260
Port  Farms 44,215 - 44,215 1,785 (1,693) 92 44,307
Membury 21,160 - 21,160 740 (1,200) (460) 20,700
  429,445 - 429,445 16,355 (24,398) (8,043) 421,402

The  above  individual  project  valuations  do  not  include  a  (£5,010,200)  adjustment  (2016:  Nil)  relating  to  future  tax  payments  which  will  be  settled  at  the  Fund  level.

Comparatives  for  the  year  ended  31  December  2016  are  shown  on  page  87  of  the  annual  report.

Year  ended  31  December  2017
The  following  table  represents  the  fair  values  of  the  investments  held  by  FS  Debtco  Limited  as  required  by  IFRS12.

  Cost  at
1  January  2017
£'000
Additions  /  (Disposals)
£'000
Cost
as  at  31  December  2017
£'000
Unrealised  gain/(loss)  as  at  1  January  2017
£'000
 

Movement  on  unrealised  gain/(loss)
£'000
Unrealised  gain/(loss)  as  at  31  December  2017
£'000
Fair  value  as  at  31  December  2017
£'000
Shotwick  Solar - 74,894 74,894 - 9,696 9,696 84,590
Sandridge  Solar  Power - 57,046 57,046 - 959 959 58,005
SSR  Wally  Corner - 5,718 5,718 - 41 41 5,759
  - 137,658 137,658 - 10,696 10,696 148,354

FS  Holdco  2  commenced  trading  during  the  period  and  therefore  no  comparatives  are  shown.

As  at  31  December  2017,  there  had  been  no  activities  in  FS  Holdco  3.

Year  ended  31  December  2017
The  following  table  represents  the  fair  values  of  the  investments  held  by  FS  Holdco  4  Limited  as  required  by  IFRS12.

  Cost  at  1  January  2017
£'000
Additions  /  (Disposals)
£'000
Cost
as  at  31  December  2017
£'000
Unrealised  gain/(loss)  as  at  1  January  2017
£'000
Movement  on  unrealised  gain/(loss)
£'000
Unrealised  gain/(loss)  as  at  31  December  2017
£'000
Fair  value  as  at  31  December  2017
£'000
Bannerton  Solar  Farm - 12,482 12,482 - - - 12,482
Longreach - 5,218 5,218 - - - 5,218
Oakey  1   7,842 7,842 - 80* 80* 7,922
Oakey  2 - 15,910 15,910 - 120* 120* 16,030
  - 41,452 41,452 - 200 200 41,652

*This  relates  to  FX  gain  on  translation  from  AUD  to  GBP  at  31  December  2017. 

FS  Holdco  4  commenced  trading  during  the  period  and  therefore  no  comparatives  are  shown.

Year  ended  31  December  2016
The  following  table  represents  the  fair  values  of  the  investments  held  by  FS  Holdco  Limited  as  required  by  IFRS12.

  Cost  at
1  January  2016
£'000
Additions/
(Disposals)
£'000
Cost
as  at  31  December  2016
£'000
Unrealised  gain/(loss)  as  at  1  January  2016
£'000
Movement  on  unrealised  gain/(loss)
£'000
Unrealised  gain/(loss)  as  at  31  December  2016
£'000
Fair  value  as  at  31  December  2016
£'000
Wymeswold 49,090 (500) 48,590 - 1,510 1,510 50,100
Castle  Eaton 21,630 - 21,630 - 270 270 21,900
Pitworthy 18,210 - 18,210 - 90 90 18,300
Highfields 14,300 - 14,300 - 700 700 15,000
High  Penn 11,310 - 11,310 - 690 690 12,000
Hunter's  Race 13,160 - 13,160 - 340 340 13,500
Spriggs 14,580 - 14,580 - 220 220 14,800
Bournemouth 50,060 - 50,060 - 1,240 1,240 51,300
Landmead 51,580 - 51,580 - 2,520 2,520 54,100
Kencot 47,210 - 47,210 - 1,790 1,790 49,000
Copley 35,670 - 35,670 - 2,330 2,330 38,000
Paddock  Wood 6,190 4,431 10,621 - 879 879 11,500
Atherstone 12,520 3,484 16,004 - 596 596 16,600
Southam 7,780 3,365 11,145 - 655 655 11,800
Port  Farms 44,720 (505) 44,215 - 1,785 1,785 46,000
Membury 21,160 - 21,160 - 740 740 21,900
  419,170 10,275 429,445 - 16,355 16,355 445,800

17.       Fair  value  of  the  investments  in  unconsolidated  entities

Valuation  process
Valuations  are  the  responsibility  of  the  Board  of  Directors.  The  Investment  Manager  is  responsible  for  submitting  fair  market  valuations  of  Group  assets  to  the  Directors.  The  Directors  review  and  approve  these  valuations  following  appropriate  challenge  and  examination.  Valuations  are  carried  out  quarterly.  The  current  portfolio  consists  of  non-market  traded  investments  and  valuations  are  based  on  a  discounted  cash  flow  methodology.  The  Investment  Manager's  assessment  of  fair  value  of  investments  is  determined  in  accordance  with  the  International  Private  Equity  and  Venture  Capital  Valuation  Guidelines  ("IPEVC"),  using  levered  and  unlevered  Discounted  Cash  Flow  principles.  The  Investment  Manager  and  Directors  consider  that  the  discounted  cash  flow  methodology  used  in  deriving  a  fair  value  is  in  accordance  with  the  fair  value  requirements  of  IFRS  13.  The  investments  held  by  FS  Holdco  4  were  valued  at  cost  as  at  31  December  2017  as  these  projects  were  not  yet  operational  and  therefore  are  not  included  in  the  sensitivity  analysis  on  the  following  pages.

Sensitivity  analysis  of  significant  changes  in  unobservable  inputs  within  Level  hierarchy  of  underlying  Investments
The  Company's  investments  (indirectly  held  through  its  unconsolidated  subsidiaries  FS  Holdco  and  FS  Holdco  2)  are  valued  with  reference  to  the  discounted  value  of  future  cash  flows.  The  Directors  consider  the  valuation  methodology  used,  including  the  key  assumptions  and  discount  rate  applied,  to  be  appropriate.  The  Board  review,  at  least  annually,  the  valuation  inputs  and  where  possible,  make  use  of  observable  market  data  to  ensure  valuations  reflect  the  fair  value  of  the  investments.  A  broad  range  of  assumptions  are  used  in  the  valuation  models.  These  assumptions  are  based  on  long-term  forecasts  and  are  not  affected  by  short  term  fluctuations  in  inputs,  be  it  economic  or  technical.

The  Directors  consider  the  following  assumptions  to  be  significant  inputs  to  the  DCF  calculation.  The  valuation  of  the  Company's  investments  is  determined  based  on  the  discounted  value  of  future  cash  flows  of  those  investments  over  their  useful  economic  lives  ("UELs"). 

The  UEL  of  individual  assets  is  determined  by  reference  to  a  fixed  contractual  lease  term,  and  therefore,  the  Board  and  Manager  do  not  consider  that  the  UEL  is  an  unobservable  input  or  assumption  that  can  have  a  significant  impact  on  the  valuation  of  the  investments. 

However,  the  Boards  notes  that  if  extended  contractual  lease  terms  were  negotiated  for  individual  assets,  this  would  increase  the  value  of  those  assets.  Similarly,  if  the  assets  did  not  operate  for  the  duration  of  the  fixed  contractual  period,  this  would  reduce  the  value  of  those  assets.

Discount  rate
The  weighted  average  discount  rate  used  is  7.58%.  The  Directors  do  not  expect  to  see  a  significant  change  in  the  discount  rates  applied  within  the  Solar  Infrastructure  sector.  Therefore  a  variance  of  +/-  0.5%  is  considered  reasonable.

  -0.50% -0.25% Base  +0.25% +0.50%
Directors'  valuation  (£m) 593.8 581.6 569.8 558.3 547.3
NAV  per  share  (pence) 112.3 109.6 107.0 104.5 102.0
Change  vs  Base  Case  (%) 4.2 2.1 0.0 (2.0) (3.9)

             Production

Base  case  production  is  a  function  of  a  number  of  separate  assumptions  including  irradiation  levels,  availability  of  the  sites  and  technical  performance  of  the  equipment.  A  sensitivity  of  +/-  10%  is  considered  reasonable  given  stable  levels  of  irradiation,  contractual  availability  guarantees  and  understanding  of  future  performance  levels  of  the  equipment.

  -10% Base  +10% 
Directors'  valuation  (£m) 501.4 569.8 637.4
NAV  per  share  (pence) 91.8 107.0 122.0
Change  vs  Base  Case  (%) (12.0) 0.0 11.9

Power  Price
DCF  models  assume  power  prices  that  are  consistent  with  the  Power  Purchase  Agreements  ("PPA")  currently  in  place.  At  the  PPA  end  date,  the  model  reverts  to  the  power  price  forecast.

During  the  year,  c.60%  of  the  Company's  operational  performance  came  from  the  sale  of  ROCS.  These  revenues  are  directly  and  explicitly  linked  to  inflation  for  20  years  from  the  accreditation  date  under  the  ROC  regime  and  therefore  are  not  considered  for  sensitivity  analysis.  The  remaining  c.40%  of  revenue  derived  from  electricity  sales  which  are  subject  to  power  price  movements.

The  power  price  forecasts  are  updated  quarterly  and  based  on  power  price  forecasts  from  leading  independent  sources.  The  Investment  Manager  adjusts  where  more  conservative  assumptions  are  considered  appropriate  and  applies  expected  PPA  sales  discounts.  The  forecast  assumes  an  average  annual  increase  in  power  prices  in  real  terms  of  approximately  1.3%.

  -20.0% -10.0% Base  +10.0% +20.0%
Directors'  valuation  (£m) 503.7 536.9 569.7 602.4 634.9
NAV  per  share  (pence) 92.3 99.7 107.0 114.3 121.5
Change  vs  Base  Case  (%) (11.6) (5.8) 0.0 5.7 11.4

Inflation
A  variable  of  1.5%  is  considered  reasonable  given  historic  fluctuations.  A  long  term  inflation  rate  of  2.75%  has  been  used.

  -1.50% -0.75% Base  +0.75% +1.50%
Directors'  valuation  (£m) 501.4 534.4 569.8 608.4 650.7
NAV  per  share  (pence) 91.8 99.1 107.0 115.6 124.9
Change  vs  Base  Case  (%) (12.0) (6.2) 0.0 6.8 14.2

Operating  costs  (investment  level)
Operating  costs  include  operating  and  maintenance  ("O&M")  and  insurance  costs.  Other  costs  are  fixed  and  are  therefore  not  considered  to  be  sensitive  to  changes  in  unobservable  inputs.  Base  case  costs  are  based  on  current  projected  commercial  agreements.  We  would  not  expect  these  costs  to  fluctuate  widely  over  the  life  of  the  assets  and  are  comfortable  that  the  base  case  is  prudent.  A  variance  of  +/-  5.0%  is  considered  reasonable,  a  variable  of  10.0%  is  shown  for  information  purposes.

  -10.0% -5.0% Base  +5.0% +10.0%
Directors'  valuation  (£m) 579.20 574.48 569.76 565.05 560.34
NAV  per  share  (pence) 109.10 108.05 107.00 105.96 104.91
Change  vs  Base  Case  (%) 1.7 0.8 0.  0 (0.8) (1.7)

18.      Stated  Capital

The  stated  capital  of  the  Company  consists  solely  of  Ordinary  Shares  of  nil  par  value  and  therefore  the  value  of  the  stated  capital  relates  only  to  share  premium.  At  any  General  Meeting  of  the  Company  each  Shareholder  will  have,  on  a  show  of  hands,  one  vote  and  on  a  poll  one  vote  in  respect  of  each  Ordinary  Share  held.  Stated  capital  is  the  net  proceeds  received  from  the  issue  of  Ordinary  Shares  (net  of  issue  costs  capitalised).

Ordinary  Shares

  31  December
2017
Shares
31  December
2016
Shares
Opening  balance 340,950,912 281,803,232
Issued  during  the  period 109,001,179 59,147,680
Repurchased  and  held  in  Treasury - -
Closing  balance 449,952,091 340,950,912

  31  December
2017
£'000
31  December
2016
£'000
Opening  balance 339,003 279,403
Proceeds  from  share  issue 117,539 60,781
Less:  issue  costs  capitalised (2,027) (1,181)
Closing  balance 454,515 339,003

19.      NAV  per  Ordinary  Share

The  Net  Asset  Value  ("NAV")  per  redeemable  Ordinary  Share  for  the  Company  is  based  on  the  Net  Asset  Value  at  the  reporting  date  of  £481,307,486  (2016:  £350,769,981)  and  on  449,952,091  (2016:  340,950,912)  redeemable  Ordinary  Shares,  being  the  number  of  Ordinary  Shares  in  issue  at  the  end  of  the  period.

20.      Financial  instruments  and  risk  profile

The  Company  holds  cash  and  liquid  resources  as  well  as  having  receivables  and  payables  that  arise  directly  from  its  operations.  The  underlying  investments  of  the  Company's  investment  activities  indirectly  expose  it  to  various  types  of  risks  associated  with  solar  power.  The  main  risks  arising  from  the  Company's  financial  instruments  are  market  risk,  liquidity  risk  and  credit  risk.  The  Directors  regulatory  review  and  agree  policies  for  managing  each  of  these  risks  and  these  are  summarised  below:

20.1   Market  risk
           (a)      Foreign  currency  risk
Foreign  currency  risk,  as  defined  in  IFRS  7,  arises  as  the  values  of  recognised  monetary  assets  and  monetary  liabilities  denominated  in  other  currencies  fluctuate  due  to  changes  in  foreign  exchange  rates.  Transactions  in  foreign  currency  are  translated  at  the  foreign  exchange  rate  ruling  at  the  date  of  the  transaction.  Monetary  assets  and  liabilities  denominated  in  foreign  currencies  at  the  balance  sheet  date  are  translated  to  pounds  sterling  at  the  foreign  exchange  rate  ruling  at  that  date.  Foreign  exchange  differences  arising  on  translation  are  recognised  in  income.

The  Company  has  no  direct  exposure  to  foreign  currency  risk,  however  through  its  underlying  investment  in  Australian  assets  via  FS  Holdco  4  it  has  indirect  exposure.  FS  Holdco  4  is  directly  exposed  to  fluctuations  in  foreign  currency  due  to  its  investments  in  Australian  dollar  denominated  assets.  The  group  mitigates  its  exposure  to  fluctuations  in  foreign  currency  through  the  use  of  forward  exchange  contracts.

The  carrying  amount  of  FS  Holdco  4's  foreign  currency  exposure  at  the  reporting  date  is  as  follows:

  31  December  2017
£'000
31  December  2016
£'000
AUD 41,652 -

The  FX  rate  applied  at  31  December  2017  was  0.5782  (2016:  n/a).  A  10%  weakening  or  strengthening  of  the  FX  rate  would  have  a  £4,165,000  impact  on  the  valuation  of  assets  denominated  in  AUD.

           (b)      Price  risk
The  Company's  investments  are  susceptible  to  market  price  risk  arising  from  uncertainties  about  future  values  of  the  instruments.  The  Company's  Investment  Manager  provides  the  Company  with  investment  recommendations.  The  Company's  Investment  Manager's  recommendations  are  reviewed  and  approved  by  the  Board  before  the  investment  decisions  are  implemented.  To  manage  the  market  price  risk,  the  Company's  Investment  Manager  reviews  the  performance  of  the  investments  on  a  regular  basis  and  is  in  regular  contact  with  the  management  of  the  non  current  investments  for  business  and  operational  matters.

Price  risk  is  the  risk  that  the  fair  value  or  cash  flows  of  a  financial  instrument  will  fluctuate  due  to  changes  in  market  prices.  At  31  December  2017,  the  Company's  only  investment  was  valued  at  net  assets  excluding  the  outstanding  loans  issued  by  the  Company.  Were  this  value  to  increase  by  10%,  the  increase  in  net  assets  attributable  to  shareholders  for  the  year  would  have  been  £40,846,400  (2016:  £27,361,400).  The  impact  of  changes  in  unobservable  inputs  to  the  underlying  investments  is  considered  in  note  17.

           (c)      Interest  rate  risk
Interest  rate  risk  is  the  risk  that  the  fair  value  or  future  cash  flows  of  a  financial  instrument  will  fluctuate  because  of  changes  in  market  interest  rates.  The  Company's  exposure  to  the  risk  of  changes  in  market  interest  rates  relates  primarily  to  the  Company's  long-term  borrowing  to  its  subsidiary.  At  year  end  the  Company  had  no  long  term  borrowings  with  third  parties  (2016:  Nil).

  Total  portfolio
31  December  2017
£'000

 
Weighted  average
interest  rate
31  December  2017
%
Weighted  average  time  for  which  rate
is  fixed
31  December  2017
Days
Loan  notes 250,000 11.00% 1,145
Shareholder  loans 154,110 4.25% 1,652
Cash 14,669 0.05% -
  418,779    

  Total  portfolio
31  December  2016
£'000
 

Weighted  average
interest  rate
31  December  2016
%
Weighted  average  time  for  which  rate
is  fixed
31  December  2016
Days
Loan  notes 250,000 10.93% 780
Shareholder  loans 23,910 9% 1,287
Cash 39,381 0.05% -
  313,291    

The  Company  is  also  indirectly  exposed  to  interest  rate  risk  through  its  cash  and  loans  held  by  its  subsidiaries.  Details  of  the  indirect  interest  rate  risk  exposure  is  as  follows:

  Total 
UK  Hold  Co
portfolio
2017
Weighted  average
interest  rate
2017 
Weighted  average  time  for  which
rate  is  fixed
2017 
Loans  -  FS  Holdco  343,730,873  8.00  640 
Loans  -  FS  Holdco  2  &  FS  Holdco  4  116,345,404  5.00  275 
Cash  -  UK  Holdco,  FS  Holdco,  FS  Holdco  2  and  FS  Holdco  4  539,488    -    - 
Total  indirect  exposure  interest  rate  risk 460,615,765    

20.2   Liquidity  risk
Liquidity  risk  is  the  risk  that  the  Company  will  not  be  able  to  meet  its  financial  obligations  as  they  fall  due  as  a  result  of  the  maturity  of  assets  and  liabilities  not  matching.  An  unmatched  position  potentially  enhances  profitability,  but  can  also  increase  the  risk  of  losses.  Liquidity  could  be  impaired  by  an  inability  to  access  secured  and/or  unsecured  sources  of  financing  to  meet  financial  commitments.  The  Board  monitors  the  Company's  liquidity  requirements  to  ensure  there  is  sufficient  cash  to  meet  the  Company's  operating  needs.

           31  December  2017

  Carrying  amount
£'000
Contractual  Total
£'000
Less  than
6  months
£'000
6  to  12
Months
£'000
Greater  than  12  months
£'000
Financial  Assets          
Investments 408,464 408,464 - - 408,464
Trade  and  other  Receivables 1,933 1,933 1,933 - -
Interest  receivable 57,626 57,626 57,626 - -
Cash  and  cash  equivalents 14,669 14,669 14,669 - -
Total  Financial  assets 482,692 482,692 74,228 - 408,464
Trade  and  other  payables (1,384) (1,384) (1,384) - -
Total  financial  liabilities (1,384) (1,384) (1,384) - -
Net  position 481,308 481,308 72,844 - 408,464

           31  December  2016

  Carrying  amount
£'000
Contractual  Total
£'000
Less  than
6  months
£'000
6  to  12
Months
£'000
Greater  than
12  months
£'000
Financial  Assets          
Investments 273,614 273,614 - - 273,614
Trade  and  other  Receivables 4,847 4,847 4,847 - -
Interest  receivable 33,044 33,044 33,044 - -
Cash  and  cash  equivalents 39,381 39,381 39,381 - -
Total  Financial  assets 350,886 350,886 77,272 - 273,614
Financial  Liabilities          
Trade  and  other  payables (116) (116) (116) - -
Total  financial  liabilities (116) (116) (116) - -
Net  position 350,770 350,770 77,156 - 273,614

20.3   Credit  risk
Credit  risk  refers  to  the  risk  that  a  counterparty  will  default  on  its  contractual  obligations  resulting  in  financial  loss  to  the  Company.

The  Company  and  its  subsidiaries  place  cash  with  authorised  deposit  takers  and  is  therefore  potentially  at  risk  from  the  failure  of  such  institutions.

In  respect  of  credit  risk  arising  from  other  financial  assets  and  liabilities,  which  mainly  comprise  of  cash  and  cash  equivalents,  exposure  to  credit  risk  arises  from  default  of  the  counterparty  with  a  maximum  exposure  equal  to  the  carrying  amounts  of  these  instruments.  In  order  to  mitigate  such  risks,  cash  is  maintained  with  major  international  financial  institutions.  During  the  year  and  at  the  reporting  date,  the  Company  maintained  relationships  with  the  following  financial  institutions:

  Moody's  Credit  Rating 31  December  2017
£'000
Cash  in  hand:    
  Royal  Bank  of  Scotland  International  Limited P2 14,659
  Lloyds  Bank  International  Limited   P1 10
Total  cash  and  cash  equivalents   14,669

  Moody's  Credit  Rating 31  December  2016
£'000
Cash  in  hand:    
  Royal  Bank  of  Scotland  International  Limited P2 327
  Lloyds  Bank  International  Limited P1 18,684
  Santander  UK  plc   P1 20,370
Total  cash  and  cash  equivalents   39,381

The  Company  is  also  indirectly  exposed  to  credit  risk  through  the  cash  held  by  its  subsidiaries,  and  through  the  interest  receivable  from  the  underlying  solar  investments.  The  Board  of  UK  Hold  Co  has  determined  that  the  maximum  exposure  to  credit  risk  in  relation  to  investments  is  £535,515,409,  being  the  portion  of  UK  Hold  Co  investments  that  are  made  up  of  loans  as  at  31  December  2017  (2016:  £343,730,873).

20.4   Other  risks
           Political  and  economic  risk
The  value  of  Ordinary  Shares  may  be  affected  by  uncertainties  such  as  political  or  diplomatic  developments,  social  and  religious  instability,  changes  in  government  policies,  taxation  or  interest  rates,  currency  repatriation  and  other  political  and  economic  developments  in  law  or  regulations  and,  in  particular,  the  risk  of  expropriation,  nationalisation,  and  confiscation  of  assets  and  changes  in  legislation  relating  to  the  level  of  foreign  ownership.

Governmental  authorities  at  all  levels  are  actively  involved  in  the  promulgation  and  enforcement  of  regulations  relating  to  taxation,  land  use  and  zoning  and  planning  restrictions,  environmental  protection,  safety  and  other  matters.  The  introduction  and  enforcement  of  such  regulations  could  have  the  effect  of  increasing  the  expense  and  lowering  the  income  or  rate  of  return  from,  as  well  as  adversely  affecting  the  value  of,  the  Company's  assets.

21.      Capital  Management

The  Company's  objectives  when  managing  capital  are  to  safeguard  the  Group's  ability  to  continue  as  a  going  concern  in  order  to  provide  returns  for  shareholders  and  benefits  for  other  stakeholders  and  to  maintain  an  optimal  capital  structure  to  reduce  the  cost  of  capital.

In  order  to  maintain  or  adjust  the  capital  structure,  the  Company  may  adjust  the  amount  of  dividends  paid  to  shareholders,  return  capital  to  shareholders,  issue  new  shares  (up  to  its  authorised  number  of  shares)  or  sell  assets  to  reduce  debt.

22.      Dividends

Dividends  paid  during  the  year  comprise  an  interim  dividend  in  respect  of  quarter  1  (1  January  2017  to  31  March  2017)  of  £6,413,924  (1.58  pence  per  Ordinary  Share)  (2016:  £4,339,770,  1.54  pence  per  Ordinary  Share),  quarter  2  (1  April  2017  to  30  June  2017)  of  £6,538,064  (1.58  pence  per  Ordinary  Share)  (2016:  £4,773,313,  1.54  pence  per  Ordinary  Share)  and  quarter  3  (1  July  2017  to  30  September  2017)  of  £7,109,243  (1.58  pence  per  Ordinary  Share)  (2016:  £5,250,644,  1.54  pence  per  Ordinary  Share).  The  proposed  year  end  dividend  will  be  £7,109,243  (1.58  pence  per  Ordinary  Share)  (31  December  2016:  1.55  pence  per  ordinary  share).

23.      Related  party  disclosures

For  the  purposes  of  these  Financial  Statements,  a  related  party  is  an  entity  or  entities  who  are  able  to  exercise  significant  influence  directly  or  indirectly  on  the  Company's  operations.

As  noted  in  Note  2,  the  Company  does  not  consolidate  its  subsidiary.  However,  the  Company  and  its  subsidiaries  (direct  and  indirect)  are  a  Group  and  therefore,  are  considered  to  be  related  parties.

Transactions  with  UK  Hold  Co
During  the  year  the  Company  issued  no  additional  Loan  Notes  to  UK  Hold  Co  (2016:  £34,000,000),  thus  the  total  issued  to  UK  Hold  Co  remained  at  £250,000,000  (2016:  £250,000,000),  on  which  interest  of  £32,245,925  accrued  during  the  year  (2016:  £27,314,252).  As  at  the  reporting  date  interest  of  £48,745,653  was  receivable  (2016:  £27,314,940).

On  18  January  2017  the  Company  issued  an  additional  £35,200,000  shareholders  loans  to  UK  Hold  Co,  funded  using  equity  proceeds  raised  during  the  prior  year.  Additionally,  cash  proceeds  from  two  placings  during  the  year,  £67,500,000  in  March  and  £27,500,000  in  November,  were  transferred  to  UK  Hold  Co  in  the  form  of  shareholders  loans.  As  at  the  reporting  date,  the  Company  had  increased  its  Shareholders  loan  receivable  from  UK  Hold  Co  by  £130,200,000  to  £154,109,725  (2016:  £23,910,000).  Total  interest  of  £3,150,225  accrued  for  the  year  (2016:  £2,135,009).  As  at  reporting  date  interest  of  £8,880,064  was  receivable  (2016:  £5,729,824).

Transactions  between  UK  Hold  Co  and  FS  Holdco
As  at  the  reporting  date,  FS  Holdco  had  a  non-interest  bearing  loan  receivable  from  UK  Holdco  totalling  £143,503,500  (2016:  £183,503,500)  and  an  interest  bearing  loan  payable  to  UK  Hold  Co  of  £343,730,873  (2016:  £343,730,873).  Total  interest  of  £27,121,719  (2016:  £20,736,506)  accrued  to  UK  Hold  Co  during  the  year  of  which  £37,711,361  (2016:  £20,511,723)  remained  payable  by  FS  Holdco  at  year  end.

Transactions  between  UK  Hold  Co  and  FS  Holdco  2
As  at  the  reporting  date,  UK  Hold  Co  had  an  interest  bearing  loan  receivable  from  FS  Holdco  2  totalling  £74,893,885  (2016:  £nil),  on  which  interest  of  £3,221,463  accrued  during  the  year.  As  at  the  reporting  date  total  interest  of  £88,302  (2016:  £nil)  was  receivable.

As  at  the  reporting  date,  UK  Hold  Co  also  had  non-interest  bearing  loans  receivable  from  FS  Holdco  2  totalling  £3,734,017  (2016:  £nil).

As  at  the  reporting  date  UK  Hold  Co  had  an  interest  bearing  loan  payable  to  FS  Holdco  2  totalling  £28,970,000  (2016:  £nil),  on  which  interest  of  £nil  (2016:  £nil)  accrued  during  the  year.

As  at  the  reporting  date  UK  Hold  Co  also  had  an  interest  bearing  loan  payable  to  FS  Holdco  2  totalling  £13,000,000  (2016:  £nil),  on  which  interest  of  £169,178  (2016:  £nil)  was  accrued  during  the  year,  all  of  which  was  outstanding  at  year  end  (2016:  £nil).

Transactions  between  UK  Hold  Co  and  FS  Holdco  4
As  at  the  reporting  date  UK  Hold  Co  had  an  interest  bearing  loan  receivable  from  FS  Holdco  4  totalling  £28,970,000  (2016:  £nil),  on  which  interest  of  £nil  (2016:  £nil)  was  accrued  during  the  year.

As  at  the  reporting  date  UK  Hold  Co  also  had  non  interest  bearing  loans  receivable  from  FS  Holdco  4  totalling  £12,481,519  (2016:  £nil),  on  which  interest  of  £162,430  (2016:  £nil)  was  accrued  during  the  year,  all  of  which  was  outstanding  at  year  end  (2016:  £nil).

Transactions  between  UK  Hold  Co  and  FS  Debtco
As  at  the  reporting  date  UK  Hold  Co  had  an  interest  bearing  loan  receivable  from  FS  Debtco  totalling  £55,000,000  (2016:  £nil)  on  which  interest  of  £2,019,178  (2016:  £nil)  accrued  during  the  year,  all  of  which  was  outstanding  at  year  end  (2016:  £nil).

Transactions  between  FS  Holdco,  FS  Debtco  2,  FS  Holdco  4  and  their  SPVs
All  of  the  SPVs  are  cash  generating  solar  farms.  On  occasion  revenues  received  and  expenses  are  paid  on  their  behalf  by  FS  Holdco,  FS  Debtco  and  FS  Holdco  4.  All  of  these  transactions  are  related  party  transactions.  FS  Holdco  made  the  following  net  transactions  on  behalf  of  SPVs  during  the  year  and  had  the  following  net  amounts  payable  or  receivable  at  year  end  (none  payable  and  receivable  to  FS  Debtco  or  FS  Holdco  4):

  Opening  Balance
receivable/  (payable)
1  January
2017
£'000
Amounts  paid
on  behalf  of
SPV
2017
£'000
Amounts  received
from
SPV
2017
£'000
Net  amount
(payable)/  receivable
as  at
31  December
2017
£'000
Atherstone - 1,323 (1,323) -
Bournemouth - 3,699 (3,699) -
Castle  Eaton - 1,572 (3,772) (2,200)
Copley 116 3,214 (3,330) -
High  Penn - 741 (1,927) (1,186)
Highfields - 1,031 (2,582) (1,551)
Hunters  Race - 931 (931) -
Kencot (293) 2,412 (3,686) (1,567)
Landmead - 4,032 (4,174) (142)
Membury (758) 1,564 (1,416) (610)
Paddock  Wood - 854 (854) -
Pitworthy - 989 (2,863) (1,874)
Port  Farms - 2,843 (2,843) -
Southam - 890 (890) -
Spriggs - 1,052 (1,870) (818)
Wymeswold - 3,736 (5,225) (1,489)
  (935) 30,883 (41,385) (11,437)

  Opening  Balance
receivable
(payable)
1  January
2016
£'000
Amounts  paid
on  behalf  of
SPV
2016
£'000
Amounts  received
from
SPV
2016
£'000
Net  amount
receivable/
(payable)  as  at
31  December
2016
£'000
Atherstone - 764 (764) -
Bournemouth - 1,866 (1,866) -
Castle  Eaton - 872 (872) -
Copley - 2,383 (2,267) 116
High  Penn - 540 (540) -
Highfields - 483 (483) -
Kencot - 2,108 (2,401) (293)
Landmead - 2,640 (2,640) -
Membury - 1,398 (2,156) (758)
Paddock  Wood - 487 (487) -
Pitworthy - 796 (796) -
Port  Farms - 857 (857) -
Southam - 546 (546) -
Spriggs - 69 (69) -
Wymeswold - 1,370 (1,370) -
  - 17,179 (18,114) 935

Other
During  the  year  under  review,  UK  Hold  Co  made  use  of  a  tax  credit  of  £1,646,395  (2016:  £1,003,322)  availed  by  its  subsidiary,  FS  Holdco,  to  reduce  the  tax  liability  of  the  Group  at  the  reporting  date.

24.      Transactions  with  the  manager

Foresight  Group  CI  Limited,  acting  as  investment  manager  to  the  Group  in  respect  of  its  investments,  earned  fees  of  £4,276,808  during  the  year  (2016:  £3,053,551),  of  which  £1,257,741  was  outstanding  as  at  31  December  2017  (2016:  £17,066).

Foresight  Group  CI  Limited  charged  fees  to  FS  Hold  Co,  FS  Holdco  2,  FS  Debtco,  FS  Holdco  3  and  FS  Holdco  4  of  £Nil  (2016:  £680,000)  during  the  year  in  relation  to  the  arrangement  and  transaction  advice  of  the  long  term  refinancing  of  the  Group,  of  which  £Nil  (2016:  £Nil)  was  outstanding  as  at  year  end.

Foresight  Group  LLP,  a  related  party  of  Foresight  Group  CI,  charged  asset  management  fees  to  the  underlying  projects  of  £587,333  during  the  period  (2016:  £512,000),  of  which  £65,850  was  payable  at  year  end.

Brighter  Green  Engineering,  a  related  party  of  Foresight  Group  LLP,  charged  fees  to  the  underlying  projects  under  both  the  O&M  contracts  and  EPC  defect  remedial  work  of  £4,015,368  during  the  period  (2016:  £853,203),  of  which  £Nil  was  payable  at  year  end.

Pursuant  to  the  terms  of  the  Prospectus,  the  total  launch  costs  to  be  borne  by  the  Shareholders  of  the  Company  were  capped  at  2%  of  the  launch  proceeds  of  £150,000,000  (i.e.  £3,000,000)  with  any  excess  launch  costs  being  reimbursed  to  the  Company  from  Foresight  Group  CI  Limited.  Launch  costs  to  be  reimbursed  from  Foresight  Group  CI  Limited  to  the  Company  amounted  to  £771,254  (2016:  £213,644).

25.      Commitments  and  contingent  liabilities

There  are  no  commitments  or  contingent  liabilities  (2016:  £Nil).

26.      Controlling  party

In  the  opinion  of  the  Directors,  there  is  no  controlling  party  as  no  one  party  has  the  ability  to  direct  the  financial  and  operating  policies  of  the  Company  with  a  view  to  gaining  economic  benefits  from  its  direction.

27.      Post  balance  sheet  events

There  were  no  post  balance  sheet  events  requiring  disclosure.

AIFMD  Disclosures  (unaudited)

ALTERNATIVE  INVESTMENTS  FUND  MANAGER  DIRECTIVE  REPORT

In  accordance  with  the  Alternative  Investments  Fund  Manager  Directive  Report  (the  "Directive"),  the  Company  is  required  in  its  capacity  as  the  Alternative  Investment  Fund  Manager  ("AIFM")  and  the  Alternative  Investment  Fund  ("AIF")  to  disclose  specific  information  in  relation  to  the  following  aspects  of  the  Company's  management:

OVERVIEW  OF  INVESTMENT  ACTIVITIES
The  Company's  investment  activities  during  the  year  is  disclosed  in  full  in  the  Investment  Manager's  Report  on  page  20  of  the  Annual  Report.

The  Company's  portfolio's  performance  during  the  year  is  disclosed  in  full  in  the  Asset  Manager's  Report  on  page  36  of  the  Annual  Report.

A  list  of  the  Company's  portfolio  holdings  is  included  on  page  16  of  the  Annual  Report.

LEVERAGE  AND  BORROWING
Leverage  is  defined  as  any  method  by  which  the  Company  increases  its  exposure  through  debt,  borrowed  capital  or  the  use  of  derivatives.

The  Company  and  its  subsidiaries'  leverage  position  and  third  party  debt  arrangements  are  disclosed  in  full  in  the  Investment  Manager's  Report  on  page  20  of  the  Annual  Report.

'Exposure'  is  defined  in  two  ways  -  'Gross  method'  and  'Commitment  method'  -  and  the  Company  must  not  exceed  maximum  exposures  under  both  methods.

The  Directors  are  required  to  calculate  and  monitor  the  level  of  leverage  of  the  Company,  expressed  as  a  ratio  between  the  exposure  of  the  Company  and  its  Net  Asset  Value  (Exposure/NAV),  under  both  the  Gross  method  and  the  Commitment  method.

'Gross  method'  exposure  is  calculated  as  the  sum  of  all  positions  of  the  Company  (both  positive  and  negative),  that  is,  all  eligible  assets,  liabilities  and  derivatives,  including  derivatives  held  for  risk  reduction  purposes.

'Commitment  method'  exposure  is  also  calculated  as  the  sum  of  all  positions  of  the  Company  (both  positive  and  negative),  but  after  netting  off  derivative  and  security  positions  as  specified  by  the  Directive.

For  the  "Gross  method",  the  following  has  been  excluded:

-          the  value  of  any  cash  and  cash  equivalents  which  are  highly  liquid  investments  held  in  the  local  currency  of  the  Company  that  are  readily  convertible  to  a  known  amount  of  cash,  subject  to  an  insignificant  risk  of  changes  in  value  and  which  provide  a  return  no  greater  than  the  rate  of  the  3-month  high  quality  government  bond;

-          cash  borrowings  that  remain  in  cash  or  cash  equivalents  as  defined  above  and  where  the  amounts  of  that  payable  are  known.

The  total  amount  of  leverage  calculated  as  at  31  December  2017  is  as  follows:

Gross  method:  22%

Commitment  method:  32%

LIQUIDITY
Liquidity  risk  is  the  risk  that  the  Company  will  not  be  able  to  meet  its  financial  obligations  as  they  fall  due  as  a  result  of  the  maturity  of  assets  and  liabilities  not  matching.  An  unmatched  position  potentially  enhances  profitability,  but  can  also  increase  the  risk  of  losses.  Liquidity  could  be  impaired  by  an  inability  to  access  secured  and/or  unsecured  sources  of  financing  to  meet  financial  commitments.  The  Board  monitors  the  Company's  liquidity  requirements  to  ensure  there  is  sufficient  cash  to  meet  the  Company's  operating  needs.

The  financial  position  of  the  Company,  its  cash  flows,  liquidity  position  and  borrowing  facilities  are  referred  to  in  the  Chairman's  Statement,  Strategic  Report  and  Notes  to  the  Accounts.  In  addition,  the  financial  statements  include  the  Company's  objectives,  policies  and  processes  for  managing  its  capital;  its  financial  risk  management  objectives;  and  its  exposures  to  credit  risk  and  liquidity  risk.

The  Company  has  sufficient  financial  resources  together  with  investments  and  income  generated.  As  a  consequence,  the  Directors  believe  that  the  Company  is  able  to  manage  its  business  risks.

RISK  MANAGEMENT  POLICY  NOTE
Please  refer  to  Principal  Risks  report  on  page  43  of  the  Annual  Report.

REMUNERATION
As  AIFM,  the  Company  is  subject  to  a  remuneration  code  which  is  consistent  with  the  requirements  of  the  FCA  which  apply  to  the  AIFM.  The  remuneration  policy  is  designed  to  ensure  that  any  relevant  conflicts  of  interest  can  be  managed  appropriately  at  all  times  and  that  the  remuneration  of  the  Directors  and  senior  management  is  in  line  with  the  risk  policies  and  objectives  of  the  funds  managed  by  the  AIFM.

The  Company  does  not  directly  employ  any  staff  members.  The  services  in  this  regard  are  provided  by  staff  members  of  Foresight  Group  LLP. 

In  accordance  with  the  AIFMD,  information  in  relation  to  the  remuneration  of  the  Company's  AIFM  is  required  to  be  made  available  to  investors.  In  accordance  with  the  Directive,  the  AIFM's  remuneration  policy  and  the  numerical  remuneration  disclosures  in  respect  of  the  AIFM's  relevant  reporting  period  (year  ending  December  2017)  are  available  from  the  AIFM  on  request.

Advisors

ADMINISTRATOR  &  COMPANY  SECRETARY
JTC  (Jersey)  Limited
JTC  House
28  Esplanade
St.  Helier  Jersey
JE4  2QP

REGISTRAR
Computershare  Investor  Services  (Jersey)
Queensway  House
Hilgrove  Street
St.  Helier  Jersey
JE1  1ES

CORPORATE  BROKER
Stifel  Nicolaus  Europe  Limited  (formerly  Oriel  Securities)
150  Cheapside
London
EC2V  6ET

INVESTMENT  MANAGER
Foresight  Group  CI  Limited
PO  Box  156
Dorey  Court
St.  Peter  Port
Guernsey
GY1  4EU

LEGAL  ADVISORS  TO  THE  COMPANY  AS  TO  ENGLISH  LAW
Dickson  Minto  W.S.
Broadgate  Tower
20  Primrose  Street
London
EC2A  2EW

LEGAL  ADVISORS  TO  THE  COMPANY  AS  TO  JERSEY  LAW
Ogier
Ogier  House
The  Esplanade
St.  Helier
Jersey
JE4  9WG

LEGAL  ADVISORS  TO  THE  COMPANY  AS  TO  THE  ACQUISITION  OF  SOLAR  ASSETS
Osborne  Clarke
One  London  Wall
London
EC2Y  5EB

INDEPENDENT  AUDITOR
KPMG  LLP
15  Canada  Square
London
E14  5GL

Glossary  of  Terms

AEMO Australian  Electricity  Market  Operator
AIC The  Association  of  Investment  Companies
AIC  Code The  Association  of  Investment  Companies  Code  of  Corporate  Governance
AIC  Guide The  Association  of  Investment  Companies  Corporate  Governance  Guide  for  Investment  Companies
AIFMD The  Alternative  Investment  Fund  Management  Directive
ARENA The  Australian  Renewable  Energy  Agency  (ARENA)  is  an  independent  agency  of  the  Australian  federal  government,  established  in  2012  to  manage  Australia's  renewable  energy  programs,  with  the  objective  of  increasing  supply  and  competitiveness  of  Australian  renewable  energy  sources
Asset  Manager The  Company's  underlying  investments  have  appointed  Foresight  Group  LLP,  a  subsidiary  of  Foresight  Group  CI,  to  act  as  Asset  Manager
BEIS The  Department  for  Business,  Energy  &  Industrial  Strategy
BEPS Base  Erosion  and  Profit  Shifting
Brexit Departure  of  the  UK  from  the  EU
CfD Contract  for  Difference
Company Foresight  Solar  Fund  Limited
CEFC The  Clean  Energy  Finance  Corporation  (CEFC)  is  an  Australian  Government-owned  Green  Bank  that  was  established  to  facilitate  increased  flows  of  finance  into  the  clean  energy  sector
DCF Discounted  Cash  Flow
DECC The  Department  of  Energy  and  Climate  Change
DNO Distribution  Network  Operator
EPC Engineering,  Procurement  &  Construction
EU The  European  Union
FAC Final  Acceptance  Certificate
FiT Feed-in  Tariff
GAV Gross  Asset  Value  on  Investment  Basis  including  debt  held  at  SPV  level
Group  Borrowing Group  Borrowing  refers  to  all  third-party  debt  by  the  Company  and  its  subsidiaries.
GWh Gigawatt  hour
IAS International  Accounting  Standard
IFRS International  Financial  Reporting  Standards  as  adopted  by  the  EU
Investment  Manager Foresight  Group  CI  Limited
IPO Initial  Public  Offering
KID Key  Information  Document 
KPMG  LLP KPMG  is  the  Company's  Auditor
LCF Levy  Control  Framework
LD Liquidated  Damages  awarded  to  renewable  energy  projects  in  relation  to  their  clean  energy  production  which  were  typically  monetised  under  PPA  contracts  to  offset  levies  due  under  the  Climate  Change  Levy  to  energy  suppliers.
LGC Large-Scale  Generation  Certificate
LIBOR London  Interbank  Offered  Rate
Listing  Rules The  set  of  FCA  rules  which  must  be  followed  by  all  companies  listed  in  the  UK
Main  Market The  main  securities  market  of  the  London  Stock  Exchange
MIDIS Macquarie  Infrastructure  Debt  Investment  Solutions
MWh Megawatt  hour
MWp Megawatt  peak
NAV Net  Asset  Value
NEG National  Energy  Guarantee
NEM National  Electricity  Market
Official  List The  Premium  Segment  of  the  UK  Listing  Authority's  Official  List
O&M Operation  and  Maintenance  contractors
PID Potential  Induced  Degradation.  PID  is  a  widely  acknowledged  module  defect  that,  if  not  resolved,  causes  the  PV  modules  to  degrade  faster  than  would  usually  be  expected,  reducing  their  efficiency  over  time.  The  effects  of  PID  can  be  stopped  or  reversed  through  the  implementation  of  site-specific  technical  solutions.
PPA Power  Purchase  Agreements
PR Performance  Ratio
PRIIPS Packaged  Retail  and  Insurance-Based  Investment  Products 
PV Photovoltaic
RET Renewable  Energy  Target 
RO  Scheme Energy  suppliers  meet  their  obligations  by  presenting  Renewable  Obligation  Certificates  (ROCs)  to  Ofgem.  Where  suppliers  do  not  have  sufficient  ROCs  to  cover  their  obligation,  a  payment  is  made  into  the  buy-out  fund.
ROC Renewable  Obligation  Certificates
RPI The  Retail  Price  Index
SPV The  Special  Purpose  Vehicles  which  hold  the  Company's  investment  portfolio  of  underlying  operating  assets
UK The  United  Kingdom  of  Great  Britain  and  Northern  Ireland








This announcement is distributed by Nasdaq Corporate Solutions on behalf of Nasdaq Corporate Solutions clients.
The issuer of this announcement warrants that they are solely responsible for the content, accuracy and originality of the information contained therein.
Source: Foresight Solar Fund Limited via Globenewswire


Close


London Stock Exchange plc is not responsible for and does not check content on this Website. Website users are responsible for checking content. Any news item (including any prospectus) which is addressed solely to the persons and countries specified therein should not be relied upon other than by such persons and/or outside the specified countries. Terms and conditions, including restrictions on use and distribution apply.

 


Foresight Solar Fund Limited : Annual Financial Report - RNS